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2019年1月即将过去，但是这1月最后的几天却并不平静，倒不是因为春节档的来临，而是各大上市企业纷纷出炉2018年度财报，财报的内容让有些人提心吊胆。 用资深财经媒体的话说：“2018年的财报处处是雷。” 这样的现象在影视上市公司身上也是非常明显，2018年不少影视公司的业绩对赌进入最后一年，部分企业当年巨资并购后遗症开始集中显现，再加上监管收紧、新的税收监管体制以及整体行情的下调，很多公司的年报确实不好看。 尤其值得注意的是潜伏在影视文化行业上市公司财报中的高商誉风险。由于前几年并购的风起云涌，近年来商誉炸雷频发，而一些商誉爆雷股票均出现股价大跌。Wind数据显示，商誉占净资产的比重均超过50%的影视公司有长城影视、当代明诚、万达电影、大晟文化和奥飞娱乐等8家公司。 市场分析普遍认为，大批公司选择突然计提大笔商誉，源于近期财政部会计准则委员会提议通过商誉摊销的方式来处理商誉问题，如果商誉摊销施行，将对上市公司未来多年业绩产生重大影响，与其“钝刀割肉”，商誉问题严重的公司选择一次性计提，为未来业绩保留翻身的希望。 受到商誉风险的影响，1月30日，沪深两市双双下跌，78家上市公司发布亏损预告，股票跌停，而不少影视公司也随即股价大跌，其中领跌的公司不是别人，正是影视产业第一股的万达电影。 截至1月30日收盘，万达电影股价大跌6.57%，收于19.92元/股。1月30日晚间，万达电影发布业绩预告称，2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为128832.39万元至137926.44万元，与上年同期相比变动幅度为-15.00%至-9.00%。公司称，2018年度归属于上市公司股东的净利润与原预告的盈利金额相比下降的主要原因是2018年第四季度全国电影票房低于期初预测，导致公司利润波动幅度较原预计有所扩大。 不过，关于市场传闻的万达电影商誉减值的问题，万达的会计师却对外宣布：“万达电影2018年年报中没有计提大额商誉减值的情况发生。” 看到这里，你可能会感到非常疑惑，商誉风险究竟是什么？为什么别的影视公司无法幸免而万达就可以安然无恙呢？ 商誉风险究竟何解？ 对于很多非金融专业的影视产业人士来说，商誉是一个让人感到陌生的概念。最近各大媒体都在报道“商誉风险”爆发的问题，但是并不是每一个人都能理解这个概念的涵义和背后的问题严重性。 究竟什么是“商誉”呢？商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。 怎么解释呢？商誉就是一种无形的“潜力”或者“价值”。看不清，摸不着，无法买卖，不属于有形资产也不是无形资产，是一个企业的内在价值，只有在企业整体出售时才可以实现。 所以商誉本质上是一项与被购并企业相关联、不可单独识别的“虚拟资产”。虽然在理论上有人解释商誉的形成是因为好的声誉或口碑，但实质上，商誉所代表的仅仅只是购并过程中企业所支付的溢价，而与企业本身的声誉或口碑无关。因为没有发生过购并交易的企业帐面上不会有商誉，但不等于说它没有好的声誉或口碑，只是因为它没有购并而已。 举个例子：A企业收购B企业，给B企业算账时，发现B企业账上的净资产（资产减去负债）有100万，但是A企业支付给B企业200万，这多出来的100万便会记录在A公司的资产负债表上，记作“商誉”。 可能有人看不懂了，公司净资产只有100万，为什么要用200万来买呢？ 这就是问题所在了。因为那本来就是“潜力”，是“务虚”，就是因为看好这项资产的未来盈利能力，所以愿意支付高于净资产的价格来购买。 那么现在问题来了，如果这未来盈利能力经不起考验，如果收购的资产不仅不盈利反而还开始亏损，那么多付出的那100万元岂不是要贬值？ 没错，这就是商誉的风险。其实就是在花钱收购的过程中不断累积的“潜力”破灭的一个过程——当初认为值这个价，过了几年才发现当年完全是花了冤枉钱在溢价收购，那么这个冤枉钱的部分从现在开始就要发挥“反作用力”了。 众所周知从2014年左右开始，受国家有关部门鼓励文化产业发展，加上当时并购政策和流动性环境都比较宽松的影响，影视文化行业的并购重组迎来井喷，而被并购的影视公司估值也迅速提升。 而且，影视文化行业本来就具有很强的轻资产属性，高度依赖创意和人才（编剧、导演、演员等），没有土地、厂房、机器设备等“重资产”，因此这种“潜力”和“预期性”比起其他行业要高出数倍甚至几十倍，体现在账面上的净资产本来比较少，投资的都是“人才”和“未来的项目”，这也导致多年以来相关影视公司的商誉不断累积。 根据Wind数据，截至2018年三季报，影视概念板块32家公司商誉合计423.62亿元，占当期净资产比重34.66%，其中商誉占净资产的比重均超过50%的影视公司有8家，分别是长城影视、当代明诚、万达电影、大晟文化、ST中南、奥飞娱乐、骅威文化和文投控股。 简言之，就是这八家公司过去花大钱并购的幅度是最大的，旗下的资产有许多都是超额的溢价收购。到了现在，过去的旧账终于需要一起清算的时候，当初收购的那些资产如果都是“坏苹果”的话，那么商誉减值带来的影响就会集中体现在企业的财务报表上。 万达何以认为没有商誉风险？ 其实都看投资判断好坏 从去年底到今年初，监管层发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强调去年三季度商誉总额突破1.4万亿，同时明确规定，“不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试。” 随后财政部有专家提议商誉计提改成逐年摊销。 这是什么意思？也就是说全中国的公司过去大举并购重组后累积了1.4万亿的“潜在泡沫“，现在是时候将这些泡沫从财报上给体现出来了。有分析人士认为，在这样的政策关注下，商誉较高的企业会更加积极地按照现行会计准则进行减值。 就像我们前文所说，商誉的累积本质上是看并购资产的业绩来决定的，如果收到篮子里的都是“坏苹果”，那么商誉风险就会相应更高。 举个例子，三季报显示，华谊兄弟报告期末商誉为30.5亿元。看起来并没有长城，ST中南这些“受灾户”高，但是仔细看华谊篮子中的苹果，问题其实更大。其中包括，溢价收购的冯小刚公司东阳美拉独占10亿元商誉，溢价收购的郑恺、李晨、Angelababy等明星股东公司东阳浩瀚商誉余额也达到7.5亿元，此外，溢价收购的张国立公司浙江常升也有2.5亿元商誉。 所以，对于华谊来说，这30亿的商誉说白了就是买了冯小刚，李晨，张国立等明星的“使用权”，如果这些明星能够持续产出商业成功的作品和带来效益的话那还没事，但是假设一旦出现问题，这30亿的商誉就变得非常难看了。从现在来看，因为众所周知的原因，不言而喻，冯小刚和李晨（范冰冰）的公司已经成为不良资产了。 那么万达何以认定自己的商誉暂时没有风险呢？ 从数据来看，院线龙头万达电影的商誉占净资产的比重高达76.45%，在所有影视公司中排名第三，如果从96.6亿元的商誉绝对值来看，万达电影则高居第一名。 万达电影商誉主要来源包括以下收购：澳大利亚电影院线运营商Hoyts，形成商誉约35亿；收购时光网，形成商誉约21亿；收购万达传媒，形成商誉约10亿元。 所以如果将万达和华谊作对比的话，可以发现万达确实有理由保持审慎乐观。占到三成以上商誉的是澳大利亚的院线公司，相比于“看项目吃饭”的艺人工作室公司，拥有澳大利亚和新西兰52家影院、424银幕的澳洲排名第二的院线企业自然抗风险能力要强出不少，而且从外媒数据来看，Hoyts的市场占有率2018年提升到了25%，因此业绩就算不大幅增长也不会出现暴跌，更不会出现因为艺人出问题而导致公司易主或者注销这样的问题。 时光网商誉达到21亿，不过这几年的业绩呈现的也是扭亏为盈。2015年时光网收入2.19亿，亏损3405.1万元，但是被万达收购后，2016年上半年收入1.8亿元，亏损缩小到了683.1万元，到了2016年底就对外宣布获得盈利。而另外一个资产万达传媒做的是映前广告和营销的生意，虽然业绩表现不为外人所知，但是“羊毛出在羊身上”，万达院线的业绩一直在增长，做广告的子公司自然也不会太差。 因此综合起来看，万达商誉虽高，但是收购资产的风险相比于华谊兄弟，或者骅威文化，长城影视这样原本不在影视产业却开始跨界收购的公司还是要稳定许多。 在2018年12月的媒体沟通会上，万达的曾茂军对万达电影的高商誉问题进行了回复。“商誉是一个财务概念，保证公司盈利、完成未来几年对赌业绩的话，商誉就不会存在减值风险。”而就业绩完成来说，曾茂军表示“有充分信心完成未来几年的对赌业绩”。 从现实的情况来看，万达并购的这些企业绝对不是影视企业商誉资产中最差的那一批，即使当初是溢价收购，但是因为盈利模式和本身经营状况的相对稳定，减值风险也确实小了很多。 当然，万达的商誉还是存在不确定性，其中最大的不确定性就是万达电影对万达影视的重组方案。现在万达影视的商誉是96.6亿，据《长江商报》调查显示，标的万达影视的资产商誉为39.31亿元，复牌后的重组项目将催生69.21亿元商誉，也就是说万达电影一旦完成对于万达影视的并购，其商誉将高达205亿元，超过总资产六成。
对于商誉，万达电影在财报中表示，公司于每年度终了时会对商誉进行减值测试。这就意味着，如果万达影视未来的表现不好，万达的商誉风险还将是一颗“隐藏的暗雷”。 万达影视的未来会如何？暂时没有人知道，但至少眼下先得完成并购重组，至于重组之后的业绩表现如何，那就不得而知了。 所以，理解了究竟什么是商誉和商誉风险后，我们有理由相信万达暂时的商誉风险确实不算太高。从市场整体行情来看，随着年度业绩预告陆续披露，待商誉减值情况披露完毕后，影视上市公司的股价也有可能迎来一波触底反弹。 |
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