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紫金矿业是一家很有意思的公司，做为一家中国国内拥有着矿产金、矿产铜最大储量的矿业公司。打开股票软件、拉出月线图却发现近几年股价是长期趴窝。 紫金矿业发迹于福建龙岩市的紫金山金铜矿，国家工业部曾经给紫金山下过“鸡肋矿”的定论。总储量不超过6吨，矿石品味低、开采难度大等等，紫金山矿的归属权都被下放到上杭县。1993年上杭县紫金矿业总公司成立，同年紫金矿业的灵魂人物陈景河辞去省城的工作来到刚刚成立的紫金矿业，他曾经参与过这座矿山的勘探。 陈景河带来了针对低品位矿的开发新工艺“堆浸工艺”，用700万元建成了年处理5万吨矿石规模的矿山，而此前的预算是2900万元。从1996到2000年 紫金山经过数次技改 进一步改善了工艺，将矿石开采品位的标准从1克下降到了0.2克以下。实现了矿石越挖越多的奇迹，紫金山也一跃成为国内最大的金矿之一。 如果单单从财务角度来看，紫金所做的并不是一个好生意、挖矿这个生意成本很高、周转慢、资本开支大，从买矿山 矿山建设投产，需要经历5~10年的时间周期。期间高达数十亿的资本开支，投产后如果遇到大宗商品的熊市或者需求不足，直接就赔的底掉。所以世界上很多资源类公司股价表现都是波动很大，赚得时候撑死、赔的时候赔死。又或者矿产涨价的时候没产能然后开始上产能，等投产之后供给上来又遇到价格又暴跌。 所以正确的操作应该是在行业的低谷期逆势并购，在行业景气度起来之后投产放量。 紫金矿业2000 年开始在国内并购扫货，2005年后开始在国外扫货。出国收购也是不得已而为之，世界矿产资源分布并不均匀 许多高品位矿山都在国外，比如澳大利亚的铁矿石、智利就是靠铜矿石出口创汇。所以“走出去”是成为国际矿业巨头的必由之路。
上图为紫金矿业多年来并购的成果，尤其是今年疫情期间逆势收购西藏巨龙铜业50.1%股权、圭亚那金田、武里蒂卡金矿交割。 截至 2019 年末，公司的国内资产分布在 14 个不同省份，其中紫金山铜 矿、多宝山铜矿的铜资源储量均超过 150 万吨。公司的海外资产主要集中在非洲、中亚、澳洲和南美。铜矿方面，卡莫阿铜矿资源储量超过 4000 万吨，Timok 下带矿资源储量超过 1400 万吨，RTB Bor 资源储量超过 1000 万吨。金矿方面，诺顿金田资源储量近 350 吨， 位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿探明+控制+推断黄金资源量为 353 吨，品位 9.3 克/吨，远 高于全球原生金矿平均品位的 1.19 克/吨。 公司在经过多年购并和扩张后，未来几年将进入产量快速释放期，这就是资源型企业的痛点 一个矿从买下来到投产需要很长时间，一次技改升级就需要一两年。 紫金矿业的多次并购足以跻身世界一流矿业巨头，尤其是2015年以25.2亿人民币从加拿大艾芬豪手中收购位于刚果金的“卡莫阿铜矿”49.5%的股权。 2016年10月，紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿项目卡库拉矿段新探获940万吨铜资源。 2017年5月，紫金矿业、艾芬豪再次宣布卡库拉增储，铜矿资源增加到1267万吨。 2018年2月，刚果（金）Kamoa-Kakula（卡莫阿-卡库拉）铜矿项目资源量再一次刷新纪录，铜资源量整体从收购时的2400万吨，增加到4249万吨，平均品位为2.56%，增长近一倍，该项目由此进入全球第四大铜矿之列，并且成为目前世界上最大的高品位、未开发铜矿。 矿业界戏称：紫金还未开发该铜矿账面上就已经浮盈了10倍。 国际金价不断走高，国际铜价企稳且温和上涨。 随着美国因为疫情原因开启了大放水，美联储的资产负债表在两个月的时间内从4万亿美元左右直线攀升至7万亿左右，未来有望突破10万亿美元。各国央行不断出手增持黄金、减持美债。随着美国实际利率走低，世界各大经济体因为疫情原因不断放水刺激经济，黄金已经逐渐脱离地缘政治和黑天鹅的避险需求。极有可能会开启一轮大牛市，本轮牛市黄金的价格要边走边看毕竟谁也不可能预测市场和价格的走势。
所以判断黄金的走势：我们要带着历史感去找趋势感。 今年，由于疫情的冲击 国际铜价曾一度被打到4200美元一吨左右。随着悲观预期的减弱和经济复苏预期，铜价一度反弹50%以上。 对铜的需求有不到一半来自电子行业。其余的广泛应用于工业机械、汽车和消费品。在大多数情况下，没有其他原材料可以替代铜。 据麦肯锡全球研究所的报告，到2035年，初级铜需求可能增长到3100万吨，在目前的2200万吨基础上增长43%。美国地质调查局称，2019年初级铜的总开采量仅为2000万吨。麦肯锡预测，未来的需求将主要来自中国。到2035年，中国的人均铜消费量可能会从7.2公斤升至11~12公斤。 铜用于电动汽车的电动机和电线。电动汽车的铜含量是化石燃料汽车的四倍。我们也不能忘记需要大量铜的家用充电器和公共充电站——Wood Mackenzie咨询公司估计，到2030年，将有超过2000万个家用电动汽车充电站需要额外250%的铜。一家最大的公共充电站制造商计划到2025年将充电站数量增加50倍。 国际能源署预测，未来十年电动汽车销量将增长三倍以上，从2018年的510万辆增至2030年的2300万辆。据估计，到2030年，采矿业每月将需要生产500万吨铜才能满足电动汽车的需求。这相当于2019年全球所有铜矿每月铜产量的3.1倍。 经济增长需要建设更多的基础设施，以满足电力、热力、水、道路等方面日益增长的需求。随着人口的增长，他们需要更多的住房、医院、地铁、道路、娱乐设施和体育场馆。 然而，在世界各地，关键的水和电力基础设施正在崩溃，建筑物、道路和桥梁正在坍塌。难以想象，要解决全球94万亿美元的基础设施赤字到底需要多少铜。 根据铜联盟的数据，一个高铁网络每公里需要10吨的铁轨，而强大的电力机车内含超过8吨的铜。减少私家车的排放，需要建设新的地铁和轻轨系统。新的公交车的需求量也很大。一辆混合动力公共汽车内含89公斤铜，而一辆电池供电的公共汽车内含224-369公斤铜。当然，这取决于电池的大小。 从供给层面来讲，世界铜矿的50%来自南美洲国家的智利和秘鲁。中国目前是世界上最大的铜消费国，从上面的数据看人均铜消费量还会不断增加。如果新能源汽车和基建需求在未来不断增长的逻辑被证实的话，世界人均铜消费量都会有一个显著的提升。 而从需求端来看，近年世界上的铜矿山开采产量不断下滑 矿山高品位铜矿石产出减少，大多矿山从地上转为地下开采、每吨的开采成本不断上升。近年来发现的优质铜矿也在不断减少，尤其缺少高品位矿山。世界上各大矿业巨头也纷纷把优质铜矿作为自家的核心资产，这样也会加剧行业集中度对价格形成有效支撑。 这样看来铜矿石短期会呈现供给偏强需求偏弱的局面，但是长期看来铜的需求会慢慢起来，达到供需平衡的局面。 翻开紫金矿业的机构持股名单却是另一番景象，可谓是群贤毕至。高毅的邓晓峰旗下两只产品持股达5.82亿股，兴全董承非在紫金矿业上的整体规模接近30亿，执掌中欧新蓝筹的周蔚文也在去年4季度开始重仓买入。 这几位大佬都是著名的长跑选手，价值投资的实践者。我们等中报披露之后，再来看大佬们是怎样操作的。我们不是鼓励投资者无脑抄作业，但是要思考的是几位卓越的投资者不约而同的买入一只股票背后的逻辑是什么。 紫金矿业的股价在2个月内上涨接近50%，相信当紫金矿业自身的α属性遇到行业的beta会爆发出炫目的光彩。 PS：本文作者目前持有紫金矿业股票，以上不构成投资建议。 |
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