【原】财报解读：万亿之后的拼多多，困难与机会各在哪里？

文/调皮电商 冯华魁

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昨晚，拼多多（NASDAQ：PDD）发布了2019年全年和Q4的财报，财报显示：

第一，在GMV方面，2019年，平台成交额突破万亿元大关，全年GMV达10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。

第二，在营收方面：2019年全年实现营收301.4亿元，较上一年同比增长130%；其中，Q4平台实现营收107.9亿元，非通用会计准则下（NON-GAAP），平台Q4经营亏损13.4亿元，对比上一年同期为21.1亿元，对比Q3为21.2亿元，同比、环比均大幅收窄。

平台在线营销技术服务收入为268.1亿元，较上一年同比增长133%。其中，四季度，平台在线营销技术服务收入为96.9亿元，较上一年同比增长91%。

第三，在用户方面，平台年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。

第四，在费用方面，2019年全年，平台总经营费用为323.4亿元，其中销售与市场推广费用为271.7亿元。

第五，盈亏统计：2019年全年，拼多多经营亏损为85.38亿元，对比上一年同期为108.00亿元。非通用会计准则下，平台经营亏损为59.81亿元，对比上一年同期为39.58亿元。

2019年全年，拼多多归属于普通股股东的净亏损为69.68亿元，对比上一年同期为102.98亿元。非通用会计准则下，平台归属于普通股股东的净亏损为42.66亿元，对比上一年同期为34.56亿元。

2019年全年，拼多多经营活动产生的净现金流为148.21亿元，较上一年同期的77.68亿元维持翻倍增长。

截至2019年底，拼多多平台现金及现金等价物及受限资金为333亿元，对比上一年同期为305亿元。

拼多多发布财报之后，股价跌了近7%。

以上内容，是摘录的拼多多财报数据，有几个点，我们想解读一下：

02

先从整体情况来看，拼多多买入万亿GMV俱乐部，这是一个不错的信号，调皮电商去年7月份曾写过一篇文章《中国电商，决战2020》，提到拼多多是当前中国电商格局的最大变量，如果拼多多能够在2019、2020两年保持GMV的增速达到100%以上，则，2020年，将是中国电商的格局大变动之年，如今，2019年，拼多多GMV增速达到113%，就看今年能否做到100%的增速了：

今年有一个比较大的挑战是新冠疫情，导致纯电商业务受到重创，有一个月到45天的影响，业务受损很大，不过，淘宝等竞争对手也是一样受到影响，这是行业遇困。

当然，为了保持GMV的增速，拼多多的百亿补贴停不下来了，还要继续，去年花了近272亿，去年四季度就达到90多亿。

不过，从上表的增长维度来看，拼多多GMV增长113%，而营销费增长在85%左右，所以，整体来看，营销费对GMV的带动作用，还有红利，所以，GMV这个维度的增长，应该还会保持高速度，但能否达到100%，就比较难了。

03

再说用户数，去年的用户总量达到5.85亿，其中APP月活达到4.8亿，看来APP的用户量和交易量，应该占据了80%以上。

过去一年，拼多多的用户规模增长近1.7亿，不过去年四季度用户增长4890万，三季度6360万，二季度为7630万，与之对应的是，四季度的营销推广费用比三季度多了24亿，比二季度多了32亿，由此可见，推广费带来的新用户增量，开始放缓，百亿补贴的效用没有以前高了，不过这也正常，用户基数在哪里放着呢。

我们现在要推测的是2020年，拼多多的用户规模将会达到多少？因为，目前，淘宝（含天猫）的年度用户是7.11亿，拼多多与之的差距只有1.26亿，就算拼多多在2020年每个季度平均新增3000万，也能达到7.11亿，当然，淘宝还在增长，拼多多也不会只增长3000万，而一季度的疫情带来的影响，还有待观察，至少，纯电商的用户大规模的转到微信生态，已是大势所趋。

综合分析来看，拼多多的用户规模就算在2020年不能超越阿里，也会非常接近，在财报会议中，而在2021年超越阿里用户规模的可能性，将会非常高，毕竟，上个季度，阿里新增用户在1800万左右，而拼多多是4890万。连高盛分析师都说，再过10个月，拼多多的用户就可能达到7.5亿。

从这个指标，我们可以更长远的看到中国电商格局的变动，也可以更清晰的看到，为什么拼多多连续亏损这么多年，一年比一年亏的多，但是他们的股东还这么坚定的支持他，那怕每次发财报股价都大跌（这次又跌了7%），最后还是能涨上去，因为拼多多的战略意义太重大了，一旦两年后超越阿里，成为全球用户规模最大的电商企业，这带来的影响，太深远了。恐怕，也是阿里腾讯之争决胜的重要赛点。

当然，GMV之争，还有点遥远，毕竟拼多多才1万亿，而阿里已接近6万亿。

04

说完了拼多多的机会，再说说拼多多面临的困难。

拼多多面临的一个第一个挑战是，竞争压力增大。京喜，聚划算发力越来越猛，大家都在争抢下沉市场的用户，这些都是明刀明枪，各大媒体都有分析，我就不多说了。此外，还有散箭乱射，比如社区团购以及各种微信生态里的团购，这是拼人力抢客户，千军万马，拼多多单一的模式，恐怕很难竞争。

第二个挑战是用户价值的挖掘。黄峥说，拼多多提升用户价值，不靠客单价，靠购物频次，但是，客单价是履约成本的核心考量要素，下一步要考虑GMV的提升或者盈利，都需要加强客单价运营。否则，GMV提升的难度就有点大了。

据悉，招商证券对拼多多去年四季度的GMV估算是3709亿，同比增长81.4%，在去年的增长形势下，未能过100%，今年就更加困难了。

当然，拼多多可以在GMV和用户规模两个指标中选择一个强势突破，先打破电商的格局再说。

至于拼多多何时盈利这个问题，我估计，两年之内，不在黄峥的考虑之中。

对于拼多多在直播和社区团购领域的探索，对整体业绩的带动，可能还需要观察一年再说。

不管怎么，拼多多是一匹电商黑马，也是一个电商另类，拼多多的发展，让电商零售的维度更加多元，我们尽量用更加多元的视野来看待吧。

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