|
什么是基差交易？ 随着贸易的发展，现在一手交钱一手交货的贸易方式逐渐被淘汰，新的贸易模式不断发展。基差贸易是大宗商品中经常采用的一种交易方式。买卖双方在签订销售合同时，数量是确定的，但是价格不确定，价格确定的方式是点价交易。以某个期货合约作为点价合约，然后在规定的有效期之内进行点价，点价之后再加上一定的升贴水来确定最终的销售价格。 升贴水的报价方是基差的卖方，被动接受升贴水并获得点价权力的一方是基差的买方。基差贸易对买卖双方其实都是有一定益处的，卖方可以锁定销售利润，同时可以将风险转嫁为买方。买方可以明确采购的上家，可以趁价格合适时进行点价，从而获得了未来降低采购成本提高利润的机会。 基差贸易的本质实际上是一种升贴水的交换。目前越来越多的大宗商品，尤其是跨国大宗商品的进出口贸易，往往采用这种交易模式。例如，我们做国内豆粕的时候，往往比较关注美豆的情况，因为点价基本上是以cbot美豆合约作为点价合约，还要参考升贴水报价情况，点价+升贴水报价+海运费用这是三大基本的成本，然后就是各种关税、增值税、港杂费等成本，从而估算出美豆的进口成本。 买入套保与卖出套保？产业客户可以做两种套保模式，一种是买入套保，另一种是卖出套保。做买入套保的主要是下游需求企业，做卖出套保的主要是上游生产企业。贸易商是既可以做买入套保，又可以做卖出套保操作的，因为贸易商是链接上游生产与下游需求的一个桥梁，贸易商建库存与销货既可以在现货市场上实现，也可以在期货市场上实现。 所谓买入套保，简单来说就是买入期货，卖出现货的一种交易策略。所谓卖出套保，就是卖出期货，买入现货的一种交易策略。了解了这两个概念之后，我们再继续去了解一下产业客户什么时候选择买入套保，什么时候选择卖出套保。 基差走强与基差走弱与套保效果关系比较大的一个因素就是基差的变化，我们都知道基差=现货价格-期货价格，当期货市场处于正向市场时，基差为负；当期货市场处于反向市场时，基差为正。基差的变化会影响产业客户套保的策略与结果。 我们常听说基差走强和基差走弱，那么什么是基差走强或走弱呢？很多人区分的过于复杂，分为正基差和负基差的情况讨论，甚至还有讨论基差的绝对值来区分基差走强还是走弱。我认为，没有必要把事情搞得那么复杂。我只看数字的大小来判断基差走强还是走弱，例如基差从-100变成了-50，那么就是基差走强，基差从100变成150了，也是基差走强，基差从-50变成50了，还是基差走强。这样只看数字本身的大小，就不必分正向市场和反向市场，也不用讨论什么绝对值的问题，更加简单明了一些。 我们通过一个简单的例子来看一下基差的变化如何影响套保的结果。假设现在豆粕现货价格是3400，期货价格是3500，基差为-100，过了一段时间之后，豆粕现货价格变成了3450，而期货价格不变，依然是3500，此时的基差为-50，基差走强。我们再测试一下，分别采取买入套保和卖出套保的结果如何？  所以，从上面这个简单的例子当中，我们可以得到一个结论：基差走强，卖出套保获利。这种情况也叫做卖出基差。 然后，我们把上面的那个例子稍微改动一下，假设现在豆粕现货价格是3400，期货价格是3500，基差为-100，过了一段时间之后，豆粕现货价格变成了3350，而期货价格不变，依然是3500，此时的基差为-150，基差走弱。我们再测试一下，分别采取买入套保和卖出套保的结果如何？  所以，从上面这个简单的例子当中，我们可以得到另一个结论：基差走弱，买入套保获利。这种情况也叫做买入基差。 锁库与去库是什么意思？了解了上述情况之后，我们就可以知道，在什么情况下产业客户会采取卖出套保来锁定利润，在什么情况下产业客户会采取买入套保来锁定成本。 我们做期货交易，除了关注基差的变化之外，也需要关注一下库存的变化，那么产业客户的套保行为对库存是如何影响的呢？ 以卖出基差为例，产业客户采取的是卖出套保的方式，这样手中的库存部分会注册成仓单，要么提前进行期转现交割，要么是合约到期时一次性交割，所以这部分的库存就被锁定主了，这就是我们常说的锁库。 锁库对库存是怎么个影响呢？未来交割的时候，买方接货，卖方交货，所以未来会出现期现解锁去库的情况，未来的库存会降低。举例来说，本来上游有100吨库存，卖出套保20吨，表面上上游的库存还是100吨，但实际上有20吨被锁住了，用于未来的交割，真实可供交易的库存只有80吨。所以锁库之后未来就是一个解锁去库的过程，这部分库存被下游的需求企业接走了。 所以在锁库阶段，市场中的商品看似高库存，但实际上有一部分库存并不能够在现货市场中流通，不会给市场造成较大的供应冲击，反而对价格是一种利多。在解锁阶段，对应的库存流入到现货市场会对现货价格造成一定的抛压，反而是一种利空。 所以，有时候你会发现，为什么有的品种库存累积的时候，市场上现货价格并没有下跌，由于现货价格坚挺，所以期货也并没有随着库存的累积而下跌。这是因为这部分库存正是用于交割锁库的，暂时并不会对现货市场造成冲击，但期货交割时，这部分库存流入到现货市场，对现货价格造成打压，期货价格从而随着库存的下降开始下跌。例如，甲醇就容易出现这种情况。 如果交割的量越多，期现解锁去库的量也就越多，到时候会有大量的货流入到现货市场，现货价格往往因此承压下跌。所以我们也要关注一下交割的量，如果交割的量小，那么对现货市场的抛压就不太沉重，现货和期货价格就会相对坚挺。 如果你是一个贸易商该怎么办？目前农产品采取基差交易的居多，假设你是一个饲料企业的老板，未来你有大量的豆粕需求。这个时候你发现有油厂想要通过基差贸易的方式卖给你一批豆粕，假设指定的合约就是m1905合约，升贴水是现货升水500元/吨，提货时间是2019年1月份。我们假设现在豆粕的现货价格是3300，m1905的价格是2780，05合约贴水520元/吨。在这种情况下，你是否接受这笔交易？ 从表面上看，油厂给你的报价确实是比现货与05合约之间的基差便宜20元，貌似现在买豆粕确实便宜一些。事实真的如此吗？ 这个时候，你首先看一下01合约的升贴水情况，你一看，原来01合约现在仅贴水150元。其次，你再看一下历史的基差图情况，你会发现原来豆粕基本上常年处于正基差状态，期货贴水是常态，你进一步观察发现，大多数贴水位于100-600元/吨左右。油厂现在给你报价的时候，基差在520，在这个位置上，未来基差走弱的可能性比较大一些。 基差走弱的可能性比较大，说明了目前要么是现货被高估了，要么是期货被低估了。如果你和油厂签订合同，那么我们可能会出现两种情况，如果是期货被低估了，期货未来价格上涨，再加上600元的升贴水，你的采购成本就会比较高；相反，如果是现货被高估了，未来现货下跌，但现货下跌的幅度要大于期货下跌的幅度，你在采购价格上同样有可能会吃亏。 所以，你是预期未来基差走弱，这个时候如果你签这个合同，风险还是比较高的。由于油厂要求提货时间是2019年1月，而你在2019年1-3月份有豆粕的刚性需求，这个时候你怎么办呢？当然是先不跟它签合同。 你可以在m1905合约上以2780的价格做多，从而先锁定采购成本。未来再看具体情况选择与油厂进行合作。假设，如你所愿，基差真的走弱了，如果是期货上涨幅度大于现货上涨幅度的情况下，你的期货多头头寸会大赚，来应对未来豆粕采购成本的上升；如果是现货下跌幅度大于期货下跌幅度的情况下，你的期货多头头寸亏损，你可以直接平掉仓位同时在现货市场低价采购豆粕，也可以直接在期货市场交割接货，提前进行期转现。从而确保在1-3月的时间，你能够拿到豆粕使用。 相反，如果事与愿违，基差走强了，说明期货贴水的幅度变得更大了，这种情况下最好的方法是，直接在期货市场进行采购。 如何看着现货做期货？很多人狭隘地认为，看着现货做期货就是看着现货价格的变化来做期货，这是最肤浅层面上的理解。就拿焦炭来说吧，期货价格反应的是预期，往往比较提前，而现货价格由于定价模式的问题，所以反应往往滞后，所以你会经常发现焦炭的期现价格容易出现背离情况。如果你机械地看着现货价格做期货，往往容易吃大亏。 所以我们不仅要看现货价格，更要了解定价模式和结算价格的确定方式。除了我之前所说的库存、基差、利润、定价方式等几个重要的因素之外，如果你想要深入了解某个商品甚至产业链，还要把产、贸、运、储、销这五个方面都了解清楚。 其实，对于个人交易者来说，做基本面分析真的是很难，一方面各种资讯平台基本上都要付费，你不花钱，很难得到想要的数据，就算你想去调研，也苦于不认识相关人士，调查不到真实情况；另一方面基本面分析是一个长期积累的问题，不断去发现行业内的一些“秘密”，现在大家都把基本面做得越来越细，所以没有持续学习能力的人也会慢慢停留在过去的经验中，逐渐被市场淘汰。 |
|
|
