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A股投资者： 展信佳！ 我是哈哈，逻辑张相识多年的老友。 受老张邀约，今后会在这个平台陆续同大家分享投资、推广价值，希望能够大家喜欢。有什么意见跟建议也希望各位能及时提出，毕竟真理是越辩越明的。 前段时间收到老张讯息，要我谈谈三季度投资总结和对四季度的展望。一上来就受此重任，受宠若惊之余，也有些许压力。 投资中一个最大的魅力就在于用后视镜看投资时，一切都显得如此清晰且理所当然，就是老张经常说的看图说话；但向前看永远是迷雾重重，预期能否兑现？估值将如何变化？市场情绪会否起伏等等都是问题。 迷雾中穿行，充满了不确定和危险，需要各位有自己独立的判断，我的看法仅供参考。 先说点题外话，今年投资市场最大的扰动因素无疑是新冠疫情，这么说不仅仅是因为新冠疫情在年初造成了全球市场的巨幅波动，能让最成熟的美股市场连续熔断四次。 更是因为由于新冠疫情对整个市场的投资风格造成了非常深远的影响。 我认为可以将其简单分为两类，疫情受益股和疫情受损股。 受益和受损又是同时从两个纬度进行的，业绩纬度和估值纬度。 业绩纬度是最显性的，举几个简单的例子，生产口罩和医用手套的医疗器械股，或是居家办公相关的科技股，因为需求端的爆发，业绩与股价同步水涨船高；或是因为需求骤减，客流量大幅下降造成亏损的航空航运股以及电影股。 另一个纬度则相对隐性，即估值。 因为疫情的负面影响，不少人意识到了稳定的增长是多么难能可贵的事情，因此对消费医药青睐有加，在个股业绩增长不明显的情况下，进行了大幅的估值抬升，为确定性增长支付溢价。 类似的还有因为隔离被重新审视价值的物业服务行业，生活服务行业，都是今年表现最为亮眼的板块。  受疫情影响，以港股物业股为代表的公司确实走了一波牛市 同样因为疫情的影响，国家对银行业提出反哺实体让利的要求，让人们意识到来自政策和经济的不确定性影响，看起来低估的银行可能并没有想象中持股收息那么美好，高杠杆和不市场在危机面前如此脆弱，压低了整个行业的估值。 因为这两个纬度的影响，一些行业发生了双击，一些行业发生了双杀，分化的行情产生了赢家和输家，也带来了激烈的讨论。如果现在你表示你在投资银行地产，大概率被人嘲笑不懂投资，只懂活在过去。你对海天茅台的估值提出质疑，大概率也会被教育成长和永续的重要性。 市场短期永远是对的，没有必要去和市场作对。站在疫情的时点确实消费对于传统银行地产更加有吸引力和说服力。 但是我也想提醒，市场也永远是短视的，总是将当下的环境当成永远，总在线性外推却忽视了未来永远在变化和超预期。 举个例子，老窖最近三年的增速是60%，30%，30%，今年上半年顶着疫情还有18%的增长，看起来非常优秀对吧。 但拉长时间看，19年相比10年业绩仅仅是翻了一倍多点，仅此而已，但前复权下股价十年翻了4倍有余。想想老窖最惨的13-14年市盈率只有7倍，而目前它的动态PE是42倍。10年的时间业绩翻了一倍多，而估值翻了6倍，风动？还是幡动？ 但我相信用42倍动态PE买进去的投资者，肯定期待老窖的业绩会像近三年这样持续增长下去，而非十年一倍的尴尬成绩。  泸州老窖10年股价-估值走势图，历史上40倍以上的高估值要么长期横盘，要么短时间暴跌修复 回到主题，在整个三季度，我的主要投资策略括来说就是侧重市场风格再平衡。 二季度医药消费的行情始于货币面宽松环境下的估值提升，市场为能够抵御风险的确定性增长进行了溢价支付。 这个逻辑本身没有问题，但在情绪推动的作用下，将不少尚能称为合理估值的个股推向泡沫区，透支成长性后短期赔率快速下降。（也就是说短期的上涨空间不大了） 考虑到货币政策的传导需要时间，上半年宽松的货币面对经济起到的正面效果将陆续在三四季度中兑现。 因此三季度我选择上，我还是比较支持老张这种配置于受益于经济基本面好转板块的投资组合，也就是最近经常被提起的顺周期。 比如受益于外贸需求增长的集运，受益于地产基建投资增速上升的水泥和机械，个别在今年仍然保持较高销售增速的地产个股。 最后根据市场的整体表现看效果尚可，吃肉不足，抗揍有余。 市场在七月上旬一波加速过后陷入震荡分化，创业板出现较大回撤的同时，顺周期个股一定程度上承接了部分资金，表现可圈可点。 展望四季度，我认为市场仍然存在不少投资机会，篇幅限制，在这仅简单罗列一下。 最值得关注的我认为还是价值洼地，香港恒生指数。 在我眼中和18年A股同等级别的投资机会，原因无他，足够低估尔，值得重仓配置。 指数的低估不同于个股的低估，个股的低估可能是陷阱，但指数的低估99.9%都是机会，这点我和老张看法一致。  恒指的低估基本都是股灾水平了 其次，估值合理的消费蓝筹仍然值得继续持有，这里点名美的集团。 美的从某种角度讲也可以被归为疫情受损股，上半年疫情导致空调安装下降，库存堆积，一定程度上影响了美的短期的业绩表现，也让股价相比别的消费股表现平平无奇。 美的的优秀不需要过多文字去证明，多元化的发展也无需担心短期天花板，个人认为，当前美的是比白酒更好的消费股选择。 持有并等待顺周期板块的兑现行情。经济的传导需要时间，体现在报表上也需要时间，并非一个季度就能完成，手中的顺周期个股仍然需要一点点耐心和定力，屏蔽掉市场噪音，等待预期兑现。 此外也要逐步提高疫情受损股的配置比例。或许年末，或许明年，疫情的影响最终会消散，被疫情压制估值和业绩的个股逐步回归正轨也是必然事件，这里可以挖掘的比较多。 关于市场普遍担心的美国大选带来的市场波动，我认为专门减仓或是空仓防范的意义不大。即使出现的话也会短期快速修复，把握难度较大，尽量不在没有把握的地方下注，不下注就不会亏。所以说受影响比较大科技股暂时回避，非要防的话可是配点黄金，到时候再做切换。 对市场的一点思考，希望对大家有所帮助！ 2020-10-8 哈哈 |
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