长江电力的投资逻辑&要点数据 阅读长江电力的《价值投资手册》

阅读长江电力的《价值投资手册》、评级报告、年报、债权募集说明书、上证E互动，整理出其投资逻辑和要点数据，把它们记录下来， 以供后续学习：

1， 水电的投资逻辑：会计折旧与实际使用年限的差异等，长江电力当然一样遵循；

2， 折旧到期： 三峡电站的机组将于2021年开始，陆续折旧到期。 三峡电站的投产年份是2003年；公司采用年限平均法对所有固定资产计提折旧，根据固定资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率；三峡大坝、向家坝大坝和溪洛渡大坝的折旧年限均为 45 年；葛洲坝大坝为 50 年；水轮机、发电机的折旧年限均为 18 年。三峡电站原值是1539亿元，占比46.15%；葛洲坝电站原值是97亿元，占比2.92%；向家坝电站原值是756亿元，占比22.66%；溪洛渡电站原值是912亿元，占比27.35%。坝体本身是按40-60年计算，全部资产折旧的平均年限是27年，目前已知的使用年限最长的是美国胡佛大坝，已经使用超过了100年。三峡集团于2002年10月向公司投入葛洲坝电站资产，公司于2002年11月开始计提葛洲坝大坝折旧。三峡电站机组分批投产运行，三峡大坝与茅坪溪防护坝随机组投产分批转入固定资产，并开始计提折旧。公司分批收购三峡电站资产时按重新评估的尚可使用年限计提折旧。最高经济使用寿命与尚可使用寿命两者概念不同。葛洲坝大坝的最高经济使用寿命系指资产在全新状态下的预计使用寿命；三峡集团投入的葛洲坝电站各项固定资产估计的尚可使用寿命系按照确定的最高经济使用寿命乘以评估成新率计算，其中：葛洲坝大坝尚可使用寿命系按照专业勘测机构的勘测结果预计为50年。三峡集团于2002年10月向公司投入葛洲坝电站资产，公司于2002年11月开始计提葛洲坝大坝折旧。(可以推测，葛洲坝大坝的折旧到期， 还早得很。不能想当然地认为投产早， 折旧到期也会很快到来。)

3， 三峡水库汛期运行水位提高导致电量增发：三峡水库的实时调度，依据国家防总批准的调度方案的规定，可在 144.9 ～ 146.5 米之间浮动。水库在不需要因防洪要求拦蓄洪水时，原则上按照汛期水位 145 米运行；在防洪运用时，根据来水、防洪形势而定。三峡水库水位抬高增发电量与来水总量、来水过程密切相关。若来水按九十年代以来的平均值考虑，汛期 (6 月 10 号 -9 月 10 号 ) 库水位抬高 1 米，三峡电站增发电量 5 亿千瓦时左右。近几年来长江电力一直在积极与国家相关部门开展研究和协商，探索在保证防洪、航运安全的前提下，适当提高汛期水库运行水位，以提高水资源利用效率多发电，每年都产生了一定数量的增发效益。随着上游水库群的相继建成，三峡的运行水位后续有望逐步提高。

4， 2020年的来水远超2018年的来水： 长江电力在今年的Q3将远超多年平均的发电量，7月重庆、湖北暴雨，8月份四川暴雨。参见《价值手册2020年版》P67。今年是6月21日，全部机组开始满发。而2019年，是6月29日，公司所属长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座梯级电站82台机组实现全开运行。三峡水库2018年175米试验性蓄水于9月10日启动。溪洛渡、向家坝分别自9月1日、9月5日起开展蓄水工作。

5， 机组扩容：仅有微小的机组成本， 没有水工建筑成本，投资效益很高；葛洲坝电站增容改造，总投资额18亿元（这是募集书的数据，另有一个答复是15亿元），整体工作预计2022年底完成，届时将增加47.5万千瓦装机容量，电站年发电量增加约7亿千瓦时。2017、2018年度安排了三台机组增容改造，后面的机组改造滚动实施。葛洲坝实际装机容量是270.5万千瓦，全部完成后，装机容量增加到321万千瓦。目前还有十台机组发电机改造没有完成（2018年12月8日答复）；向家坝电站拟增加3台48万千瓦发电机组，目前相关材料正在报请国家有关部委审批。向家坝电站扩机工程没有在本次重大资产重组时一并购入。向家坝电站扩机工程由三峡集团负责，

6， 电价的缓慢上涨：2003年公司上市时所属电站售电价格0.151元/千瓦时，2019年，公司所属电站售电价格0.270元/千瓦时。这里面当然有葛洲坝建成时电价很低有关系。葛洲坝电站电价由中央政府管制。自上世纪70年代建成后后经历了5次电价调整，与同期建设的其他水电站相比，其综合上网电价处于中等偏上水平。公司所属电站均执行国家核定的上网定价。2019年市场化交流电量约占总电量的13.9%。公司购售电合同的具体签订日期视公司与电网公司合同谈判进展而定。在本年度合同尚未签署的情况下，公司先按照上年度合同进行结算，再作年度清算。经公司不懈争取，所属三峡电站分别于2005年、2008年及2011年进行了电价上调，葛洲坝电站分别于2004年、2005年、2009年及2011年进行了电价上调。

7， 持有建行等资产的增值：问题：董秘你好，公司持有的建设银行资产是否计入其他流动金融资产？2019年第一季度为8.66亿股，2019年H股分红每股0.35港元，投资收益为8.66*0.35=3.03亿港元x0.92=2.78亿，2019年年报中显示，持有其他非流动金融资产取得的投资收益为9600万，持有建设银行取得收益及处置收益在哪体现？公司答复：尊敬的投资者您好！按照2018年新会计准则对金融资产的划分，公司所持有建设银行资产列入合并资产负债表-其他权益工具投资；分红主要体现在投资收益-其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入；处置收益主要体现在合并现金流量表-其他权益工具投资。

8， 秘鲁配售电公司计划于2020年第二季度开始并表：2019年，秘鲁路德斯公司实现营业收入约9.6亿美元，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）约3.3亿美元，净利润1.9亿美元。2020年4月24日，公司已完成对秘鲁路德斯公司股权交割，计划于二季度纳入公司合并范围。

9， 各电站装机及满发流量：三峡电站装机容量为2250万千瓦，满发流量为31000m³/s；当长江来水达到25000立方米每秒时，三峡电站左岸、右岸电站26台机组可以满出力运行；当来水流量达到31000立方米每秒左右时，三峡电站32台700兆瓦机组可以当前水头下最大出力运行； 葛洲坝电站装机容量为273.5万千瓦，满发流量为18000m³/s；溪洛渡电站装机容量为1386万千瓦，满发流量为8000m³/s；向家坝装机容量为640万千瓦，满发流量为8000m³/s。水轮机要达到满发状态须同时满足两个条件，一是发电的水头（落差）不低于额定出力的水头；二是水流通过水轮机要达到一定的流量。以三峡电站70万千万水轮发电机组为例，满负荷运行时的发电水头不低于额定水头85米，流量不少于950立方米每秒，电厂满发流量约为3.1万立方米每秒。
 
 10，水资源费及库区基金：三峡电站的水资源费征收标准为5厘/千瓦时，库区基金的征收标准为8厘/千瓦时。（2018年5月的答复）

11，度电耗水量：三峡水库水位175米时，发1度电约需要3.5立方米的水。三峡电站机组在上游水位146米时，发1千瓦时电水耗是5立方米水。机组是否满负荷运行视来水情况而定。三峡水库丰水期通常指5月至9月，枯水期指10月至次年4月。

12，三峡的泥沙淤积问题：上个世纪50年代以来，国家组织力量先后开展了三峡水库河道、丹江口水库、葛洲坝水库原型观测，采用平衡输沙和不平衡输沙数学模型对三峡水库泥沙淤积进行了大量方案的淤积计算。模型计算的结论是：按175-145-155米水位方案，在水库运行100年后，按静库容计，防洪库容可保留85.8%，调节库容可保留91.5%。届时，水库将达到冲淤平衡，可以长期使用。经过几十年来的研究和对近些年来监测成果的全面分析，三峡工程的泥沙问题已经基本趋于明朗。1991年以来，三峡上游来水量没有发生明显的趋势性变化，但来沙量则有明显的减少。1991年至2000年上游来沙量比50年代以来减少了约26%，蓄水以来，入库的沙量进一步减少。三峡水库蓄水后的监测结果表明，三峡工程解决泥沙问题的方法和措施是正确和有效的，三峡水库的泥沙问题好于预期。

13，水电站大坝底孔：主要用于坝前和尾水渠的冲淤，防止坝前和尾水渠淤积，避免粗沙过机对转轮和过流部件的磨蚀，其次，在较大洪水时根据泄洪调度需要参与泄洪。在水电站运行过程中，因为磨损或空蚀等原因对底孔设施造成破坏。底孔破坏既不是设计问题，也不是施工问题，是属于水电站运行过程中正常产生的缺陷，不能一次性永久解决。实际生产工程中，需要定期（如每年）进行检查，再根据缺陷的程度，及时对底孔进行维修。

14，来水丰枯的大周期：就来水总量而言，从宜昌站1882-2018年来水序列可以观察出，长江来水具有周 期变化特征，呈现明显丰枯交替特性，自二十世纪70年代至2015年处于一个枯水 时段， 2016年至今来水有逐步转丰趋势。（推测：将出现一个持续几十年的丰水的大周期。最近3年的来水验证了这个预测，发电量都超过2000亿度， 远超设计发电量。）

15，对雅砻江等电力资产的投资：这部分内容不详述。水电主业突出，同时利用良好的现金流做同业优质资产的投资，甚至还有协同效应，比如雅砻江这类长江上游优质水库资产。类似腾讯在互联网产业的投资。