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今年股市，绕不开的新基建。新基建到底包括哪些呢？ 7大领域： 5G基站建设 特高压 城际高速铁路和城市轨道交通 新能源汽车充电桩 大数据中心 人工智能 工业互联网 之前吹光环新网的时候提过，他是属于大数据中心的，在工业化社会，电是一切的基石。在互联网时代，数据中心有点类似于电力的角色，是一切的信息传输的基石。 那么对于电力，是不是就像大话西游里说的，曾经是小甜甜，现在变成牛夫人了呢？ No！ 我们看一下，这七大领域。 5G：高耗能，这个不用解释了吧，5G基站能耗是4G的3倍，基站密度也更大，5G终端设备的耗电量也会提高（手机耗电会更快） 城际高铁和轨道交通：机车的动力都是电，所以，也是高耗能。 新能源汽车充电桩：更不用说了，30w的特斯拉，太香了，我估计充电桩会大规模普及，耗不耗电？太耗电了。妥妥的高耗能吧 大数据中心：这个介绍过，为何宝信和光环有先发优势，因为他们已经在北京上海做了布局，由于能耗要求，现在在一线城市新建数据中心，门槛是比较高的，有一个关键指标：PUE值，就是针对能耗的。毫无疑问，数据中心是高耗能的。 人工智能和工业互联网：这俩，我不够熟，而且范围太广。我不确定是不是高耗能的。 特高压：特高压是个啥玩意？多扯几句吧 我国经济中心在沿海，越发达，对电力的需求越大。但是，发电的资源呢？ 我国发电主力军还是火电，火电需要动力煤，动力煤产地在北方（山西陕西内蒙新疆等地），从陕西运到广东，运费会比煤炭本身价格更高。 发电第二主力是水电，水电资源基本上都在西南（四川和云南为主）。 近10几年核电崛起，核电选址就基本上直接跟需求端接轨了，分布在沿海。但目前核电比重还是太低。 （核电本身也是建在海边更合适，冷源直接靠海水解决了，如果内陆的话，就要造巨大的空冷塔了，目前国内运行和在建的基本上都在沿海，曾经内陆的桃花江核电现在也没声了） 所以，对于电力资源而言，如何把电从北方或者西南等地，输送到沿海经济发达地区呢？靠输电，就是靠特高压。特高压可以提高输电的容量，降低输电的损耗。特高压可以更好地把电从产地运往客户那里。 顺便提一句，之前有环保组织搞地球熄灯一小时这种所谓的环保倡议，其实从科学的角度，非常不合适。呵呵，这个世界，有时候就是很让人无奈。打着为你好的旗号干傻事。 扯远了，总结一句话，新基建的项目，要么是需要高耗能，要么是为高耗能提供条件。 所以，不出意外的话，未来我国电力需求还是会继续增长的。 下面介绍一下今天主角：华能水电。 全称：华能澜沧江水电股份有限公司 大股东是华能集团，电站分布于澜沧江（还有2座位于缅甸和柬埔寨，占比比较小，暂时忽略），分布图如下： 图中，小方块就是一座水电站，红色表示建成的，绿色表示在建的，黄色表示筹建。 这图是招股说明书的，实际上，绿色的5座已经建成了，绿色中间的黄色（托巴）变成绿色了。 这5座绿色的，由于位于澜沧江上游，一般简称澜上。 其他的位于澜沧江中下游，就是澜下。 反正公司的资产就是澜沧江上一串的电站，总的装机容量是2318.38万千瓦。对比一下，最大的水电公司长江电力，装机容量是4549.5万千瓦。 去年发了1044.06亿千万时的电。对比一下，长江电力2018年发了2154.82亿千瓦时。差不多都是长电的一半。 是国内第二大的水电公司。 经营模式极其简单。我先把基础数据的表格放一下： 说明：黄色底色的数据是我自己根据理解算的。其余的都是报表里现成的数据。红色字体的数据，是我比较看重的。 显性成本就是水+员工薪水+税费。平摊到每一度里大概3分多/度。 隐性成本，大头分两块： 1.折旧。我打个比方，我们如果开个运输公司，买了一台大卡车，20w买来的，这20w钱是一次性付掉了。如果按照5年来折旧，平均折旧法的话，这个运输公司的成本里，会有每年20/5=4w的折旧。这4万块钱，实际不用掏出去了（因为买车的时候一次性掏了），但是在算利润的时候，这4万是算到成本里去的。 回到华能水电这个公司来，它2019年利润是57.9亿，但是经营净现金流有161.6亿。其中很大的一部分是折旧贡献的。2019年折旧有57.4亿（跟利润几乎相当）。这57.4亿，其实是实实在在装进口袋的，但是不算在利润里面。 2.财务费用。公司到去年底，总的负债有1107亿，绝大多数都是长期借款，主要就是之前建设水电站的时候的贷款。去年一年，光利息就付了45亿（也接近去年的利润了）。 ok，下面我用最简单的话来描述这个公司2019年干的事情： 以3分/度多点的成本发电，按20分/度的价格卖电。发1044亿度电左右。 赚161.6亿真金白银，还45亿利息，分红27.4亿给股东，还了25.6亿有息负债，还了大概14.8亿其他的债，对外净投资了36.6亿（花了20亿买了另一个水电公司的11%股权，还有新电站建设的开支），剩下的乱七八糟的费用（比如16-19年，每年5个亿给当地的扶贫支出，今年开始就没有了） 2020年第一季度干了啥事呢？ 发了140亿度电（比去年同期少了38%），经营净现金流29.5亿，还了13亿的本金+10亿的利息，股票亏了一亿多（云南铜业股票大跌导致的，这个倒是无所谓），扣非净利润0.65亿。 那么现在是个啥样的公司现状呢？ 有20亿左右的现金周转，1087亿的总负债，大部分是长期负债，每年利息依然要40亿左右。还有一个水电站在建（托巴水电站，计划2024年投产），计划今年要花51亿投资（主要就是用在托巴电站）。 管理层的目标今年发电1017.72亿度，跟去年几乎持平。电价目前说不好，上个月签的澜上电站送广东的电价跟去年是持平的。 公司在澜沧江上总共有十几个水电站，2个大的水库。上游青藏高原的雪水融化+西藏云南下的雨，就会化为水流流入澜沧江，流进水库，流过水轮机驱动发电机发电的时候，就变成了钱。 发电，数钱，然后用于： 1.付薪水给员工，交税费给政府 2.还债还利息 3.建设新电站 4.给股东分红 业务和现状讲完。说说优势和劣势吧 优势： 1.分红明确。目前的水电公司里，我印象只有长江电力和华能水电把分红写入公司章程。明确规定了，50%的利润用于分红。条款如下： 2.现金流爆好。去年总共收入208亿，经营净现金流就是161.6亿。全是钱啊。去年是公司的投产高峰，17年资本开支87亿，18年资本开支101亿，19年66亿，2020年的计划是51亿。等托巴建成后，个人估计会消停几年了，安安心心发电赚钱还债。 3.利率走低好处之一，公司业绩层面。公司是高负债企业，现在有1100多亿有息负债，去年开始，整个利率就是明显的下降通道。这几年公司也一直在积极发债置换，借新的便宜的债，去还老的贵的债。而且即便是存量的负债，以公司的地位，跟银行议价，降低存量贷款的利率也是大概率。假设降低1%的利息，对应就是10个亿的利润。公司去年总的利润也才57.9亿。 4.利率走低好处之二，对投资者。按照现在的分红看，股息率5.07%。现在余额宝收益率2%左右，非常明显的优势。我们看分红不能静态看，有的周期性行业，业绩波动太大，猫一年狗一年的（比如三钢闽光就是！）。而水电行业呢？虽然也存在业绩波动，比如今年大概率会比去年低。但是总体稳定性会强很多。分红，稳定且高，很香。我最早买货币基金应该是8-9年前，当时货币基金每万份单日收益到过2元/万天，年化7.2%，在当时环境下，股息率5%根本不算啥，但是现在货币基金收益率2%左右，5%的股息率就是个宝了。 劣势（风险点）： 1.来水稳定性不够好。前一段云南大旱，水库里没有水，想起以前的广告词了：没声音，再好的戏也出不了。上周开始下雨了，嘿嘿 2.电价下降。14年到17年，电价一直是走低的，18年后又开始走高。云南是市场电走得比较前面的，市场电比例比较高，所以，电价既有走高的可能，也有走低的可能。看供求关系了。公司的电大头是送到广东的，目前信息看，今年广东经济压力挺大。 3.税收优惠减少或者取消。目前公司有不少税收优惠，但是这些税收优惠都是有截止时间的，未来会不会延续，是个未知数。有一些优惠是新电站专属的，一旦年限到了，就会取消。所以税率上应该是比较明确的会随着时间而变高。 4.未来澜沧江上游西藏段的建设。规划是有的，公司也有开发权，但是开发成本比较高，我作为散户股东，是不希望开发的。大把大把的资金投入，漫长的建设期，最后建成后，也未必是印钞机。但是，大股东是央企和地方国资，他们的出发点会更考虑国家利益和社会责任。天要下雨，娘要嫁人，拦不住。 5.消纳出现问题。前几年是出现过弃水的，就是白白让水放掉。需求不振，或者输电线路的问题，导致电送不出去。最近两年是不存在这个问题了。 6.管理层瞎折腾。比如取消分红规定，比如到处乱投资（前车之鉴真不少）。 我对于这个公司的总体看法： 长期看，水电是一个毛利率非常高的行业，现金流很好，随着债务逐年递减，利息开支逐年减少，即便没有新机组投产，利润也会随着时间慢慢提高。等折旧完成后（时间太久，可能真的要交给我儿子甚至孙子了），利润完全释放，画面就美不胜收了。 周五收盘市值639亿，2019年（利润+折旧）=115亿，经营净现金流161.6亿。赚钱能力确实很强。 至于来水波动，对于n年为周期的投资者而言，来水总体会接近于平均值，丰年多赚多分，枯年少赚少分，不是个事。 用电需求，随着经济发展和特高压建设，我是坚定的相信，全社会用电量会继续向上走。而且电力市场化，对于水电来说，是有成本优势的，火电核电成本都要3毛多吧，水电只要3分多，现在上网电价也只有2毛左右，已经赚翻了。对于电力行业来说，电价未必乐观，但是对于华能水电来说，电价下降空间不大，我偏乐观。 中期看，降息周期，减少财务开支（主要就是利息开支），也有利于提升业绩。我个人估计，未来几年如果来水正常的话，公司是有一年还40-60亿债务本金的能力的，还债+降息，双管齐下，一年利息开支少个3-5亿也完全可以做到。这省下来的3-5亿，就是利润。 短期，唯一确定的就是扶贫的5个亿不用掏了。其它的，不确定性太强，尤其今年来水很差，经济不好，用电需求也好不到哪里去。收入受疫情影响，资本开支和利息是刚性的，不受疫情影响的。 来水波动，电价降低，税率优惠取消，这些其实我觉得都是可预期的，我不是特别担心。 我认为最大的隐患就是来自大股东和管理层。小股东的利益，跟大股东和管理层不一致。这才是这一类印钞机最大的长期风险。 瑕不掩瑜，我个人还是喜欢并会长期持有华能水电，现在仓位不高，如果公司发展如我预期的话，仓位会慢慢提高，我还是喜欢看得见摸得着的公司。 看一眼华能水电上市以来的走势，所以， 你们别买了，哈哈 |
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