医药外包服务 生物医药行业中有这么一个细分行业,它正在经历高速成长,它以人才和技术作为驱动,它是高瓴资本重仓投资的方向,它依靠国内完善的基础化工体系和低成本高素质人才红利在全球形成了独特的竞争优势,它被戏称为医药行业的“卖水人”。 没错,它就是医药外包服务行业(简称CXO)。本文作为《如何把握创新药黄金十年?》的姊妹篇,将重点介绍剖析该行业快速发展背后的秘密。 一、医药外包服务行业的兴起——制药专业化分工催生的产物 二、医药外包服务行业的发展现状——行业快速发展,市场集中度低 国内的CXO行业起步虽然晚于海外,但是近年来在多方因素的推动下,该行业呈现快速发展的增长态势。 2018年全球CXO市场规模达到了846亿美元,2014-2018年复合增长率为10%。而中国CXO市场由2014年的51亿美元增加到2018年的107亿美元,复合增长率高达20.4%。根据Frost&Sullivan的模型预测,未来几年国内CXO市场的复合增长率仍将保持在24%以上。 分行业来看,2018年中国CRO的市场规模为58亿美元,预计2019-2023年的复合增长率为28.7%,到2023年国内CRO的市场规模将超过200亿美元,同时国内CRO的市场渗透率将提升至43.4%。 除此,我们还可以从图表中看出,国内未来临床CRO的未来市场规模和市场增速都将高于药物发现阶段CRO和临床前CRO。 此外,我们还能从图中看到一个趋势,未来大分子生物药的市场需求会高于小分子化学药的市场需求,这跟创新药研发重点将由化学药转向生物药有关,也是国内乃至世界医药产业发展的必然趋势。从研发难度上讲,大分子生物药的研发难度高于小分子化学药,研发难度的提升更有利于发挥CXO企业的优势。 2、参与主体众多,市场集中度低 我国CXO行业仍处于起步阶段,市场参与主体众多,但是具有综合服务能力的企业占比较低。以CRO行业为例,据火石创造统计,国内CRO企业总数超过525家,包括临床CRO企业248家,临床前CRO企业262家,综合性服务外包企业15家。其中可同时提供临床前和临床阶段CRO服务的企业占比不足5%,绝大部分只能提供部分阶段的研发服务。 以CRO行业为例,药明康德是行业的绝对龙头,市场占有率为15%,是行业第二名到第六名的总和。CR5市占率为27%,对比全球CRO行业中的前五名,合计市场占有率为40%,差距较大。 三、医药外包服务行业的竞争格局——关注各细分行业龙头个股机会 由于不同细分领域竞争影响要素的不同,我们分产业环节来做竞争格局分析。 1、药物发现阶段CRO——技术人才和技术储备驱动 药物发现阶段的工作主要在实验室内完成,内容主要是根据目标靶点,从海量化合物中去筛选具有有效成分的化合物,并进行合成试验。 这个细分领域国内的行业龙头是药明康德和康龙化成,国际龙头是Covance和Charles River。从营业收入和净利润绝对值上看,国内的两家龙头企业与国际龙头之间的差距还较大,但是从毛利率和净利率等相对指标上看,国内龙头企业还略高于国际龙头企业。 临床前CRO业务主要是通过动物实验等手段对确定的化合物进行安全性评价和药效的研究,其中安全性评价业务占主导。 这个阶段国内的龙头企业是昭衍新药,国际龙头是Charles River。临床前CRO业务的核心竞争力是高质量的GLP实验室。由于实验在动物身上进行,动物的饲养管理以及动物房产能非常重要。目前国内除了昭衍新药外,药明康德和康龙化成也有涉及。 这一细分领域的企业,在手订单和预付款是比较好的观察指标。安评业务的绝大部分订单的实施周期在一年内,所以前一年的大部分订单都会在下一年度实现收入。 3、临床CRO——类投行业务 临床CRO业务主要包括提供临床I期到临床IV期的试验技术服务、临床试验数据管理和统计分析、注册申报等服务。有点类似于投行业务,多依赖资深专业人员的能力和经验。所以这一细分领域企业的观察指标更多看人员及人均薪酬。 从全球范围内来看,由于临床CRO的行业集中度较高,市场份额相对集中,以及国内长期以仿制药生产为主,缺少项目经验,国内还没有企业能够进入这个细分领域的全球前十。 目前国内最大的临床CRO企业就是泰格医药,虽然从应收和利润绝对值上看,泰格医药距离海外临床CRO企业的差距较大,但是从毛利率和净利率等相对盈利指标看,泰格优于海外竞争对手。 4、CMO/CDMO——产能驱动 根据前面的介绍,CMO/CDMO企业主要提供的是生产服务,包括生产工艺的开发与优化,原料药及制剂的生产等,所以这一领域的企业重资产属性较强。企业需要根据在手订单和预计订单安排产能和未来的资本开支,因此资本开支中固定资产和在建工程是较好的观察指标。 相比于临床CRO,全球这一细分领域的集中度相对低一些。国内行业龙头是合全药业(药明康德子公司)和凯莱英,分别占全球市场份额的1.1%和1%,在全球CMO/CDMO行业中排名第六和第七。 这里特别需要提一下药石科技,药石科技是做分子砌块的,产品规模小但是毛利较高,对固定资产的投入要求更低一些,因此有更高的盈利能力。当然其服务的环节更单一,抗风险能力相对也弱一些,未来看好其向产业链后端延伸的潜力。 四、国内CXO行业发展的驱动逻辑——多因素助推行业快速发展 这一部分我们尽量介绍得简单通俗一些,不过多展开。 五、投资建议 1、基于以上分析,CXO行业有望成为生物医药行业中一个为数不多高成长、高确定性的行业。而且未来几年,国内CXO的行业的发展增速将远高于海外CXO行业,海外创新药研发产业链将持续向国内转移。此外,平台型的商业模式具备培育大牛股的基因和土壤。 2、从各细分领域发展潜力的对比上来看,首先看好具备全产业链,竞争优势明显的综合性CXO公司,比如药明康德;其次看好临床CRO、药物发现阶段CRO、CMO/CDMO细分领域中的龙头企业,比如泰格医药、康龙化成、凯莱英等;最后建议积极关注在部分细分环节中利用独特定位建立先发优势的中小参与者,比如专注分子砌快的药石科技、动物安评的领先者昭衍新药、原料药与CMO双轮驱动的九州药业。 3、最后还是提醒两句,一是好行业、好公司仍然需要好价格,过高估值买入,即便是好公司,也会让收益趋于平庸;二是好公司需要靠捂,浅尝辄止也同样会让收益平庸。 产业链个股 更多行业深度分析,尽在『主力君说股』 一起寻找行业投资机会 |
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