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关于本轮牛市有没有逻辑，绝大多数人认为“没有”，最典型的代表即是吴晓波那篇广为流传的《股市疯了》。 从宏观上看，本轮牛市无论从基本面角度，还是价值投资角度，都难以给出合理解释，文章最后不得不承认“股市疯了”，将牛市归因于近十年来最大的一场资本泡沫大运动，是理性人不得不拥抱非理性繁荣、大肆推波助澜的结果。 套用文中原话：“理智——如果它还真的存在的话，已经在涨停板面前彻底晕厥倒地。” 从实证来看，行情自2014年7月2000点左右开始启动，到近期高点2015年6月12日的5178点，仅仅不到1年的时间，指数上涨了近159%；2015年6月12日创业板指数创出历史最高记录4037点，与年初的1429点相比，5个月暴涨182%，且其间直线上升、从不停歇；个股表现更为疯狂：创业板10元以下股票全部被消灭，乐视网四个多月股价暴涨500%，动态市盈率400多倍，安硕信息8个多月涨幅近10倍，动态市盈率高达1000倍，然而没有最高，只有更高，全通教育12个月涨幅超10倍，动态市盈率竟然高达2000倍。 单日交易额不断刷新历史纪录，4月20日沪市单边成交量突破1万亿元，以至于上证所软件爆表（最大显示额为1万亿）……全世界绝无仅有的诸多奇迹在本轮牛市中不胜枚举，中国股市绝对称得上一枝奇葩，改写了世界金融史，传统理论在它面前一概显得那么苍白无力。 但是，如果认为由于无法解释，所以就没有逻辑，这种思维方式本身就是不合逻辑的。牛市背后自然有逻辑，只不过这个逻辑不符合现有逻辑而已。 表面看来，牛市爆发至少有两大直接背景： 一是经济景气度。当前经济徘徊于2009年以来的相对低点，出于主动与被动因素，三驾马车基本全部“熄火”，尤其是外需持续负增长，与长达十几年的高歌猛进形成巨大反差；加大固投受制于结构调整与地方债务危机难以为继，消费屡推不动，无法实现增长替代。在此背景下，有关方面非常需要亮点来振奋人心、提振经济，尤其是让金融反哺实体经济，以达到双赢的目的。 二是市场化进入临界。福卡认为中国市场经济有四个阶段，而目前正处于第三阶段向第四阶段迈进的进程中，即要素全面市场化阶段，主要包括能源等资源在内的资产价格、两率等真正意义上的市场化。简言之，资本要求摆脱管制，求松绑。 这两大背景导致了两大爆发： 一是2015成为中国金融元年，各项金融政策集中爆发。4月份，包括支持专业机构投资者参与融券交易、扩大融券券源、推出市场化转融券约定申报方式、优化融券卖出交易机制、扩大融券标的证券至1100只、加强融券业务风控等在内的一系列新规正式落地。同月，降低存款准备金率；5月，银监会宣布“存贷比今后将由监管指标变为参考指标”，这意味着如果存贷比不作为监管考核，可以至少释放数万亿元信贷资金，为银行资金进入股市大开方便之门。 二是杠杆化五花八门，融资融券、场外配资、伞形信托纷纷粉墨登场。今年4月24日，国内配资公司齐聚乌镇举行中国配资行业大会。资料显示，2014年国内配资公司近万家，从业人员逾8万人，向证券期货配资资金超过1000亿元。大会预测未来3年内，国内配资资金将超3000亿元，从业人员有望达16万人。 现在回头再来看这些数据，不禁哑然，杠杆化泛滥、场外配资超常规井喷甚至超越了其业内的预期。各种加杠杆的工具与手段，在本轮牛市中几乎无所不用其极，银行、券商、信托、配资公司、配资客户等构成环环相扣的资本流动链条。这轮牛市成也杠杆、败也杠杆，甚至高达1：10的杠杆率，为牛市提供了源源不断的子弹，据业内人士估计，场外配资规模高达万亿元，而一旦去杠杆，势必天崩地裂。 综上可见，牛市不是疯了，而是有迹可循。但以上两大催生牛市的理由，并不代表全部。 回顾过去几年，大到以人民币利改、汇改以及结售汇制度改革等为代表的人民币国际化进程明显提速，人民币朝着可自由兑换的国际化道路奋勇前进，小到资产证券化、推出股指期货、对互联网金融、尤其是P2P“有意识”放任等，以市场开放倒逼转型，包括银行法、证券法的修订，无不是在为金融大爆炸酝酿情绪、集聚能量。 换言之，本轮牛市本质上是未来3到5年中国迎来第四次金融大爆炸的表征，这就是牛市的内在逻辑。尽管缺乏监管的杠杆化正遭遇阶段性修理，但却无法更改股市作为金融大爆炸主战场之一的事实，股市依然有戏。 |
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