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今天我们谈一个最近特别火热的行业——环保行业。这个行业有多个领域，这些领域不仅业务不同，而且投资回报的特性差异也很大。 今天具体探讨的，是环保行业里面的“垃圾焚烧发电”领域，希望跟大家聊聊这个行业的发展现状和前景是什么？这个行业的核心竞争力到底在哪里？怎样的公司才能在这个细分领域中脱颖而出？ （PS：我们在文章最后附上“要点总结”，提供给时间不充裕的读者。关于环保行业、垃圾焚烧产业的上市公司，你有什么看法？欢迎留言交流） 在正文开始之前，先跟大家讲个事儿。 前几个月啊，南京的紫东核心区业主，因为不满城市设计方案草案中的垃圾焚烧热电站的选址在自己小区附近，怒写了1400字的长文表达反对意见。最后12315南京热线和规划和自然资源局回复称此处的电热厂并非垃圾焚烧厂，而是区域能源转化设置，并明确表示此处不会设置垃圾焚烧厂，才稍稍平息了众业主的怒火。 再早之前，湖南宁乡县部分群众在县政府前聚集，反对建设垃圾焚烧项目；湖北仙桃的民众为了反对垃圾焚烧发电站的建立走上街头；浙江海盐县政府发布垃圾焚烧发电厂选址公示后，周边部分群众在县政府集聚、封堵道路抗议该项目…… 这让我想起了前几年我住的小区附近也曾被规划说要建个垃圾焚烧发电厂来处理番禺区日益增加的垃圾，当时业主们也是纷纷反对，各种投诉反对，导致这个项目最后也是不了了之。 可就这么一个不受人待见的领域，在股市上的表现却还挺不错的，(数据截止于8.20日）最近5日，环保板块平均涨幅为5%，位列403个板块的第26位。这能看出来，大家对于垃圾焚烧的态度都是“垃圾焚烧环保，好！但……能不能不要建在我家隔壁”。 这引发了我对于垃圾焚烧企业的第一个思考—— 一．垃圾焚烧行业的行业特性是什么？ 由于垃圾焚烧厂选址是一个需要深思熟虑，广纳意见，一不留神就会收到周围居民疯狂反对的事情，所以政府在规划垃圾焚烧厂的时候，一定会有个考虑就是“建最少的厂，烧最多的垃圾”。 * 深思熟虑的选址，必定物尽其用 垃圾发电项目的收入来源有两个方向，一是垃圾处理费用，二是电力销售费用。 这是该行业区别于污水处理和大气治理行业的一大特性，他们的收入不仅仅依赖政府，发电也能产生大量利润。这样就使得该行业的企业不是只能“看着政府的眼色做事”，提供了一定的灵活度。 其中垃圾处理费用又与产能、产能利用率和垃圾处理单价有关，而电力销售费用与上网比例，吨发电量和上网电价有关。通过测算每个指标对于项目IRR（业内术语，讲人话的话就是回报率啦）的影响，我们可以知道IRR对这些参数的敏感程度从大到小依次为：产能利用率＞建设总投资＞吨上网电量＞垃圾处理费＞标杆电价。 图片来源：《申港证券》2020年02月20日的研报《生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆》 由于垃圾焚烧厂的收益与其产能利用率密切相关，政府“烧最多的垃圾”的希望也和企业不谋而合，不仅每个垃圾焚烧厂从建成到满负荷运作的速度十分迅速，而且尽量的扩大产能利用率也能够提高垃圾焚烧厂的收益。 * 短期确定性强，投标实力决定未来发展潜力 对于一个城市来说，人口的迁徙和产业的变化都需要很长的时间，所以短期来讲，这两个指标大致都是不变的。而对于垃圾焚烧企业来说，人口的数量大致决定了生活垃圾清运量，决定了产能利用率；产业的种类决定了垃圾的组成成分，决定了热值，从而决定了吨上网电量。人口和产业的稳定也决定了垃圾发电项目的收入短期内不会有很大的变化。 此外，由于政府在规划垃圾焚烧厂时的谨慎态，垃圾焚烧厂建成后在周围是不会存在竞争关系的，唯一的竞争只存在于是否能够拿到该建厂项目。所以，在考虑垃圾焚烧企业中的竞争问题时，只需要考虑不同企业对未来项目的投标实力，一旦已经中标，项目的确定性还是很大的。所以要测算一个公司未来1-2年内的收益情况是较为可靠的。 不过，如果单看一家公司自己的在建项目情况就确定了一家公司的价值未免太过草率了，我们还是得看看整个行业的发展状况以确定行业是否有发展前途，大家会为这个行业报以怎样的期待。 二. 垃圾焚烧行业的行业前景有多大？ * To G行业，政策利好为主要发展动力 根据我们之前的分析，由于垃圾焚烧厂是由政府规划建立的，而垃圾焚烧企业做的都是To G业务，所以政策口风对于整个行业的发展起着比其他To B或者To C行业更加重要的作用。目前，我国城镇化进程不断加快，“十三五”规划提出到 2020 年实现城镇化率将达到 60%。根据国家卫计委测算，我国城镇化率将在 2030 年达到 70%左右。城镇化率的提高导致了垃圾清运量的增加。按照城镇人均日产垃圾量1.1公斤来测算，2020年，14亿人中60%的城镇人口会带来日均92.4万吨的垃圾，每年就会带来3.37亿吨城镇垃圾。 按照《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到 100%，其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到 80%以上，乡镇生活垃圾无害化处理率达到 70%以上。而设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上。 根据以上两个规划假设，若2020 年城镇生活垃圾分类平均无害化处理率按要求达到 80%，平均城市生活垃圾焚烧处理占其中55%，由于2020年城镇垃圾清运量为3.37亿吨计算，则 2020 年生活垃圾无害化处理量将达到 2.70 亿吨，焚烧处理垃圾1.48亿吨。 不仅从政策角度来讲是这样，从城市未来的发展趋势来看，垃圾焚烧处理厂的建立也是必然的。城市用地紧张造成土地供需矛盾，这不仅限制了垃圾填埋场的基础设施用地面积，而且使得土地价格大幅上涨进而抬高垃圾填埋成本；加之城市生活垃圾清运量持续增长导致“垃圾围城”问题突出，所以垃圾焚烧的渗透率不断上升变成了一个必然的趋势。 按照城镇化率和渗透率每年都增加1%的速度计算，到2022年，垃圾焚烧处理规模可达1.58亿吨，以行业平均的70 元/吨的垃圾处理单价，283度/吨的上网电量和 0.65 元/度上网电价计算，2020 年垃圾焚烧市场规模将达 376亿元左右，2022 年超过 400 亿元，发展前景十分广阔。 *欣欣向荣背后存在危机 但，整个扩张不是无限的，按照我们的假设，在2030，城镇化率会达到70%，垃圾焚烧率会达到65%，达到一个较高的水平。扩张会就此达到瓶颈，一个典型的发电项目的建设期为2年，特许经营期限为30年，投资回收周期为8-12年。所以我们预计在2022-2025年左右，对于项目的开发建设费用会降低，导致企业的净利润会增加，达到一种欣欣向荣的假象。 但由于新增项目的减少和环保要求的继续增高，行业壁垒将不断增加，补贴力度开始下降，在2025年之后，行业将进入并购整合期，对于实力不强劲的公司会带来严重的打击。 知道了这是个在未来短期内发展十分迅速的行业，也知道了行业的特点是在项目到手之后盈利的确定性很大，所以我们推断：在短期（1-2年）内，这个行业几乎所有的企业都有机会收益，有很好的发展；而长期来看，当然是那些项目投标能力更强，更有实力的公司能够通过接手到期的BOT项目的运营权和少量建设新项目来发展的更好。 那究竟有哪些公司会在这个行业里面脱颖而出呢？我们下一篇文章会从短期测算和长期运营两个角度观察垃圾焚烧行业A股上市的几家公司，包括最近3天涨幅20%的伟明环保；最近一年股价稳步攀升，屡创新高的瀚蓝环境；还有刚上市没多久的三峰环境等，请大家关注我们，获得最新资讯哦~ 要点总结： 长期发展与政府关联程度高，主要关注投标能力。 区别于污水处理和大气治理行业，垃圾焚烧发电的收入不仅仅依赖政府，发电能产生大量利润。 行业竞争程度低，竞争集中在投标阶段，有明显的地域性特点。 特别说明： 以上是我们对这个行业和公司的理解，仅供参考，不构成投资建议，请读者诸君独立思考。 |
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