千亿粮油巨头金龙鱼：毛利率低，大存大贷，产能闲置!

9月28日，金龙鱼公布中签号，即将挂牌上市，市值或突破千亿！

招股书显示，公司募资138.7亿，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，包括在兰州、青岛、潮州等多地的项目。

2019年，公司营收1707.43亿，同比增长2.20%，归母净利润54.08亿，同比增长5.46%。

1、行业增长缓慢！

公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，厨房食品具体可分为食用油行业、大米行业及面粉行业，旗下包括金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花等品牌。

我国食用油行业经历30多年的发展，目前已进入成熟期，行业规模趋于平稳。国家粮油信息中心统计数据显示，2019年，我国食用植物油消费量达到4005万吨，同比增加6.5万吨。2012年到2017年，食用植物油年均复合增长率4.54%，其中小包装油占据主流市场。

尼尔森数据显示，2017年到2019年，公司在小包装食用植物油行业的市场份额分别为39.5%、39.8%、38.4%，远高于福临门、鲁花和其他竞争对手。

近三年，国内的大米消费维持在1.4亿至1.45亿吨的水平，同样较为平稳。

2019年，公司在包装米现代渠道市场份额为18.4%，在包装面粉现代渠道市场份额26.7%，较2017年下降2.4个百分点。

无论是行业市场规模还是公司营收，增长空间有限。

2、 千亿营收，净利率只有3%！

2019年，公司营收1707.43亿，同比增长2.20%。2016年到2019年，公司营收从1334.94亿增长至1707.43亿，年复合增长率8.55%，业绩增速持续下降。

2019年，公司厨房食品销售收入1087.83亿，占比64%，饲料原料及油脂科技销售收入609.54亿，占比36%。

虽然营收千亿，但毛利率较低。2019年毛利率11.40%，原材料成本占比较高，2019年，原材料成本占比87.82%。近三年，毛利率一直维持在10%左右。

2019年，公司归母净利润54.08亿，同比增长5.46%，净利率3.26%，同比下降0.04个百分点。

2020年上半年，公司实现营业收入869.73亿，同比增长10.53%；实现归母净利润30.08亿，同比增长88.35%。

3、资产负债率偏高，大存大贷，或赚取利息差！

2019年末，公司总资产1706.85亿，总负债1022.10亿，资产负债率59.88%。与同行业上市公司相比，公司资产负债率偏高。2017年到2019年，公司资产负债率分别为58.17%、62.97%、59.88%，而行业平均水平分别为47.53%、44.62%、44.37%。

近三年，公司一手“持有”高额负债，另一手“持有”大笔银行存款，大存大贷，或赚取利息差。

2017年到2019年，货币资金分别为389.42亿、660.54亿和646.12亿，短期有息负债分别为570.72亿、835.56亿、763.32亿。

招股书中，公司解释称：一方面，公司充分利用国内外市场低利率的贸易融资进行采购，随着公司业务规模扩张，公司的短期借款规模相应增长；另一方面，为减少公司与丰益国际等关联方的资金拆借，公司增加银行借款，逐步归还从丰益国际等关联方的资金拆入。

事实并不是公司所说那样！2019年，公司利息收入30.15亿，高于28.33亿的利息费用，很明显，公司在赚取利息差。

4、公司产能闲置，却募资140亿扩建产能！

公司本次拟募集资金138.7亿，主要用于投资和建设青岛、昆明、潮州等地的加工公司，所投资的项目均围绕主营业务厨房食品开展，包括食用油、大米、面粉、调味品等领域，目的是扩充产能。

招股书显示，公司大部分项目处于产能过剩状态。近三年，除小麦加工产能利用率维持在80%以上，中小包装、精炼、压榨、水稻加工产能利用率基本都维持在50%-70%之间。

产能闲置，市场饱和，公司却要募集巨资扩大产能。产能扩大后，公司产能闲置会更严重，也有可能是，公司以产能扩张的名义募集资金，后期拿去做理财投资！

作者：晓汐  来源：股票说