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最全钴产业上市公司深度对比

2020-08-22  GNLB

近期,我们旗帜鲜明的看好2018年钴行业,并且提出战略稍微偏移下,从2017年的“重锂轻钴”转变为2018年的“重钴轻锂”。回顾我们对钴锂的深度理解,在2016年5月份,我们就发布了关于钴产业的研究报告(华友钴业:紧密关注供需缺口与价格拐点),那个时候,市场对钴还没有认识到,华友钴业的股价也才25元,这篇报告之后,华友钴业不知不觉在一年半的时间上涨了4倍,体现了我们对产业深入的理解以及超强的前瞻,也体现了长线投资的魅力。

随着时间的推移,逻辑不断变化,2018年的钴的行情,比我们想象中来的更快一些,开年就表现出强势。近期的逻辑是三元材料为代表的高能量密度的正极材料逐渐成为行业趋势,虽然单机用钴量下滑,但是整体基数却大幅提高,加大了对钴的需求,因此导致了产业的供需关系发生失衡,2016四季度开始-2017年期间尤为严重,同时由于全球钴矿大部分都在刚果金,而刚果金的基础设施建设落后以及国家政局不稳定等因素,导致行业的扩产周期较长,因此相对于锂来讲,钴行业的供给平衡点可能要拉的更长,因此,我们坚定看好2018年的钴。

本报告的目的是通过对钴相关的上市公司进行深度对比分析,包括:基本情况、行业地位、当前产量、未来规划产能、财务、业绩、估值等。报告所涉及的标的有:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、鹏欣资源、道士技术、格林美。

一、公司简介

1、华友钴业

公司主要从事锂电新能源材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶的业务。公司主导产品为四氧化三钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品;由于矿料原料中钴铜、钴镍伴生的特性及业务拓展原因,公司还生产、销售电积铜、粗铜及电解镍等产品。

2、寒锐钴业

公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售,是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司钴粉产品除了国内销售外,还出口国外市场,公司已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。

3、洛阳钼业

公司主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务,拥有较为完整的一体化产业链条,是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商,同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。

4、鹏欣资源

公司主要业务是金属铜的采选冶及销售,即通过开采、加工和冶炼铜矿石生产高纯阴极铜并进行销售,产品广泛适用于电线电缆、电子、铜材加工、机械制作及铜合金锻造等领域。除此之外,公司的业务范围还包括新材料、贸易(内贸、外销)及金融等领域。在钴矿业务方面,公司在刚果(金)深耕多年,拥有希图鲁铜矿的采矿权。

5、道士技术

公司在陶瓷釉面材料行业中保持规模和盈利的领先优势的同时,积极拓展新能源材料业务,自主研发锂云母综合开发利用技术,控股钴产品生产商佳纳能源,向新能源产业链上游延伸,自上市以来不断拓展公司的业务范围。

6、格林美

公司主要致力于电子废弃物、废旧电池等“城市矿产”报废资源的循环利用与循环再造产品的研究与产业化, 积极探索中国“城市矿山”的开采模式,致力于废旧电池、报废电子电器、报废汽车与钴镍钨稀有金属废弃物等“城市矿产”的循环利用与循环再造产品的研究与产业化。

在钴矿产品业务方面公司主要采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,成为全球最大钴粉制造企业,超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到20%与50%以上。

二、产能对比分析

1、钴矿产能对比分析

在产能方面,通过对6家上市公司的对比我们可以发现,目前产能最大的当属华友钴业,总产能达到4万吨,第二位是洛阳钼业产能为1.8万吨钴金属量(折算到钴盐约为3万吨左右),第三位是格林美,目前产能1.4万吨。

但是在未来新增产能方面最大的是寒锐钴业,从目前的0.43万吨,到未来的1.88万吨,增加了3倍之多。第二位是鹏欣资源,现有产能为0的基础上,预计未来达到1.1万吨(0.7万吨金属量折算到氢氧化钴量约为1.1万吨)。第三位是道士技术,从目前的0.31万吨权益产能,到未来的0.82万吨,如果能够收购佳纳剩余的49%的股权,那么权益产能还会增加。

(根据每家公司的具体产品进行金属量折算)

根据6家公司的市值产能比这一数据来看,华友钴业、寒锐钴业、道士技术、格林美、鹏欣资源属于同一水平,单位未来产能对应公司的市值约为20-30亿左右,其中性价比最高的是道士技术。

洛阳钼业虽然钴的金属产能很大,但是市值产能比这一数据的数值较高。

2、钴矿储量分析

在6家上市公司的钴资源储量方面,最大的是洛阳钼业达到了56.9万吨,其次是华友钴业和鹏欣资源分别为8.34万吨和0.94万吨,储量相比于洛阳钼业来讲差别很大,剩余的上市公司中目前暂无钴资源储量(格林美每年约为4000吨的钴资源回收量)。

小结:从储量方面来看,最值得关注的当属洛阳钼业,但是从产能方面考虑,洛阳钼业虽然钴储量最大,但是未来产能扩张情况一般,反而没有华友钴业、寒锐钴业、道士技术等公司的弹性大。

随着钴产品的价格上涨,势必会带动钴原矿的价格上涨,因此从资源成本角度来看,钴矿储量最大的洛阳钼业和具备钴资源回收能力的格林美更具优势。

三、经营状况对比分析

(其中洛阳钼业及道士技术的数据是根据其收购的公司历年销量以及产品价格测算的营收数据,与实际情况存在一定差异。)

从6家公司的钴产品业务近年来的营收情况,我们可以看出华友钴业、洛阳钼业(主要是收购的自由港的钴业务数据)、格林美三家的钴业务营收级别均在20亿元以上。而相对的寒锐钴业和道士技术的营收级别较低,在10亿元以下的级别。鹏欣资源由于18年下半年才建成钴项目,因此近两年尚未涉及钴业务板块。

(由于道士技术上半年佳纳尚未并表,因此测算时采用公式:钴业务营收/(钴业务营收+营业总收入))

除了华友钴业和寒锐钴业这两家主要以钴产品为主业的公司之外,另外四家公司中,钴业务营收占比最高的是道士技术,因此相对来讲道士技术在受到钴产品涨价而带动的业绩提升效果最明显。

小结:从钴业务板块带动公司的盈利能力的方面考虑,最优的三家公司分别为:寒锐钴业、华友钴业、道士技术。

四、财务状况对比分析

我们分别选取三张报表中最具代表性的三个财务数据来对6家公司进行简单的财务分析。

资产负债表:华友钴业、洛阳钼业、格林美的资产负债率均在50%以上,财务压力较大,其他三家相对较好。

利润表:寒锐钴业的盈利水平最高,华友钴业次之,其他四家的ROE水平较低,均在10%以下。

现金流量表:洛阳钼业、鹏欣资源、格林美的经营活动现金流情况较好,其他三家均为负值,未来能否改善比较值得重视。

小结:通过对几家公司的财务情况来看,均或多或少的存在一些问题,暂无财务情况优质的公司。

五、估值对比分析

数据来源:券商研报

从券商给出的估值方面来看,2018年6家公司的PEG均小于1,说明券商对于2018年整个钴行业的预期较好,整体板块的投资性机会较大。单从2018年PE数据来看,最具优势的公司是华友钴业、其次为鹏欣资源和格林美。

六、综合分析结论

通过对6家公司的产能(现有及规划产能)、经营、财务、估值等四个方面的对比分析来看,华友钴业、寒锐钴业最为纯正,从体量方面考虑华友的龙头性质要高于寒锐。

洛阳钼业虽然钴资源储量较大,但考虑到钴产业的扩产周期以及洛阳钼业本身较大的市值体量,短期内钴业务能够为其带来的业绩增长的持续性较弱。

剩余三家公司中,鹏欣资源由于是刚刚布局钴业务,而且钴资源储量较小,能否给企业来带大幅的利润增长还有待考证。

道士技术虽然是这几家公司中钴业务弹性最大的,到时其目前估值方面优势并不是很大(近期涨幅过大)。

格林美由于其具备从钴资源回收-加工钴盐-生产正极材料的循环产业链优势,并且18年整个动力电池回收产业链即将爆发,也是比较值得关注的。

推荐配置策略:龙头华友钴业属于稳健配置,寒锐钴业和道氏技术属于弹性配置,远期则可以关注格林美在产业链布局上的优势兑现以及洛阳钼业储量的价值重估。

作者:新视界发现者

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