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我们今天研究的这个赛道，属于前端时间被热炒的新基建重点赛道。 这个赛道的龙头A，2019年营业收入增速-20.12%，但是，从2019年以来，其却从低点的27元，上涨至峰值高点的114元，涨幅超过322%。不过，近两个月以来，其已经从峰值高位114元，大幅下跌至如今的72元，跌幅达到36%。  图：龙头A走势 来源：wind 这个赛道的龙头B，业绩非常亮眼，2019年营业收入增速17%，2019年以来，从15元，上升至峰值高位的78元，涨幅超过420%。在近一轮大盘调整中，显得非常抗跌，只是短暂下跌，如今似乎又要继续扭头向上。  图：龙头B走势 来源：东方财富Choice数据 上面的两家龙头，分别对应数据港、宝信软件。今天，我们要研究的产业链就是：数据中心（IDC，Internet Data Center）产业链。 几个需要我们解决的问题是： 一是，IDC（Internet Data Center），究竟解决的是客户的什么需求？其增长的逻辑是什么？ 二是，这个市场的参与者有谁？增长情况如何？各自的竞争优势在哪里？ 三是，目前阶段回报水平怎么样？后续是否还有提升空间？ 本报告，将更新到产业链报告库 2020年11月7日~8日，我们将在上海举行为期两天的《企业股权顶层结构设计、股权激励如何落地？税务规划怎么做？》主题研讨会。详解股权激励过程中应当注意的顶层架构、控制权、激励模式选择、考核制度、退出、税务规划等一系列问题！ 【重要声明】 本文坚决不做任何建议， 仅服务于产业研究需求、学术讨论需求 如为股市相关人士，或非财务专业人士 请务必自行取消对本号的关注 数据由以下机构提供支持，特此鸣谢 国内：Wind数据、东方财富Choice数据、理杏仁、企查查 海外：Capital IQ、Bloomberg、路透 如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系 （壹） 互联网数据中心（IDC，Internet Data Center），是指：利用已有的互联网通信线路和宽带资源，建立标准化的专业级机房环境，为客户提供服务器托管、租用以及相关增值服务。其本质是一门“场地出租”的生意，与此类似的商业模式有：中国铁塔、WeWork。 IDC产业链，从上游到下游，依次为： 上游——硬件设备提供商，包括IT设备（服务器、存储器）及更上游的芯片、网路传输设备，发电机组、电源设备、精密空调、摄像头，代表公司包括：浪潮信息、科恒华盛、佳力图等。上游核心的部件是服务器芯片（包括存储芯片）。 中游——主要包括两类，一是电信运营商主导的IDC，比如中国电信的天翼云；二是，中立的第三方IDC厂商，代表公司为万国数据、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港等。三是，云计算厂商自建。 下游——主要面向B端企业用户，一是云计算企业，包括IaaS（亚马逊的AWS、微软的Azure、阿里云等）、PaaS、SaaS（垂直领域的互联网服务商，比如Adobe、Salesforce、广联达等）等。二是，政府及事业单位、金融机构等，主要应用运营商主导的IDC及云服务。 图：IDC产业链 来源：塔坚研究 IDC产业于1990年代诞生于美国，早期由ATT、Verizon等电信运营商因自身业务需求而自建。之后，随着互联网行业的成熟，以及云计算的发展，数据量指数级增长，以运营商为主的IDC供应模式，已经无法满足社会对于数字经济持续增长的需求。 因此，专业第三方IDC开始兴起，提供IDC机房出租、业务托管和后期运维，以解决企业数字化需求。相应的，IDC的主要服务对象也从运营商转自身，逐渐转变为互联网、云计算企业。 图：全球IDC行业发展路径 来源：华泰证券研究所 我国的IDC产业发展经历与美国类似，但起步较晚（2000以后），早期同样以电信运营商（以中国电信为代表）自建和出租为主，主要满足政府、大型国有企业需求，市场化程度较低。 随后兴起的专业第三方IDC企业以民营为主，服务更加专业，可满足客户高时效和个性化的需求。值得注意的是，虽然部分云计算厂商（比如阿里）有自建IDC，但属于自建自用（标准探索属性），不参与市场竞争，与第三方IDC厂商之间，更偏向于合作而非竞争关系，本报告重点研究第三方IDC企业。 （贰）2018年，全球IDC市场规模为6253亿人民币，2014-2018年复合增速22%。我国IDC市场2019年规模为1563亿人民币，2014-2019年复合增速为33%。 IDC行业的需求来自于两方面： 首先，从根本原因来看，源于全球数据量的持续增长，带来的对于计算资源持续增长的需求；其次，从直接体现来看，云计算作为新型计算资源组织方式正在普及，下游云计算行业高增长带来的服务器托管及运维需求，是IDC行业增长的直接驱动力。 图：IDC市场规模 来源：国盛证券 云计算，是指利用虚拟化技术，依靠分布式的服务器所构建起来的计算集群（云），为用户提供计算和存储能力，同时用户也可以根据自身需要来购买服务，合理利用资源。 云计算这种新型计算资源组织方式，带来的变革只要体现在两方面： 1）从全社会的角度看，可以减少服务器的闲置率，提升计算资源的使用效率。因为，传统的IT架构下，每家企业要自己购买服务器、存储器交换机等设备，搭建IT组织架构，并且雇佣IT团队维护，这种方式下，单位计算资源使用效率底下，闲置率较高。 2）从企业节省成本的角度看，可以节省设备、IT团队的运营成本，给业务创新等带来明显效率提升。 因此“云计算”趋势不可逆转，“上云”已经成为企业数字化转型的趋势。 从我国IDC下游客户情况来看，当前占比较大的是云计算公司（37%）和尚未“云化”互联网企业（25%）。剩下的是政府部门、金融机构、制造业及其他。未来随着云计算渗透率的提升，更多的互联网企业将采用云计算模式，云计算公司的占比将继续扩大。 图：IDC下游以云计算为主 来源：开源证券研究所 综上，IDC产业增长的驱动力，可以拆分为两部分： 1）随着数字经济的扩张、数据量增长； 2）云计算渗透率提升，以及正在到来的边缘计算趋势，带来的IDC需求持续增加。 因此，IDC市场规模的增速可以表示为： IDC市场规模增速=（1+数据量增速）*(1+云计算渗透率增速)-1 （叁）IDC业务的开展，从宏观上看，是和全球IT支出有关。而在此前的数据安防产业链报告中，我们提到，2019年，全球IT支出增速为26.1万亿元，同比增长0.5%，其中，中国IT支出为2.8万亿元，同比增长4.48%。 不过，考虑到IDC业务的快速发展，和全球数据量的高速增长有关，因此，我们这里主要以“数据量未来的增速”，作为更确切的衡量标准。 1）增长驱动力一：数据量。 随着以文字为主的数据形式逐渐被视频影音所取代，以及娱乐相关数据（如数字电视、在线视频、游戏等）大幅增长，2016-2017年，全球数据量迎来高速发展期，全球数据量从2015年的8.6ZB增长到2017年的26ZB，复合增速73.8%。截止2019年，全球数据量已经高达41.0ZB，同比增长24.2%。 展望未来，随着云计算、物联网、边缘计算等产业趋势，企业端（B端）数据量的快速提升，将驱动全球数据量在2020-2025年继续保持高速增长。 图：全球数据量增长 来源：IDC、华泰证券 2）增长驱动力二，云计算渗透率 云计算的商业模式早期由谷歌定义于2006年左右，2006-2016年，10年时间渗透率超过5%，2018年全球云计算渗透率为8.6%，2019年已经超过10%，处于高增长阶段。2019年，全球云计算市场规模达到1883亿美元，同比增长20.9%。 2018年，我国云计算渗透率为5.2%，低于全球平均水平3.4百分点。2019年，我国云计算整体市场规模达1334.5亿元，同比增长38.6%，增速快于全球整体水平，预计未来几年将保持稳定增长，到2023年市场规模将达3754.2亿元。 鉴于全球云计算渗透率增速处于高增长阶段，且我国仍对于全球均值，因此，我们假设未来十年，我国云计算增速保持20%的高增长。 但是，由于数据量的增长是属于指数级增长，所以，直接将数据量增速对标为IDC行业规模的增速，不太合理。所以，此处我们只要重点理解驱动IDC行业增长的原理即可。 对于IDC行业规模的增速，我们以中国电子信息产业发展研究院的预测为参考：2019年，我国数据中心IT投资规模为3698亿元，预计2025年我国数据中心IT投资规模将达到7071亿元，6年复合增速为12%。 （肆）对于IDC产业链，宏观跟踪指标少，这里主要关注一下行业经营方面的指标： 1）机柜数量； 2）上架率。 其中，机柜数量代表了IDC企业可能达到的收入规模上限，而上架率则代表了其机柜的使用效率。 当前，我国IDC企业机柜数量规模，相较于美国成熟市场，还存在比较大的差距，从全球龙头易昆尼克斯（Equinix）看，它的机柜数量的增长主要依靠并购。不过，从上架率看，国内外龙头差异较小。 图：机柜数量&上架率 来源：开源证券研究所 （伍）接着，我们来看中游IDC行业的竞争格局。 当前，中国电信、中国联通、中国移动三大基础运营商，占据了我国IDC市场60%以上的市场份额。这是由于，一方面，电信业务对IDC需求较大；另一方面，运营商从互联网发展早期就以托管、外包等方式，为政府、大型国企提供IDC服务，在政策倾斜、客户资源、带宽及土地资源方面具有优势。 而我国第三方IDC领域竞争较为分散，龙头为万国数据、世纪互联，市占率均为5%。其次是宝信软件（市占率约为3%、IDC业务占比30%，约20亿元）、光环新网（市占率约为3%，IDC业务占比22%，约15.62亿元）、鹏博士（2%）、科恒华盛（2%）、数据港（1%）。 图：我国IDC市占率 来源：国盛证券 值得注意的是，2011年以来，运营商的市场份额呈下降趋势。主要原因包括： 图：运营商IDC市场份额 来源：国盛证券 1）受电信行业提速降费影响，三大运营商收入增速放缓，对于新建数据中心有资本支出的压力，三大运营商的建设力度，难以满足下游对于IDC持续增长的需求。 2）IDC建设需要的基础网络和带宽服务只能由电信运营商提供，三大运营商在旗下IDC中只能提供自家品牌专线带宽接入，而第三方IDC服务商可以通过与不同运营商合作提供多个网络连接服务，并且网络不以运营商和省份边界划分，灵活性高。 因此，由第三方民营IDC企业通过“自建+收购”的方式，扩大IDC规模，并且专注IDC运营服务，有利于精细化管理，满足客户定制化需求。 参考成熟市场经验来看，运营商占比下降，第三方IDC模式提升是大趋势。从美国经验来看，电信运营商已经退出，第三方IDC企业成为IDC领域的主导力量，龙头企业Equinix，2018年全球市场份额已经达到13%。（陆） 既然生意模式类似“收租”，那么，第三方IDC企业竞争力的核心，应该要看下游客户情况。 考虑到IDC行业下游客户以云计算为主，而当前云计算增长，主要看公有云（预计2019-2022年之前复合增速在43%左右，而私有云在23%左右）。同时，我国公有云市场集中度很高，CR5包括阿里（46%）、腾讯（10%）、中国电信（7.6%）、金山（6.5%）、亚马逊（5.4%），CR3超过60%，该赛道具有“赢家通吃”属性。 所以，我们从“客户绑定”的角度，对比来看： 1）纯粹IDC服务商 万国数据——2019年IDC收入约为41.22亿元， 阿里、腾讯等大型互联网企业。 世纪互联——2019年IDC收入约为37.89亿元，与微软强绑定，其他客户包括阿里、腾讯、小米、美团等互联网企业、金融机构等。 数据港——2019年IDC收入约为7.27亿元，与阿里强绑定，是阿里18家IDC供应商中唯二的俩家全球战略合作伙伴之一（另外一家是Equinix）。不过，绑定大客户的代价是话语权较弱，前五大客户销售占比91%。 2）其他主营业务+IDC服务 宝信软件——主营业务为钢铁信息化软件（占比66%），IDC业务占比30%，2019年IDC收入约为20亿元，主要客户包括阿里、腾讯及部分金融机构。 光环新网——主营业务为亚马逊AWS大陆地区代运营（业务占比70%），IDC业务占比22%，2019年IDC收入约为亿16元。其与亚马逊强绑定、其他客户包括中国电信、百度及部分金融机构。 科华恒盛——主营业务为电源配件和新能源产品(占比60%)，IDC业务占比约为39%，2019年IDC收入约为15.5亿元。主要客户为三大运营商。 鹏博士——主营业务为互联网接入（占比69%），IDC业务占比22%，2019年IDC收入约为13.2亿元。主要客户为三大运营商。 奥飞数据——IDC业务占比50.5%，其他业务包括系统集成和IT外包服务，2019年IDC收入约为4.4亿元。主要客户为腾讯、快手、百度、及部分金融客户（深交所）。 从客户绑定的想象空间来看，由于数据港是阿里云在IDC领域“唯二”的战略合作伙伴（强绑定关系），增长确定性相对较强。 好，除了“客户绑定“角度，上述IDC厂商，在IDC方面的竞争力，还有哪些判断维度？ 根据《2018年中国数据中心行业发展报告》披露，从IDC客户需求的角度看，重要的指标包括：1）价格（云计算和互联网厂商，对于成本的敏感度更高）；2）扩展能力（随时增加或减少机位）；3)位置和部署速度（离人口密度高的地区较近，有利于提升部署效率）；4)网络质量与安全性；5)单机供电密度。 其中： 价格和扩展能力——对应着IDC企业的规模效应。规模越大，对应的价格优势越明显，扩展能力越强。另外，如果机房所在土地属于自有资源，也有利于成本的降低。 位置和部署速度——对应着IDC企业在核心城市的布局。 网络质量与安全、单机柜供电密度——对应着IDC企业的技术投入和运维能力，一般而言，能够和下游云计算巨头深度绑定的厂商，代表巨头对其技术、运维能力的认可。 下面，我们分别从这三大维度，来具体对比各家的竞争力。 （柒） 1）规模效应 上文我们已经提到，机柜数量能够体现IDC企业规模效应的指标。目前，从机柜规模的角度看，万国数据、世纪互联、光环新网排名靠前。 值得注意的是，IDC全球龙头易昆尼克斯（Equinix）机架数量已接近30万，完成了全球主要城市的布局，实现了“连锁酒店式”的全球扩张。这样的好处是，让那些布局全球业务的云计算企业，可以在全球任何人口密集的城市，享受到标准化的计算资源托管服务。
图：易昆尼克斯全球布局，来源：Equinix，华泰证券 我国目前排名龙头的万国数据，仅为6万多，存在较大提升空间。未来第三方IDC企业提升规模效应的途径，则主要依靠扩建和并购。 2）位置：是否在核心城市 IDC资源均布局在一线城市周边，主要有两方面原因：首先，互联网的核心骨干节点布局在一线城市，网络的可靠性和稳定性较强，延迟较低；其次，互联网、金融企业等重要客户都集中在一线城市，日常的管理、运维和应急处理，会有更快的响应速度。 因此，对于IDC企业来说，在北上广深等一线城市的业务占比，直接决定了其竞争力的强弱。但是，一线城市土地资源紧张、且能源消耗要求严格。例如，上海市2020年IDC新增机架严格控制在6万架以内，新建PUE（电能使用效率）控制在1.3以下，改建控制在1.4以下。 所以，现有在核心城市的布局非常关键。 从这个角度看，较为领先的是：万国数据（北上广深、中国香港）和世纪互联（北上广深，核心城市布局80%），其次是光环新网（重点北京地区）和宝信软件（主要为上海、武汉）、数据港（上海、杭州）、奥飞数据（北广深均有布局，但收入规模较小）。 下图，2019年，数据港的上架率偏低，主要由于一个政府级项目结束，进入空窗期，之后引入了阿里战略合作。而宝信的上架率偏高，很可能是稳定得益于钢铁信息化周边自身的需求。 批发型的代表企业有：万国数据（BAT、华为等互联网巨头）、宝信软件（绑定阿里、腾讯及部分金融企业）、数据港（重度绑定阿里）。 B）零售型数据中心服务的主要用户，为中小型互联网公司、一般企业等高流动性客户群，为客户建造标准化的数据中心并配置网络。其优势主要在于灵活的服务模式与一线城市的地点选择。 零售型的代表企业有：光环新网（主要在北京地区）、世纪互联（北上广深）、鹏博士（北上广深、武汉）。 （捌） 好，行业增长驱动力看完后，我们再继续深入，梳理一下这条产业链图谱。 需要注意的是，由于纯粹的IDC厂商只有万国数据、世纪互联和数据港三家，其他各家的主营业务差异较大，涉及硬件、IT外包和代运营各种类型，对于回报、周转率情况影响较大。 来源：塔坚研究 然后，从周转率的角度看，这个赛道核心资产是固定资产。而三家纯粹IDC服务的公司，固定周转率较高的是世纪互联，全球龙头易昆尼克斯（Equinix）2019年的固定资产周转率为0.48。
同时，由于IDC行业的商业模式，可以理解为，前期投入大量资金（租用或购买土地、建设厂房等），而后，固定每年产生“收租现金流”。因此，对于这种生意模式，除了看固定资产周转率（固定资产对收入的拉动），更应该看单位固定资产带来的现金流的能力。 从单位固定资产产生的现金流角度看，世纪互联的效率较高，其次是数据港。（很明显，万国数据在核心固定资产方面的收益表现，稍低一些） 2、看完了回报，再来看增长情况： ………………………… |
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图：我国公有云&私有云 来源：
