出口跨境电商,过去几年最热门的行业之一。根据及国家统计局数据,中国出口跨境电商交易规模,已由2011年的1.55万亿增长至2016年的5.5万亿,复合增长率28.77%。 行业快速发展,但身处其中的公司,日子却并不好过。 8月4日,新三板公司有棵树(836586.OC)被天泽信息(300209)并购,34亿,新三板第三大并购案。不少读者问读懂君,你们怎么不写?读懂君写了,但觉得这个事情值得花两个星期研究,于是推迟了。 因为,有棵树被并购,是出口跨境电商发展危机的一个缩影。 “卖身”愿望迫切,是因为缺钱 ▲ 有棵树是第二次被并购,它“卖身”的愿望很迫切。 今年3月份,A股公司金达威(002626)曾看中了有棵树,想要收购其100%股份。但在有棵树被3·15晚会爆出“子公司销售自日本的核污染地区产品”后,金达威在3月15晚突然发布公告,声称接到有棵树实际控制人肖四清签署的终止交易的函,肖四清决定单方面不可撤销地终止交易事项。并购失败。 但时隔五个月,有棵树再次公布被并购信息。这一次,收购方换成了天泽信息。
34亿元的估值,也成为A股与新三板之间的第三大并购案。在本次收购中,有棵树的高额对赌,让人印象深刻。有棵树做出了三年近10亿元的高额对赌。
这个对赌有多夸张,读懂君带你看组数据:2017年以来,39家被并购的新三板公司,身背对赌协议的就有36家。21家可以统计到2016年净利润并且有未来两年对赌数据的企业,在未来两年,21家公司的扣非净利润仅需增长1.22倍。 但高额的对赌条款,并没有为有棵树的投资人带来理想的收益。与其他并购案动辄一倍左右的高溢价不同,有棵树的收购估值溢价仅21.04%。
而2017年以来,在被A股上市收购50%以上股份的39家新三板公司中,平均溢价率达到165.95%。 按2017年的承诺业绩算,有棵树16倍左右的市盈率,也与A股公司并购新三板公司平均14倍左右相差无几。 降低身段,一心求“买”,似乎很难理解,有棵树这样高速成长的公司,为什么如此渴望进入A股公司。 因为钱。这是读懂君研究了有棵树所处的出口跨境电商行业后,得出的结论。 出口跨境电商公司,太需要钱了 ▲ “对有棵树来说,以目前的体量,为了保持快速增长,公司对资金的需用量会非常大,甚至几个亿都不太能解决问题。”一位投资人对读懂君表示。
是的,有棵树太需要钱了。出口跨境电商行业的公司,也太需要钱了。 读懂君选取了出口跨境电商行业中,规模较大并且有公开数据的7家公司来分析。 2015年,这7家公司中,只有海翼股份(839473.OC)的经营性现金流为正。到了2016年,仍然有4家公司的经营性现金流处于负值。 需要钱,是由出口跨境电商公司的商业模式决定的。出口跨境电商的收入由海外进行结算,钱进入境内,整个时间会被拉长。同时,卖家必须先囤货再把产品卖到国外,整个账期通常为两三个月左右,需要铺垫大量的资金。 因此,对出口跨境电商来说,最大的限制就是资本。
资本的意义有多大,看看跨境通(002640),你就知道了。 2014年,跨境通借壳百圆裤业时,跨境出口业务收入为4.29亿元。同年,有棵树、傲基电商和海翼股份的营收分别为2.33亿元、4.77亿元和7.46亿元。 借壳的同时,百圆裤业配套募集资金1.5亿元。除去支付收购款的6000万元,剩余9000万元用于补充环球易购的业务发展所需资金。这还不算其通过上市公司进行的债权融资。 反观,2014年11月12日,傲基电商进行第二次融资,苏州时代伯乐创业投资合伙企业等5位投资者约定分2期向公司投资3350万元,两次融资累计募资6350万元。而有棵树和海翼股份分别在2015年6月和2016年挂牌后,才进行第一次外部融资。 结果是,2016年,跨境通以83.82亿元的营收,成为出口跨境电商的第一集团。 于是,你会看到,几乎所有在新三板挂牌的出口跨境电商,挂牌时间均在2015年下半年到2016年之间。来到新三板后,这些企业干得最多的事情就是融资。 6家新三板出口跨境电商企业平均融资额为2.23亿元,其中海翼股份的4.17亿元,成为出口跨境电商在新三板的最大融资额。今年,赛维电商正式公布一则2.2亿元的融资计划。 今年以来,除有棵树外,通拓科技、价之链也接连被上市公司收购。他们似乎极度渴望进入更高层次的资本市场,拿到更多的钱。 同时,你会看到,即使新三板有多家出口跨境电商公司已经符合IPO的财务指标,但没有人选择IPO。 原因只有一个。“IPO太慢了。” 在这个所有玩家都在“全力奔跑”的行业中,缺钱就意味着死亡,没有人愿意停下脚步。 看不清未来的出口跨境电商 ▲ 出口跨境电商在全力奔跑,但是又有多少人真正看清了这个行业的未来? 至少,投资人看不清。 读懂君注意到,有棵树今年完成的8125万元融资,同样伴随着高额的对赌,但有棵树没有完成2016年的业绩承诺。 不只有棵树,在其他新三板出口跨境电商的身上,类似的高额对赌也并不少见。以下,是6家新三板出口跨境电商公司的定增和对赌协议的情况: “这个行业高速成长太多年,目前是否有持续性,只有企业自己才最了解。企业销售需要打广告,多少钱广告能有多少营收,企业自己会有预估。所以整个行业到底能发展多大,企业自己才清楚。” 过去几年,出口跨境电商获得飞速发展。以这7家规模较大的出口跨境电商为例,2015年和2016年,7家公司的营收平均增速分别为605.65%和148.29%。 资本嗅到机会。于是,大量的玩家涌入这个行业。
问题开始凸显。“这个行业没有太大的护城河。但是赚钱不容易。毛利率较高,净利率较低。”一位曾试图投资出口跨境电商的投资人说。 所以,几乎所有新三板出口跨境电商的年报风险提示,首当其冲的,就是出口市场竞争加剧及产品同质化严重的风险。 截至目前,这个市场仍然处于极度分散的状态:行业内,位居第一的环球易购在2015年创造37亿收入,市占率也只有1.23%。 “大市场已经基本覆盖,欧美地区已经较白热化。现在还会有新兴的市场,比如正在向小语种地区、中东地区发展,小地区的增长会非常快。但是与欧美市场比较起来就会小很多,比如中东地区的市场,所以再加进去的市场能做大的能力有限。” “在天猫、京东,出现过的恶性、自相残杀的现象,会不会在这个行业重演”,一位行业观察人士表示,“我很担心会这样”。 跨境电商们在寻找出路,但资本是前提 ▲ “不仅有棵树,在这个市场成为红海前,大家都需要去建立自己的优势。” 随着大量的竞争者涌入,原有玩家开始思考一个问题:如何才能在这个激烈市场竞争中活到最后?一般来说,出口跨境电商们常见的选择有两种,自建品牌和加强供应链建设。 有棵树选择的是后者。在本次收购中,天泽信息还配套融资13亿元。除支付现金对价外,剩余资金将用于“跨境电商物流仓储产业园建设项目”等多个项目的建设。 此前,有棵树采用以自营仓库为主,以亚马逊FBA仓库为辅,并采取国内仓库与海外仓库相结合的仓储模式。通常,公司基于国内仓库发货,由跨境物流公司(中国邮政或其他航空快件等)到国内订单执行仓取件后直接邮寄至客户。国内仓直邮模式具备产品品类多、可出售国家多、运营成本低等优点。 “海外仓”指跨境电商企业在境外建设或租赁的境外仓库,企业按照一般贸易方式,可以将商品批量出口到境外仓库,拿到订单后,再将商品送达境外的客户及消费者。
除了有棵树外,傲基电商等公司也在大规模建立和使用海外仓。 而有些公司则选择通过自建品牌和销售自有品牌来提高毛利率。自有品牌毛利率较高。在自有品牌方面,比较典型的是海翼股份。
经营自有品牌最大问题在于风险。“首先,选品要选对,自有品牌一定要量够大,然后组织生产、推广产品等等都需要资金。但是,投入不能有好的产出。目前,海外的买家主要看中的还是价廉物美,并没有看品牌有多大。” “未来如果市场饱和,品牌的价值就凸显了。如果好的品牌,在海外做出好的知名度。然后再在国内卖,会有很好的市场。” 对于依赖亚马逊等第三方平台的跨境电商来说,可以低成本的获取大量流量。问题在于,一旦第三方平台提高服务费收费标准,就会极大影响公司利润,存在极大不确定性。 相反,自建网站相对就要稳定许多。正如跨境出口独立站米兰网CEO徐源所说,自建独立站相比第三方平台卖家的确要投入更多,整个跨境的链条都要自主管控,但这也建立了自己的竞争壁垒。 而自建独立站,最大问题则在于如何获取流量。
同时,卖家需自己购买服务器域名和软件等基础设施,自建运营维护团队需要投入比较大的人力物力成本;初期投入比较高,效果需要时间积累。 部分投资人并不认同这样的策略。“自建网站不是很理想,因为没有流量,自己做网站自己投广告,与第三方完全不能比,成本更高。” 在国外,自建网站在于欧美的电商集中度相对分散。2014年阿里、京东占据了中国90%的电商市场份额,而2014年美国的ebay、Amazon市场份额合计仅26%,排名前十的电商市场份额合计也不超过40%。同时,国外多元化的特点和个性化消费,也催生了独立垂直网站的需求。 除了这两种,出口跨境电商们也在努力寻找别的出路。比如,跨境通收购百伦科技和优壹电商,布局跨境进口业务;价之链则通过研发、收购 Amztracker、全球交易助手、Amazooka、 MerchantMetrics.io 等软件工具,进军电商服务领域。 但不管哪一种方式,资本都是必不可少的前提。寻找资本,是所有出口跨境电商公司的“出路”。 文 | 夏益军 李思维 |
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