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在20年上半年，无疑是医药企业的大年，股价增长明显。随着20H1中报落地，我看到的是：分化。业绩的分化，大概率会大量下半年股价波动的分化。认真分析医药领域内各细化板块的前景和估值，非常有必要。 我是以基本面分析为主的投资者。所以，在我眼里投资标的好是第一位，好代表了持续、有质量的成长（我的标准是：20-22年，利润预期年增速20%及以上）；其次，是估值不贵，买的贵，意味着你要付出极大的时间成本和机会成本；最后，确定性，这个属性偏主观，就是我个人对标的把握性，自我把握越强，即确定性越高，意味可以投入的仓位越大。 重要性排序：成长好>估值不贵>确定性强。 计算估值贵或便宜的指标 PE-TTM为：当前市值/最近12个月的扣非利润，结果来自理杏仁网站。 扣非PEG：过去12个月的扣非PE/未来5年的利润增长率，结果来自理杏仁网站。 在计算估值过程，会受到对未来盈利增长的预测，以下指标均是毛估估后的结果，可参考，不可较真。 -------------------------分割线-------------------------------------------------- 医药龙头白马股 1、爱尔眼科 中报业绩：收入下滑12.3%，净利润下滑2.7% Q2业绩：收入增加0.72%，净利润增加50% 过去三年，年利润增速为33-36%。 当前股价：51，PE-TTM：160，处于历史水平99.85%。 20全年利润预测：16.8亿，年增速21%（上海证券） 按照20年增速21%，未来四年增速约30%，当下PEG为4.07. 2、通策医疗 中报业绩：收入下滑12.3%，净利润下滑30% Q2业绩：收入增加20%，净利润增加44% 过去三年，年利润增速为40-60%。 当前股价：217，PE-TTM：180，处于历史水平100%。 20全年利润预测：5.1亿，年增速10%（华创证券）。 按照20年增速10%，未来四年增速约30%，当下PEG为4.65. 3、恒瑞医药 中报业绩：收入增长12.9%，净利润增长10% Q2业绩：收入增加14%，净利润增加10% 过去三年，年利润增速为25-30%。 当前股价：95，PE-TTM：96，处于历史水平99%。 20全年利润预测：74亿，年增速24%（东吴证券）。 按照20年增速24%，未来四年增速约25%，当下PEG为3.28. 4.迈瑞医疗 中报业绩：收入增长28%，净利润增长45% 过去三年，年利润增速为25-61%。 当前股价：339，PE-TTM：73，处于历史水平90%。 20全年利润预测：63亿，年增速35%（太平洋证券）。 按照20年增速35%，未来四年增速约20%，当下PEG为3.31. 5、长春高新 中报业绩：收入增长15%，净利润增长80% Q2业绩：收入增加39%，净利润增加112% 过去三年，年利润增速为36-76%。 当前股价：462，PE-TTM：80，处于历史水平98%。 20全年利润预测：28亿，年增速60%（西部证券）。 按照20年增速60%，未来四年增速约30%，当下PEG为2.2. 个股点评： 1、爱尔和通策作为民营医疗龙头，在Q1因疫情业务下滑明显，在Q2业务反弹明显，且增速均超过了年利润增速，我个人判读是因为部分业务需求因Q1疫情，被延迟至Q2阶段释放，并不能解读为这两家公司能在今年获得超预期的增长。 2、爱尔目前处于眼科民营寡头地位，继续享受：运营点扩张+单运营点业绩增长的两大红利，鉴于当下近视人群的基础人群很大，眼科需求仍有很大的空间，行业天花板依然很高。 3、通策作为浙江地区的民营齿科，是当下民营齿科发展的一个缩影。通策自2017年开始，以总院+分院模式铺开，运营效益维持高位（年增速40%）。同时，市场针对这5家龙头企业，目前给通策最高的估值水平。从短期看，通策业务成长性高于爱尔，但通策医疗能否在省外各地复制，并继续维持高速成长待疑。 4、恒瑞医药，无疑是目前医药行业营收的龙头。目前20H1业务来看，恒瑞收入、利润端是低于市场预期，但恒瑞用过去10多年历史证明了自身的持续成长性，各大券商依然给予以恒瑞在20年年增速23-25%的预测，恒瑞需要用下半年业务来证明自身。 5、迈瑞医疗，是目前5只龙头股，唯一直接疫情受益股。从迈瑞中报来看，一是国外业务占比上升；二是生命支持设备占比上升，这其实就反应了迈瑞今年监护设备卖的好，国外毛利润产品增长。迈瑞和恒瑞一样，均是营收大户，要保持高速增长的压力大于其他三家龙头企业，今年疫情会使迈瑞获得长期受益。 6、长春高新，今年受益于金赛的股权提升（从70%到99.5%），所以才获得了近80%利润增长，全年业务真实增长约30%。长春高新拥有生长激素唯一三类剂型的公司（粉针、水针、长效剂型），受益于国内生长激素需求上升+高毛利润针型占比抬升，公司业务天花板很高。 7、纵观5家龙头公司，成长性良好，确定性强，不足的是：估值均处于历史高位（90%以上），PEG（2.2-4.6）。5家公司内部对比，长春高新性价比突出，是我个人的首选。 -------------------------分割线-------------------------------------------------- 新冠疫情收益标的 需要补充的内容 1、因为疫情直接收益标的，均在20年获得了创历史的利润水平。我们假设：新冠疫苗将在20年年底上市，在21H1阶段全面铺开，疫情直接收益标的回归正常业务水平。 2、PEG无法适用于这类公司营收特点，我们改用预测公司在22年利润水平，再计算20-22年期间，一共可以获利的利润总量。并用当下公司市值/公司22年利润水平，计算22E的PE水平，进而比较这类公司在当下估值水平。 6、华大基因 中报业绩：收入增长218%，净利润增长734% 过去三年，年利润增速为-28-20%。 当前股价：150，PE-TTM：36.44，处于历史水平0.4%。 20全年利润预测：31亿，21全年利润预测：12亿，22全年利润预测：11亿（东兴证券）。 公司当下市值：600亿，22年E的PE水平为54倍，在20-22年合计纯利润54亿。2019年获利2.7亿。 7、金域医学 中报业绩：收入增长36%，净利润增长223% 过去三年，年利润增速为10-72%。 当前股价：107，PE-TTM：71，处于历史水平27%。 20全年利润预测：11亿，21全年利润预测：9亿，22全年利润预测：11亿（西南证券）。 公司当下市值：496亿，22年E的PE水平为45倍，在20-22年合计纯利润31亿。2019年获利4亿。 8、鱼跃医疗 中报业绩：收入增长36%，净利润增长109% 过去三年，年利润增速为3-22%。 当前股价：37，PE-TTM：30，处于历史水平4.59%。 20全年利润预测：16亿，21全年利润预测：12亿，22全年利润预测：15亿（国信证券）。 公司当下市值：373亿，22年E的PE水平为21倍，在20-22年合计纯利润43亿。2019年获利7.5亿。 9、蓝帆医疗 中报业绩：收入增长35%，净利润增长164% 过去三年，年利润增速为-49-1.4%。 当前股价：27，PE-TTM：30，处于历史水平6.2%。 20全年利润预测：36亿，21全年利润预测：28亿，22全年利润预测：19亿（方正证券）。 公司当下市值：263亿，22年E的PE水平为13.7倍，在20-22年合计纯利润83亿。2019年获利4.9亿。 个股点评 1、上述四家公司，在21-22年的营收、利润存在极大不确定性。诸如我在这一部分开头描述：我们假设20年底疫苗上市，21H1疫苗推开，使得疫情得到控制。这个结论能否成立，对上述公司业绩影响巨大。其次，由于这四类公司突然收益于疫情，目前券商和投资者对于这类公司在21-22年利润预测分歧很大。 2、华大基因分析：1、华大基因主营生殖医学检测，但回顾18/19/20三年财报，主营项目收入下滑，18年生殖医学营收13亿，19年生殖医学营收11亿，20年年中生殖医学营收5.68亿，正因为主营业务下滑，导致华大基因在18/19两年利润下滑；2、今年利润来自疫情分子检测，20年中财报提示：分子检测业务收入30亿，占全部营收70%；3、今年海外营收大涨，2019年大陆营收23亿，海外4亿多，2020年中大陆营收11亿，海外营收30亿；4、海外营收可持续讨论：一方面随着多个火眼实验室在全球多地区布局，海外营收有望持续；另一方面，一旦新冠疫情褪去，火眼实验室的营收来自哪里，需要来验证。 3、金域医学分析：1、从公司周期来看，17-19年为公司在多个地区布局实验室阶段，整体毛利润低，而随着固定投资完成，各地实验室进入扩张业务阶段，毛利润将逐年抬升，考虑到金域医学19年营收52亿，净利润4亿，公司每提升1%的毛利润率，将为公司增加0.5-0.7亿净利润；2、今年遭遇新冠疫情，帮助公司多地区实验室提前实现盈利；3、参考多个券商预测和分析，我们大致可以把金域看成一个年内生增长为30%的成长性企业，有望在22年在非疫情条件下，实现利润10亿+，22年E约为50倍。对比医药白马行业，性价比属于中等偏上，且金域医学从长期角度来看，是4只疫情受益股中确定性最强标的。 4、鱼跃医疗分析：1、公司三大主营产品（家用产品、呼吸机产品、临床产品）均取得明显增长，其中高利润产品占比提升，带来净利润增长明显快于业绩增长；2、海外销售占比倍增，是本次收入端增长的主要来源；3、利润提升的可持续，我个人认为，公司三大主营产品在未来1-2年内仍有明显亮点，均属于可增长业务，而海外业务增长情况为公司业绩提供弹性可能，公司在22年实现利润翻倍的可能性较大（19年7.5亿，22年15亿），大概年化增速为20%。 5、蓝帆医疗分析：1、公司在今年下半2个季度和明年Q1三个季度内，具备业绩爆发的确定性，单季度利润大致在9-11亿；2、需警惕心脏支架业务不及预期，进而产生的商誉暴雷的可能；3、公司在疫情过后，尚需进一步明确主营业务增长方向。 6、从基本面分析：金域>鱼跃>蓝帆、华大。从估值水平分析：蓝帆>鱼跃>金域>华大。从确定性分析：金域>鱼跃>蓝帆、华大。个人判断：当下的金域医学、鱼跃医疗具备投资价值，而华大基因、蓝帆医疗不确定性较强。 -------------------------分割线-------------------------------------------------- 本文篇幅太长，我将在第二部分，讨论医疗细化领域的各个龙头中报业绩，以及未来增长展望。 |
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