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前几天，有朋友问近期的行业复盘情况。 其实近期的行业研究情况几句话就能讲明白：重点研究四大行业，家居、光伏、汽车零配件、教育。 具体来说，光伏核心资产看电池片、组件、光伏玻璃；家居逻辑看短期工程装修，如橱柜、瓷砖卫浴、长期消费升级，如橱柜、沙发；汽车零配件领域逻辑，看国六影响下的尾气处理、胎压监测，以及轻量化+汽车电子；教育主要在港市，主要看民办高教的扩招+并购逻辑，经济发达地区的三巨头。 眼下看来，大家可能会比较关心家居领域。其实相关的产业链梳理，前段时间都发过，可以回看：家居、光伏、汽车零配件、教育。 至于更早前研究的白酒、免税、MDI，这里就不提了。 重要的是接下来的研究方向，我们会放在智能家居、环保产业链上面。环保这个领域，好赛道有一些，但其实地雷更多，比较难研究，有点垃圾堆里找金子的感觉。 好，大致复盘完行业研究情况，继续今天的主题。今天这个领域，不是近期我们的主线，只是辅线。本篇研究的重点，是想要弄清楚港市某新上市游戏龙头的逻辑，顺带研究下整条产业链。 此外，这个行业的两家龙头，如三七互娱、世纪华通，据媒体报道，先后被私募大佬冯柳重仓持有，而世纪华通，持仓市值更是达到40多亿。关键是这公司，账面还有154亿商誉压顶，走势如下： 图：相对沪深300走势图 此外，港市还有另外一家上市不久的龙头，也备受关注。其从11.26元涨至32元，涨幅为184.19%。 图：代表企业之一股价图 接下来，需要我们解决的几个问题来了： 1）这条产业链上，核心赛道、核心资产分别是哪些？ 2）它的增长逻辑和未来的发展方向究竟是什么？ 3）这个行业有哪些指标可以做后续跟踪？ 4）以上两大龙头，背后的增长逻辑，到底是怎样的？ （壹） 对于整个游戏行业来说，产业链主链条包括： 上游：IP提供商，如阅文集团； 中游：游戏开发和发行商、云计算厂商、软硬件和芯片厂商，如吉比特、完美世界、动视暴雪、艺电等。 下游：游戏运营商、通信运营商、游戏分发平台。如腾讯、网易、三七互娱、心动公司等。 终端：终端设备商、游戏玩家。 图：产业链结构 好，了解完产业结构之后，我们首先需要思考的问题是：这条产业链，长期增长前景到底如何？ （贰） 从自上而下的增长逻辑来看，观测游戏产业链的主要宏观行业指标为： 1）网民使用率：指网民中游戏玩家的比例情况。 2）各类游戏终端渗透率（客户端、网页、移动等）：反映细分游戏赛道市场规模及变化情况。 先来看总量指标。 随着互联网普及，游戏成为国人主要的娱乐方式之一。根据中国互联网络信息中心报告显示，截至2020年3月，我国网民规模为9.04亿人。其中，截至2019年年末，网民网络游戏使用率达57.8%，几乎占据三分之二。 从规模来看，2018年，我国互联网普及率为59%，参照外国，韩国（95%）、日本（91%）、美国（89%）、德国（84%），我国互联网普及率仍处于较低水平。 但注意，2008年至2018年，国内游戏用户规模增速从70%降至5%左右，其中2014年至2017年，用户规模连续个位数增长。整体来看，游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。 图：网民使用率：网络游戏 再从结构看，2008年至2019年，游戏市占率情况从客户端游戏向移动端游戏迁徙，主要原因是中国智能手机的使用率提高。 图：各类游戏市占率 根据Nielsen的监测数据，中国智能手机使用率（99%）已经达到发达国家水准，而从手机的使用上来看，中国用户该游戏一栏的占比也较高。2019 年，中国平均每月游戏用户达 8.25 亿人，手机游戏在智能手机的安装渗透率为 73.6%，平均每人每月玩游戏的时长在 15 小时左右。 2018年，我国游戏用户规模6.26亿人，游戏用户渗透率达到75.5%。对比美国（61.37%）、日本（54.09%）、德国（50.89%）、英国（51.30%）、韩国（54.58%），国内游戏用户渗透率处于较高水平，未来提升空间，其实也已不大。 目前，中国已经成为全球游戏规模龙头的市场。 从总规模上看，2019 年，全球移动游戏市场规模约为 681.6 亿美元，中国市场占31.63%排名龙头，远超第二的美国（17.52%）和第三的日本（16.82%）。 从增速上看，2014年至 2018 年的年复合增速为20.4%，预计2023 年市场规模达到4215 亿元，自 2018 年至 2023 年的复合年增长率为 12.3%。 此外，从集中度来看，龙头公司也体现出“虹吸效应”。从游戏市场公司集中度来看，根据NewZoo数据，腾讯2016年占全球市场份额的11.9%， 2018年，这一比重提升至15.9%。2016年至2018年，全球TOP10厂商的市场份额，从55.3%提升至68.4%。很明显，中部和尾部厂商的市占率，持续被龙头挤压。 除EA以外，TOP10厂商的格局均相对提高。 图：全球游戏市场份额分布 而在国内，游戏马太效应更加明显。TOP10厂商占据国内游戏市场超80%的份额。其中，腾讯、网易分别占据国内市场53.38%、15.23%的份额。 图：2019H1国内主要厂商份额 因此，总结一下宏观逻辑：行业红利消退，同时，由于直播、选秀等其他文娱产品的时间挤压，游戏市场已经从增量进入存量时代，未来增长的核心：游戏产品精品化+平台厂商虹吸效应。 （叁） 接着来看行业高频指标。我们从量、价两个维度来看。 首先看量：主要指标是—— 1）国产网络游戏版号数量。注意，在我国的政策监管对游戏行业有一定影响，这个指标反映未来实际可发行游戏总量的变化。 2）目前在运营游戏和后续产品管线。这一方面反映各个游戏公司当前的运营、研发实力，一方面反映未来爆款的可能性。 关于游戏版号方面，2019年8月，监管层开始逐步放松游戏版号。不过，对游戏行业的监管政策仍然一脉相承：对行业进行产能改革、供给侧改革，加强上线审核，鼓励游戏出海和文化创新。 2020Q1共发放国产游戏版号309个，相较19Q1的794个大幅回落。考虑到去年同期有版号加速审批的影响，但整体来看，政策放开的同时，监管层通过控制总量，引导行业产品创新、品质升级的想法也很明显。 此外，游戏分发平台也将版号作为付费游戏上架的先决条件。如Apple store要求在中国大陆发布的任何付费游戏，或可提供IAP（应用内付费）的游戏在上架时提供版号，期限为2020年6月30日。字节跳动旗下网盟广告平台“穿山甲联盟”，要求游戏厂商提供包括版号核发单等在内的多份资料，期限为2020年3月6日。 图：国产网络游戏版号数量 整体来说，版号虽然放开，但总量仍然受限。这种情况下，各公司的增长，一看各厂商在手版号数量，二看游戏品质，能不能做出爆款。这个领域的增长逻辑，其实和我们之前研究过的创新药领域有点像。 目前，2020 年 4 月共发放版号 110 个，均为国产游戏版号；5 月，首批发放 55个国产版号。2020年初至今，完美（3个）、腾讯（9个）、网易（5个）、三七互娱（3个）、吉比特（4个）、心动公司（3个）、B 站（8个）均获版号。 其中，移动游戏 148 个（休闲益智类 76 个），客户端游戏 13 个，主机游戏 3 个，网页游戏1 个。如：完美世界的重点MMORPG《梦幻新诛仙》、网易二次元回合制卡牌游戏《黑潮之上》、心动公司3D策略《深渊地平线》、三七互娱《梦想投资家》。 关于游戏运营和在研管线方面，我们以几家代表公司来看： 完美世界：2019年是其产品大年，游戏业务净利润高速增长，流水表现良好。2020年相对轻装上阵，仍有重要产品上线。运营游戏表现稳定。整体来看，全年增长关注经典IP的长线运营能力。 2020年取得版号的有3款，分别为《新诛仙世界》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》，均为MMORPG角色扮演类型。 图：完美世界重点运营游戏及储备游戏 世纪华通：2020年是其游戏产品大年，新品表现将验证其研发实力，以及增长驱动。至少将有4款新游戏上线，其中2020年新取得版号的有1款，为《梦色卡司》。 图：世纪华通重点运营游戏及储备游戏 三七互娱：以买量发行模式已构筑壁垒（当下流量成本很难下降，竞争对手难以复制），年初再次开启买量，使得流水大幅回升，延长了游戏运营周期。此外，研发开启多品类游戏，以及海外发行，可助力其增长。 2020年取得版号的有三款，分别为《精灵盛典：黎明》、《洪荒异兽录》、《这是什么垃圾》，前两个为角色扮演，后一个为休闲益智类。目前，将上线的新游戏为1款。
图：三七互娱重点运营游戏及储备游戏 心动公司：海外扩张成为其主要收入来源，前期弥补了国内版号市场审批影响。随着国内游戏版号放开，2020年其国内游戏将迎来爆发期，并且其自研占比开始提升。 2020年取得版号的有3款，分别为《露西她所期望的一切》，角色扮演类；《恶果之地》，Roguelike;《深渊地平线》 ，角色扮演，均为授权代理。
图：心动公司重点运营游戏及储备游戏 综上来看，其中世纪华通、心动公司新上线游戏较多，分别为4款、3款；而新上线游戏中，心动仍是以代理为主，主打角色扮演；世纪华通则是以自研为主，类型多元（休闲、角色扮演、音游）。 不过，角色扮演类的游戏付费率相对较高，因此心动的产品线出爆款可能性会大一些。 我善于调研行业发展趋势、对公司有深度研究、以及对市场逻辑有着深刻理解。通过自己的操作手法布局短线和中长线，收获颇丰，提前布局的章源钨业、天能重工和中线的比亚迪等，都实现了翻倍成长！，这周我准备计划低吸一只高质量的次新+无线耳机+苹果三星概念个股。目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只潜力龙头！短期预计至少有160%以上的涨幅。 公众号：二哥聊股 回复“妖股”！ 老萨操作理念：不做多选题，不开超市，行情好，每日1-3股，行情差，每日精选1股轻仓分享！尊重技术！重视市场！为大家保驾护航，做好领航先锋！选最强势的股票，与你同勉！ |
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