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导语： 小米CDR招股书细节披露，与H股招股书有哪些不同点？小米估值几何？ 媒体训练营6月11日报道 文/左远良 6月11日，证监会披露了小米集团公开发行存托凭证（CDR）招股说明书。小米将成为第一家以CDR形式在A股上市，同时在香港IPO的公司。 此前5月3日，小米向港交所递交了上市申请。6月6日深夜，证监会连发9个文件，把CDR制度的规则全部落地。随后6月7日，小米向证监会递交了CDR申请，并于同日通过了在香港的上市聆讯。 CDR的全称是“中国存托凭证”，是代持股票的一种凭证。根据CDR发行与管理办法，VIE架构、AB股获得放行，具有VIE架构、AB股的小米得以在内陆上市。 小米的这份CDR招股书，将给日后采用CDR形式登陆A股的公司树立一份信息披露方面的模版。一个月前，小米已经发过H股招股书了， CDR又是把H股拿一部分存托来A股上市，那么此次的招股书会一模一样吗？又有哪些重要信息值得关注？ 与H股招股书略有差异 从披露信息来看，关于公司运营的有关信息、股权等基本不变，但由于CDR招股书披露在港股之后，有对相关信息进一步补充更新，所以两者略有不同。 首先，此次小米CDR的保荐机构为中信证券，拟上市地为上交所；而H股上市则由高盛、摩根士丹利以及中信里昂证券联合保荐。 其次，CDR招股书中加入了小米2018年第一季度的财务报告以及业绩表现。此外，由于采用不同的会计准则，其业绩报告中的净利润等财务指标也有所变化，如下表所示： 从上表可以看出， H股招股书和CDR招股书中的净利润与经调整后利润有细微差别，这主要是基于中国企业会计准则和国际财务报告准则不同而产生的结果。 比如，两者财务报表在营业成本核算方面存在差异：港股披露小米2017年营业成本为994.7亿元，毛利率为13.2%，而根据中国企业会计准则小米营业成本则为964.8亿元，毛利率为15.8%。 据了解，CDR招股书公布的“扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润”与港股招股书公布的“经调整经营净利润”，两者主要差异为：股权支付费用算不算非经常性损益，要不要扣除理财产品投资收益和政府补助等。 最后值得注意的是，小米账面存在“巨额亏损”的情况主要是由于优先股会计处理造成的，但实质上这样的亏损只是出现在IPO前小米的“账面”上，对公司实际运营也没有影响。公司价值越大，这项“亏损”值反而越高。IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。 一季度主要业绩表现 在小米CDR招股书中，加入了2018 第一季度的最新业绩表现。招股书显示，小米一季度的营业收入达到了334亿元，净利润亏损了70亿，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润为10亿元。 在营收方面，2018年第一季度小米智能手机营收占比从2017年的70.43%降至67.80%；IoT和生活消费产品占比从20.50%增至22.45%。小米互联网服务收入为32.31亿元，在营收中占比从2017年的8.65%增长到2018年第一季度的9.43%。 据IDC数据，2018年第一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下，小米手机出货量达到2800万台，同比增长87.8%。截至2018年3月，MIUI月活跃用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。 CDR招股书显示，小米建成了世界上最大的消费级IoT物联网平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。2018年第一季度，以及连接设备数量统计，小米在全球消费物联网市场中占比1.9%。 小米还披露了2018年第一季度线上及线下分销商数据。CDR招股书显示，截至一季度结束，与小米合作的线上分销商数量为99家，相较2017年末减少10家。 线下方面，小米一季度新增680家线下合作分销商，同期内190家线下分销商终止合作。截至一季度结束，与小米合作的线下分销商达1593家，相较2017年末增加490家。 在国际化方面，CDR招股书显示，公司来自境外收入比例持续提高。2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市场的销售额分别为40.56亿元、91.54亿元、320.81亿元和124.7亿元，占公司总收入的比重分别为6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。 小米2014年开始推进国际化战略，陆续在印度、东南亚、东欧等新兴市场布局，尤其是印度市场取得了开拓性成功，2017年小米手机成为印度市场智能手机出货量份额最高的智能手机品牌。 招股书中，小米也公布了小米印度的最新经营状况。截至2018年3月31日，小米印度的总资产为57.29亿元，净资产为4.9亿元；2018年1-3月，小米印度的营收为61.27亿元，净利润为-1.31亿元。 目前，小米手机进入了74个国家和地区，其中在15个国家和地区进入了市场前5名。 IPO前将小米金融剥离 根据CDR文件，小米拟采用股权激励方式，将小米金融作为独立运营主体逐步剥离。目前小米集团的供应链融资、互联网小额贷款、支付、理财产品分销、互联网保险等金融相关业务已重组至集团全资控股子公司小米金融。 小米金融此后作为独立运营主体逐步剥离，小米金融集团剥离完成后将不再是小米集团的控股子公司，雷军、小米金融管理层及核心人员将被授予小米金融期权。 截至招股书签署之前，小米集团向小米金融集团分别提供约8.3亿美元及2.99亿元人民币的小米金融重组贷款。 自2018年起，未来三年，除小米集团就小米金融重组提供的一次性重组贷款外，小米集团为小米金融提供的金融服务最高金额上限，分别为127.7亿元、149.5亿元和145.5亿元，合计422.7亿元。此外，双方也对营销服务、全面支持服务、支付结算等服务设定了最高交易限额。 失去对小米金融的控制权是重大事件, 会改变公司与小米金融的关系,亦可能对公司的财务报表产生重大影响。小米金融可能将不再作为公司的控股子公司, 公司亦可能无法将小米金融纳入合并报表范围。 值得注意的是，小米CDR发行数量、价格以及与基础股票的转换比例均未公布。招股书称，小米计划采用市场询价方式，综合公司基本层面、投资者需求、市场承受力等多方因素确定发行价格。 扣除发行费用后，本次募集资金净额预计将用作以下用途：
小米CDR的审核和IPO流程无异，根据发行审核的步奏，首发的审核工作流程分为受理、反馈会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节。唯一不同的是，证监会新成立的科技创新咨询委员会需在小米的发行申请中发表观点。 小米估值几何？ 自从小米被传出上市的消息之后，小米的估值也经历了多轮猜测，从600亿美元到2000亿美元不等。这主要是因为外界按照不同计算标准计算，目前主要存在三种估算方法：
作为试点CDR、同股不同权上市的科技型企业，小米的合理估值和定价有一定的引导意义，必须有利于市场稳定和企业长远发展，值得外界关注。一位投行人士表示，公司和保荐人期望理想且妥当的估值，不高不低；老股东则期望更高的价格；最有把握的券商希望压低估值，趁机多赚一笔；而最没把握的券商也希望压低估值。 目前，据接近小米IPO项目的中介人士称，目前投资人尤其是基石投资者“入围”竞争激烈，给出的估值普遍在750亿至850亿美元之间，已经有一批机构给出超过800亿美元的估值，不过目前尚未敲定任何基石投资者。 随着H股+CDR招股书的提交，小米已进入上市的冲刺阶段。小米在估值究竟几何，相信这最后一层面纱不久就将揭开。 【人物】
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