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洋河股份周五发了2020年的半年报，营业收入134.3亿元，同比下降约16%；归母净利54亿元，同比下降约3%。这份半年报，应该说低于大部人的预期了，特别是相较于五粮液和泸州老窖出众的成绩，应该有好多人对洋河恨之深、责之切了。 同样，这份半年报，也是低于我的预期的，首先是一季报打了一个很好的底，再随着梦6 的宣传和推广，从各方面的反馈来看，梦6 有着很好的市场潜力。所以拿一个还可以的业绩应该是预料之内的事，不一定有五粮液和泸州老窖那么耀眼，拿一个中庸的成绩应该是可以的，谁知营收还出现比较大比例的回落。问题出在了哪里呢？ 为了找到答案，我认真翻阅了洋河的半年报，对比了各种数字，包括存货、库存商品、保证金和折扣等的历年走势，却又找不出其中的相关性和确定性来印证这次营收的下降，在我看来，这些数据，前后并没有异常的情况，就相当于是正常的经营。那问题到底出在了哪里呢？周末两天时间里，我看了很久的财报，也在思考和对比这些年洋河经营数据的变化过程，同时也将五粮液和泸州老窖对应的数据贴到一起对比，然而并没有发现解决心中疑问的钥匙。 老唐的周报在周六晚上发出来了，看了他的周报，我才有点豁然开朗的感觉。疫情影响之下，终端消费必然有所下降，这是常识，所有白酒，只有茅台有金融属性，其他白酒，都是用来喝的，这半年以来的消费量，肯定是不如去年的，终端零售肯定也是不如去年的，如果酒企都直面消费者的话，营业收入同比下降是必然的，但没有这个如果，酒企与消费者之间还隔了一道经销商，经销商是一个蓄水池，只要在蓄水池的承受范围内，你想多倒点水就可以多倒点水，换过来讲，营业收入的增长和减少，也是可以调整的，而我们都知道，洋河在去年开始就在清理蓄水池，在没有清理干净之前，往里面加很多水，这清理的功夫不就白费了吗？这么一想，心里就比较通透了，道法自然，遵循常理。 在洋河的这份中报里，我觉得有三个地方可以说道一下，分别是经营现金流、库存问题和蓄力发展。 01经营现金流看白酒企业的财报，你的营业收入，小幅增长没问题，不增长甚至负增长也都没什么问题，但你不能拿不到经销商的打款，不能经营活动产生的现金流净额变低，不能合同负债变差。因为有了合同负债，这些营收早晚都会回来。但洋河这次就厉害了，不仅营业收入下降了16%，经营活动产生的现金流量净额竟然下降了4倍还多，到了负的27.3亿。这样看来，是不是洋河烂到了骨子里没有救了，本节就这个问题来讨论一下。 首先，我们要理解洋河目前的经营背景，那就是清理经销商的库存，推陈出新，陈是梦6，新是梦6 ，也有洋河的经销商朋友说到梦3到梦3 的升级，海、天的升级。在梦6 经常卖断货的情况下，拿到经销商的预付款，是一点问题都没有的，因为拿到酒就能换到钱，但市面上目前还有一定的梦6没有消耗完，这个时候，从正常的思维来看，洋河也不会放出大量的梦6 ，来接受梦6与梦6 长期并存的局面，所以也不会接受大量的预付款，那样会意味着下一个季度或某个短时间内，梦6 就会大量铺货，我当然希望梦6 能大量出货，但梦6和梦6 摆在一起，你会买哪个？梦6 每提一次价，是不是会被梦6下拉一次，所以梦6不清理得差不多，梦6 是不会大批量铺货的，这是我的判断，当然判断也可能会有误。再谈到梦3，目前梦3 还没上市，预付款打过来合同，签什么内容？梦3升到梦3 ，除了已有的合同按梦3出，新签的合同当然要签梦3 了，但梦3 还没上市，没得签，那就只能阻止经销商打款了，海、天的的升级，也是差不多的原理。 以上就是我推测的预收货款为什么大幅下降的原因。至于合同负债，从年初的93亿，降到年中的39.5亿，大量的合同负债都被消耗了，而这消耗的部分，我认为又会为未来的合同负债，带来强有力的支撑。同比到2019年半年报的合同负债，2019年半年，用预收款项加应付经销商尚未结算的折扣，得出合同负债是38.9亿，同比的合同负债还是增长的。只按合同负债来论英雄长短的话，就算经历了清理库存的阵痛，目前的位置依然是比2019年年中的时候更有利的。 02库存问题我们都知道洋河清理了快一年时间的库存，库存包括洋河自己的库存和经销商的库存，库存的数据，洋河的经营者是清楚的，我们做为投资者，基本是不清楚的。财报中只有库存商品的价值这一栏是描述库存信息的，我就从这个信息着手来说，并且把五粮液和泸州老窖同时间的数据也都拿出来了。
从表中的数据来看，洋河基本上每年都是年底备好了货，第二年上半年就开始卖了，泸州老窖也差不多，五粮液有点差异，15年到19年的上半年的库存都是增加的，有可能是不愁销，上半年也在放开马力生产。今年年中的数据是一样的，都是着力消耗去年年底的库存，洋河和五粮液是10亿级的，老窖是4亿级的，五粮液和老窖去年同期分别是-1.85亿和1.07亿。 但是，从这个消耗库存的数据来看，根本也判断不了公司库存的清理情况，且不说历年如此，单就库存的结构而言，也不能判断，就拿年中6亿的库存来讲，到底是6亿的梦6还是6亿的梦6 ，如果是梦6 ，那都清理干净了，如果都是梦6，那没清什么毛线。所以，公司的库存清理情况，判断不出来。 经销商那边的库存情况呢，有朋友用营业收入减少来判断经销商的库存减少了，用营业收入来做依据，还是有点牵强，比如，经销商库存还一堆，销得好的就进一点货，销得不好的就不进了，这样洋河的营业收入也会减少，但经销商的库存还是没有改观。所以，经销商的库存清理情况，也判断不出来。 3、蓄力发展 不知道朋友们发现了没有，虽然经营现金流量净额是-27.3亿，但公司的货币资金较年初是增加了10来亿的，上半年经营上倒贴了钱，还分了几十亿的分红，这多出来的钱是哪里来的，那就是公司卖出了80多亿的交易性金融资产，这些都是银行理财和信托，风险都还比较低，拿着能挣利息，为什么要卖出呢？是不是公司要进行什么大的动作了，或者为了公司稳定经营，平稳度过调整的阵痛期。 4、总结我觉得洋河的发展是正常的，实现没有找到其他不正常的问题，不知道其他朋友有找到有证据落脚点的问题没有，欢迎一起讨论。 流 |
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