三棵树未来业绩增长点的近期展望
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近日，国内某知名券商给予三棵树“买入”评级。
文/涂料经 巴莫
2017年2月7日，广发证券发布三棵树追踪报道，表示三棵树是国内领先的民族涂料品牌，内生成长性突出，持看好观点，给予“买入”评级。
三棵树是国内领先的涂料生产企业,主营墙面涂料、木器涂料和粘胶剂,墙面涂料占比约为70%。公司采取直销、经销相结合的模式,经销商渠道占比约为85%,家装漆和约70%的工程漆通过经销商渠道销售。2015 年三棵树实现营业收入15.2 亿元，其中家装墙面漆、工程墙面漆和家装木器漆是公司最核心的产品。
目前三棵树渠道分布广泛,截至2015 年底,共有装修漆经销商1416 家,装修漆标准专卖店2600 家,主要分布在三四线城市,未来将以一二线城市的服务中心为辐射核心,提高服务支持力度,巩固品牌形象,提升单店销售收入。技术实力雄厚,2013 到2015 年的研发投入复合增长率达23.3%,技术人员占总员工数量的29.91%。品牌走向高端化,带来更高的溢价能力,毛利率显著高于国内同行业如嘉宝莉和美涂士等品牌。
同时，广发证券在其跟踪报道中表示，国内建筑涂料市场约为千亿,五年内有望翻番,民族品牌将获益。建筑涂料是涂料最大细分领域,占比约42%,中国市场大小仅次于美国,占比约22%。据了解，三棵树工程漆事业部从2009年才开始组建，是一个不折不扣的后来者，但是“后来者居上”，从2009年组建到2016年7年时间，就从3000万增长到了近10个亿的规模，增长可谓神速。目前三棵树工程漆事业部拥有了一支500多人的工程专业服务团队，拥有四大金刚为核心优势的产品线，拥有1000多家工程代理商，拥有361快速服务体系，并拥有万科中海绿地恒大富力等40多家百强地产战略合作伙伴，拥有数千个项目的储备与开发，拥有标准化的流程制度，拥有领先于行业的信息化建设。
三棵树近年来能克服宏观环境的不利影响，保持较快的收入增速，市场份额稳步提升，盈利能力平稳增长，皆因于大客户战略显成效。2013 至2015 年中国国房屋新开工面积增速放缓，导致墙面漆市场需求不旺。但三棵树通过扩大直销比例、加强与大型地产公司的战略合作，实现了营业收入逆势增长。2013 至2015 年年收入年均复合增长率达33.80%。另外，在三棵树的墙面漆销售收入中，中高端产品销售额占比呈现上升的趋势，核心业务工程墙面漆中中高档销售比例游2013 年的77.18%上升到了2015 年的89.09%。因此巴莫认为，未来三棵树仍将继续推行大客户直销战略，工程墙面漆将是公司最重要的增长点。 三棵树未来业绩增长点的近期展望 产能释放带来的业绩增长：四川三棵树目前处于基建阶段，河南三棵树16年上半年处于试生产阶段。2015年公司水性涂料的总产能为11.5万吨，这一次募投项目全部投向了水性涂料，募投产能8万吨，由于公司经营性现金流每年基本上都高于净利润，随着市场的逐步开拓，可预见的是未来还将有其他新的产能建设。三棵树在招股书中也提到不排除通过收购的方式扩充现有产能，如果收购，预计收购的产能很可能仍然是墙面漆相关的产能，毕竟三棵树在这单一产品的市场占有率太低。为了更好地开拓市场，这一次募投项目还涉及三个物流中心（连云港，武汉，营口）的建设，将有效的降低物流成本以及缩短配送周期。2017 年公司将新增8 万吨墙面漆产能，消除产能瓶颈。同时，销售费用率、财务费用率的下降将成为公司提升业绩的另一个主要动力。
直销继续拓展：绑定大地产商进入一二线城市。公司与恒大，万科，金科地产，绿地，富力地产，合生创展，中信地产，复地地产，华远地产，宝龙实业，华夏幸福等建立了合作关系，通过这些客户，公司工程墙面漆进入了北京，天津，广州，沈阳，重庆，西安，南京等一二线城市，这也是公司这1-2年墙面漆快速增长的主要原因。经销市场的拓展：15年年底，共有装修漆标准店2600家，主要位于三四线城市。三棵树在一二线城市初步发展了部分装修漆经销商，并协助他们设立了一定数量的标准专卖店。未来三年内三棵树将争取在一二线城市的营销服务中心数量达到40家，实现对直辖市，省会的全覆盖，在1-2线城市的标准店数量达到400家。
三棵树未来发展布局的远期猜想 目前三棵树是民族涂料唯一主板上市公司，已深耕三四线渠道多年，通过大地产商进入一二线城市，业绩呈爆发态势，正在推行产品一体化，未来有望转型涂料+施工+服务的综合服务商，进入消费端的地产后市场，最终将转型成为涂料+施工+咨询+服务的B2C 涂料综合服务商。
猜想一：转型升级速度将加快 2015年，三棵树发布新版LOGO，以树为背景，一片叶子作为图案，将追求极致健康漆上升到企业战略高度。从2014年三棵树开始启动“经营转型”，特别是在经过了2015年的一整年落实，2016年三棵树升级整体转型取得了不效的成效。规模和利润同比都有比较稳定的增长。更为重要的是，这让外部投资者看到，在整个家居建材产业环境生变，来自外部政策、社会人口红利等驱动因素退去之后，三棵树这种转型带来的是企业自主经营能力和自主进货能力的提升。
但对于任何上市公司来说，营收规模、利润等业绩都是只是结果。对于投资者来说，追求的是结果的最大化。但是对于企业来说，则是在追求结果最大化的同时，还要追求结果的可持续性。投资者的追求，在某种程度上更加注重短期，注意表面，而没有像企业经营者那样，要考虑长远，要考虑体系和布局。正是在这样一个背景下，上市后的三棵树需要给自己的业务一个更好的展示平台，让投资者拥有更加清晰的了解和判断力。
可以预见的是，基于从规模向利润，从数量到质量，从市场导向到需求导向转型，代表了整个中国涂料产业未来发展的方向，可以推动企业在规模与利润中不断寻找新的平衡点，从而实现又好又快地发展。
猜想二：品类+生产基地布局将加快 上文提到，三棵树在四川、河南、天津均设立生产基地，并在连云港，武汉，营口设立物流中心，另外根据消息，目前三棵树已经在树脂、制罐等涂料上下游产业进行延伸，并在此基础上成立制罐与树脂事业部。
2012年，三棵树发布企业5年总体战略，2013－2017年，三棵树五年总体战略目标是：做中国健康漆的领导品牌，实现涂料年销售额超过55亿元，综合销售额超过100亿元，进入中国民用涂料行业的领导品牌。并表示未来数年内，三棵树将以涂料为主业，扩充企业产业链，向涂料上下游发展，控股、兼并、合资若干个关联企业，完成三棵树在全国的战略布局。
上市完成后，充裕的资金必将会让三棵树在品类+生产基地的扩张布局上进程加快。在若干年之后，三棵树在墙面漆相关的涂料发展相对成熟，市场占有率也有较大的提升之后，也有可能通过收购其他品类的涂料公司来完善自身的布局，但这属于边走边看的跟踪，有待观察。
猜想三：三棵树未来可能成为涂料行业人才洼地 当前，通过三棵树A股上市，三棵树的一大批职业经理人，也通过直接或者间接持有上市公司股票，从而形成了与上市公司利益一体化的发展体系。从一定角度来看，三棵树A股上市，完成了职业经理人向事业经理人的身份转变。
应该说，最近10年来，三棵树优秀的基于职业经理人团队组成的经营体系，已经成功经历了考验，并且取得了不错的成效。目前洪杰仍是三棵树集团当之无愧的精神领袖，但更为重要的是徐荔芳、林丽忠、方国钦、林德殿、陈朝阳、姚小妹、刘清国等高管已经成为三棵树涂料事业的所有者之一。他们在经营上因为较为强有力的执行力，取得了较好的发展。同样，当前三棵树对于职业经理人的考核，也不仅仅是业绩为导向，更多地加入了企业的价值观等。这都是三棵树在探索适合中国涂料行业的职业经理人向事业经理人的转型道路。
当是，需要注意的是，当前三棵树的重大经营战略，在根上还是洪杰基于对市场的考察后提出来的。换个角度说，2014年，洪杰预测到未来工程涂料领域的趋势，启动“再造一个三棵树”战略。在三棵树副总裁林德殿的带领下，三棵树工程漆事业部从2009年组建到2015年短短6年时间，就从3000万增长到了10个亿的规模。
这么来看，在三棵树整体战略方向和走势上，洪杰还是起到决定性的作用，本质上还是一个战略家，对三棵树发展起到力挽狂澜的作用。同样，从公司内部成长起来的徐荔芳、林丽忠、方国钦、林德殿、陈朝阳、姚小妹、刘清国等高管，显然都是一把经营执行的好手。
短期来看，3-5年内三棵树整体发展应该保持着比较流畅、稳定的节奏。但是，真正考验美的三棵树的关键，还在于未来5-10年后，三棵树的这帮事业经理人，如何从市场经营策略上升级后，在战略上接班三棵树集团。这会决定着三棵树集团发展的可持续性。而在这个过程中，更开放与透明的三棵树将会成为人才选择的首选，成为涂料行业人才聚集的洼地。
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