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大家都在追求“合理估值”，但一个没有标准的问题，永远不会有完美的答案。在业绩持续增长的前提下，估值的本质，是投资者对时间的承受能力。有的人觉得1年很长，有的人觉得3年很短，那么所谓“合理估值”的内涵，也就因人而异了。
继续看贵州茅台，从2015年到2019年，茅台的归母净利润从155.03亿增长到412.06亿，增长了2.66倍，年均增长27.7%。但随着价格和基酒产能增速的受控，近两年的净利润增速明显放慢了，2019年为17.05%，2020年上半年又降到了13.29%。 而其市盈率（2015年收盘到2020年9月14日）却是从17.04增长到50.58，增长了2.97倍。可见茅台2015年以来高达11倍的股价增涨中，估值的提升起到了至关重要的作用。 如果50PE的茅台是合理的，那它以后的估值还会有多大的提升空间？如果茅台以后的估值不涨也不跌，只靠净利润的增速来推动，茅台以后的股价增速会是多快？ 茅台后期还是有变数的，提价和增产都能够迅速提升市值，这是很多投资者持仓或者买入的理由。但仅就估值提升能力而言，最好的茅台已经成为历史了，除非后面有系统性风险，让我们还可以买到二十多倍市盈率的茅台股票。 过去5年里，茅台的股价涨幅巨大，但能长期持有茅台股票的人，很多却是对预期收益率要求不高的。即便是估值高企，PEG已经接近于4，但超强的确定性，让一些投资者愿意为此付出时间的代价。他们认为即便后面杀估值，最多是延长一些持仓时间，股价早晚会随着业绩的增长而不断创出新高。 也有一些人，面对放慢的利润增速和处于历史高位的市盈率，选择了离开。这也无可厚非，市场上还有很多值得投资的股票，它们的涨幅也许这几年并没有贵州茅台那么大，但按照自己的原则做出的投资，永远都是正确的。股价总会涨涨跌跌，原则必须雷打不动。没有原则，得到的也会失去；有原则，失去的也会回来，这都是对时间的理解。 很多事，都因人而异。有时候，所谓的合理不过是一种情绪，带有太多主观色彩。哪种模式更好，不取决于最后的股价，而取决于投资者是否坚守了自己的原则。能量是守恒的，有强就有弱，有弱就有强。在具备了一定的投资知识以后，投资者的亏损，基本上都与背弃了自己的原则有关。原则是让我们能够保持平衡的最重要的东西，远离原则就是彻头彻尾的投机，有时候甚至连投机都算不上，干脆就是一场赌博。 就个人投资而言，我更喜欢那些确定性明显的东西，尽可能把市场情绪的因素弱化，去寻找相对不变的标尺，那就是安全边际。相比很多人追求的“合理估值”，我的安全边际可能并不“合理”，但作为一个讯息和专业能力都处于绝对弱势的个人投资者，它会让我更安全。 超过这个安全边际，时间成本会放大到我所不愿承受的程度，那么就需要卖出或者不买入。至于后面股价会不会翻倍，对我来说并不重要，我已经赚到了我该赚的钱。因为这个原则，我在茅台上确实少赚了很多钱，但也因此在别的标的上少亏了很多，结果是平衡的。 与“合理估值”相似，安全边际也不是一个简单的公式或者模型，它是一种思维模式，会随着市场的演变和企业的发展而不断变化。应无所住而生其心，安全边际是动态的，谁拘泥于某一个点的成功，希望能够不断复制，谁就有可能在后面的投资中遭遇陷阱。 我没有公式或者指标提供给大家，但安全边际是有加分项和减分项的，在投资者根据自己对股票的理解设定好基数后，应用这些加分项和减分项，属于你的安全边际自然就形成了。这里需要提醒的是，安全边际只能是你自己的专属，套用别人的标准，这只股票就很难达到你的预期。 一、加分项： 1、持续研究过5年以上的股票 2、过去十年，业绩在80%的时间里保持上升，没有超过30%以上的增幅回撤（不计今年疫情影响） 3、行业处于明显上升阶段 4、有值得信赖的管理层 5、有自主定价权和提价权 6、行业中的绝对龙头公司 7、自己工作过的行业或者企业 8、与GDP增长保持同方向的行业 9、大盘处于稳定的上升趋势 10、未来3年，有明确的增长利好因素 二、减分项： 1、研究时间不超过两年的企业 2、业绩波动幅度较大的企业，尤其是业绩增幅曾下跌超过50%的公司 3、管理层做过明显损害小股东利益的操作 4、题材大于行动的概念股 5、行业已经过了快速发展期 6、过去5年，出现过意外大幅减值 7、大盘处于明显的下行趋势 8、核心产品被新技术取代的可能性较大 9、非主营业务投入较多 10、现金流受制于上下游单位 11、产品本身有一定的不确定性 12、对单一客户过于依赖 13、公司业务模式太复杂，需要长期监测细节数据 14、财务报表透明度较低 弱水三千，不止一瓢。知道该放弃什么，就与好投资的距离不远了。如果上面的条目太多，那么我们至少应该记住下面这3句话： 1、低估值股票，好业绩就是安全边际； 2、高估值股票，有高业绩匹配，这也是安全边际； 3、高估值股票，没有相应业绩配合，不买就是安全边际。
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