甘源食品：高ROE的休闲食品新龙头

食品饮料板块近两年一直是市场的白马，近期虽然出现阶段性盘整，但整体依旧强势。同时细分领域异军突起，一是休闲食品为主的零食，二是调料、配料板块股票持续创新高。今天我们就来看一家刚上市的休闲食品股：甘源食品（002991）。

甘源食品（002991）：

甘源食品是国内领先的豆类休闲食品企业。以籽类休闲食品为起点，后产品拓展至坚果果仁和谷物酥类休闲食品。公司集研发、生产、销售为一体，拥有江西萍乡、河南安阳两大生产基地，2016年品牌'甘源'被中国副食品流通协会授予'2016年度中国食品行业创新十佳品牌'，已成为籽类休闲零食品类的领军品牌。具体来说，

产品方面：目前形成了瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、江米条等在内的近百种多品类休闲食品组合，产品结构丰富。

渠道方面：产品销售已覆盖至全国各地区，形成了以经销商为主，电子商务为辅的营销体系，拥有1000多家稳定高效的经销商队伍，终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁店等多个场景，实现了从核心商圈到流通门店的多层次覆盖。

品牌方面：在豆类领域拥有较高的知名度和美誉度，通过差异化品牌策略打造五谷小吃新风尚。

财务业绩：

2016-2019 年，营业总收入从7.08亿元增长至11.09亿元，归母净利润从0.49亿元增长至 1.68亿元，3年收入、利润复合增长率分别为 16.13%、50.50%。

2016、2017、2018、2019 年综合毛利率为36.40%、37.86%、40.57%、41.60%。瓜子仁、蚕豆、青豌豆系列产品毛利率与公司整体毛利率变化趋势基本一致，上述三大主要品类2019 年毛利率为分别为37.96%，46.06%，38.47%，呈稳步缓慢上升的变化趋势

甘源ROE自2016年19.64提升至2019年的36.89 ，截至2018年已是行业平均水平的两倍，杜邦拆分来看，高ROE背后不仅仅来源于净利率的大幅度提升，长期高于行业水平的高资产周转率也是重要因素之一。公司16-19年总资产周转率为1.66、1.70、1.54 和 1.44，全行业只有良品铺子（603719）和三只松鼠（300783）的资产周转率在甘源食品之上。

行业趋势：

我国休闲食品行业长期维持较高增速，各个细分品类发展均较快。Frost&Sullivan 数据显示，2012-2018年我国休闲食品行业规模由5145亿元上升至10297亿元，CAGR为12.2%，从中商产业研究院数据来看，休闲食品中糖果蜜饯和烘焙的规模相对较大，品类增速整体较快，2015-2020 年休闲卤制品、糖果及蜜饯、烘焙、膨化、炒货及饼干的 CAGR 预测依次为24.1%、12.5%、14.4%、21.2%、13.4%、12.4%。

与发达国家相比，我国休闲零食人均消费仍有较大提升空间。目前中国休闲零食人均消费量为2.2kg，人均消费额为75.3 元，而美国、英国人均消费量分别为13kg和9.5kg，人均销售额分别为860元和740元，我国与发达国家相比存在很大差距，消费结构处于较为初级的阶段，休闲零食市场仍存在较大增长空间。未来随着中国居民整体消费结构的不断升级，休闲零食人均消费有望持续提升。

居民收入持续提升是行业主要驱动力，零食行业结构升级明显。我国居民人均可支配收入从2010年的19109元增长至 2018年的39251元，CAGR达9.41%，是我国休闲零食市场持续扩容的主要驱动力。

网购环境日臻完善、快递业务全面覆盖，推动休闲食品快速放量。2018年我国网民数量规模已达 8.29 亿人，相比2009年的3.84亿人，十年间增长超过一倍，互联网普及率达到59.6%，庞大的用户基础为网络消费的高速增长提供了强劲动力。

电商已进入全面纵深发展阶段，截至2018年底，我国网络购物用户规模已经达到6.10亿，较 2016

年底同比增长14.4%。在社会消费品零售总额中的渗透率达到16.4%，同比提升2.2个百分点。根据艾瑞咨询的预测结果，预计该渗透率到2020年将达到 21.9%，对应网络购物市场交易规模高达10.8万亿元，约为2016年的2.3倍。

自2014年起，我国快递业务量已连续5年稳居世界第一，已超过美、欧、日等发达经济体的总和。总量上看，2019 年全国累计完成快递630亿件，是2013年的6.86倍，年人均快递量达到45件，为休闲食品企业的规模化发展提供了保障。

综合来说，天时地利人和同在，未来发展趋势值得关注。

(作者：秦亮执业证号：A0680616110002)