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1 大家好，我是麦可。 上一期我们说了定投的适用环境，并重点探讨了不同市场环境下，定投的表现，其中我们提到了一个新的概念，估值。 那么这个估值到底是什么，又该怎么用呢？今天我们就来讨论这个问题。 还记得我们谈到的，投资其实就是三个维度，一个是品质，一个是时机，还有是一个是估值。 我们通过投资指数的方式可以规避品质的问题，通过定投规避精确选时的问题，最后剩下的一个就是估值了。 在投资领域中，你懂了估值，就相当于开车有了导航，时刻让你知道自己现在所处的位置，要去哪里。有了估值能够极大地提高投资的成功率。 估值，顾名思义就是估计价值。 其实你可能没有发现，在生活中我们无时无刻不在做估值这件事。 比如，一部iPhone值5000元，一听可乐2元钱，一斤西红柿4元钱。 要是碰上双十一，iPhone减价1000，很多之前犹豫的小伙伴就纷纷剁手，为啥，因为便宜啊，双十一的价格低于了你心目中给它的估值，所以肯定要在这个时候下手。 再比如，超市打折促销，一斤西红柿2元钱，如果你有这个需求，肯定会在这个时候多买点。 在生活中很多实际的东西都是明码标价，大家心目中也有一把标尺，除了一些生活必需品非买不可，其他的东西大家都会衡量价值和价格的关系，去做出购买决定。 当价格低于价值时，这个时候大家更加愿意购买它，相反当价格远高于价值时，你可能就会犹豫了，“要不再等等？”。 这是个很简单的道理吧，其实啊在投资领域，这个道理也同样适用。甚至可以说这个简单的道理构筑了整个价值投资的派系。 价值投资的理念，就是基于这样一个简单的道理。比如大名鼎鼎的沃伦巴菲特就是遵循这个理念投资的。 道理很简单，不过你真要运用到投资领域，就会发现一个问题。 一听可乐，一部手机很好估价，只要跟其他同类型的商品比一比价格，再看看这个商品历史的平均价格，你就大概知道这个东西值多少钱了。 但是如果让你给一家公司，确切的说是一门生意估价，那这就有点犯难了。 其实，给一家公司估值的方法有很多，比如股利折现法，PE估值法，PB估值法，PEG估值法，，股息率估值法，资产比价法等等，这些方法呢，各有优缺点，也各有适用情况。 当然我们不可能每一个都讲，我给大家介绍一种应用比较广泛，最常用到的，也是相对来说比较有效的一种估值方法，PE估值法，这种方法对指数估值尤其有效，刚好可以帮助我们定投。 2 什么是市盈率 首先，我们先来了解一下什么是PE，PE也叫作市盈率，这个P指的是price，E指的是EPS，也就是每股盈利，那么PE就等于每股价格除以每股的盈利。 它反映的是投资者愿意为当前的每股盈利支付多少钱，或者说当公司的盈利全部发放股利时，投资者通过多少年才能收回全部投资。 PE越低，说明投资者收回投资的时间越短，说明股票越便宜。 这个指标的妙处在于它把资产的价格和资产能够带来的现金流联系起来了。 什么意思呢？ 比如市场上的老王经营一家奶茶店，但是老王最近急需用钱，要把这个奶茶店卖掉，如果你想买你愿意出多少钱？大家可以先暂停，思考一下这个问题。 很多朋友大概是一脸懵逼的，一个奶茶店，你没告诉我它的地点，资产有哪些，一个月营业额多少，利润多少，就莫名其妙的让我给出个价，我怎么知道要给多少钱合理呢？ 大家发现了没有，这些条件中最重要的就是最终每个月能能够赚多少钱，或者说带来多少现金流。 地点要是好，奶茶质量棒，品牌价值高，最终都会反映在盈利上。 所以，我们看一个生意便宜还是贵，得用盈利和价格去比较。这种思路是很多估值方法的底层逻辑。 我们举个例子，给房子估值时，最常用的方法就是租金回报率，这个租金其实就是这个房子产生的现金流，那你用每年产生的现金流去比上价格，就会得出来一个比率，这个比率如果很低。 比如1%，这个回报比很多的定期存款和货币基金的回报都低，证明房子能够产生的现金流和和他的价格比太少了，证明价格高估。反之呢，就是低估。 我们接着说PE，很显然PE就是描述的盈利和价格的关系，每一股能够带来多少盈利，然后再用每一股的盈利和每一股的价格进行对比，看是不是合适。 举个例子，还拿老王的奶茶店举例子，老王的奶茶店每年净利润是5万元，它希望以100万元的价格出售自己的奶茶店。 那么它的PE是20倍，也就是用价格除以盈利，注意之前提到的是每股价格除以每股盈利，这俩算法其实是一样的，因为分子上的总股数和分母上总股数相互抵消了，两种算法其实是一样的。 在得到了这个PE之后呢，我们可以去打听打听奶茶店这个行业的平均PE是多少，假设奶茶行业的平均PE是10倍，那么老王给我们的报价显然是太贵了，着急用钱还卖这么贵，看来他可能也太着急啊。 你想，你投资一个奶茶店，需要20年才能收回本金，这生意谁干啊。如果老王真的着急的话，你可以去杀杀他的价格，给他5倍PE看他卖不卖，要是卖了你就算是捡到便宜了。 所以这就是市盈率估值的原理，把老王的奶茶店换成上市公司，估值的过程也是一样一样的，怎么样，很简单吧。 3 为什么用市盈率为指数估值 不过市盈率估值法虽然好，但是也有一些缺点，或者说他比较适合于特定类型的公司。 大家想想，决定的PE的两个因素，价格和盈利。价格呢，是由市场中投资者决定的，这点是不受公司的影响的，我们用PE估值，就是为了衡量价格的高低。 那么决定PE估值法是否有效的一个重要的因素就剩下盈利了。 什么意思呢？PE估值法要求公司的盈利必须要稳定，每年的利润不能太大的变化。如果一年好，PE看着很低，估值很低，第二年股票价格没变，但是盈利变的很差，就高估了。那这样PE估值法不就失效了吗？ 所以，使用PE估值法的前提是盈利要稳定，这比较适合那些比较有确定性的行业，比如消费，医药这些。 像是周期类的股票，就不能用PE估值，或者说PE估值时，标准是反着的。这个如果有机会我们再讨论，不是本期内容的重点了。 同样的具有反身性的金融股也不能用PE估值。当然还有一些其他利润不稳定的行业都不能用PE估值法。 到这里，你可能有疑问了，我是小白，不太懂哪些行业能用，哪些行业不能用，而且选股也太麻烦了，最主要是我不会，那我该怎么办呢？ 有啊，用PE给指数估值，这简直不能再合适了。 因为每一只指数都包含了几十，几百只股票，大部分的宽基指数中的成分股分布在各行各业。那么这些这么多不同行业的股票利润一综合，再做加权平均，那么得出的指数的平均利润不就非常稳定了吗？ 可以说，指数的利润比任何单一行业都稳定，别忘了指数是没有任何非系统性风险的，它反映的是一个国家整体的经济水平和企业的利润水平。 除非遇到整体经济下滑，指数的盈利水平当然也会跟着下滑，但是单个行业和特定的企业可能受影响要大得多。 所以说，用PE估值法给指数估值是在合适不过的了。 这样，我们对指数使用PE估值法得到一个非常简单的结论： 市盈率越低，市场情绪越悲观，估值越低，越具有投资价值。 市盈率越高，市场情绪越乐观，估值越高，泡沫越大。 4 指数的PE要和自己比 听到这，可能有的小伙伴注意到一个问题，之前老王奶茶店的例子，我可以用老王给的PE和行业平均PE做比较，但是如果我用指数估值该和谁比呢？难道和其他指数比吗？ 当然不行，不同指数的PE是没有办法互相比较的。 比如你是不能把沪深300和创业板指数的PE做比较得出，创业板估值高，而沪深300估值低的，这两者没有可比性的。 一家企业，投资者愿意以多高的PE买它，是和企业的成长性有关系的，也就是大家预期企业未来利润的增长速度。 比如，假设一家成熟期的企业，盈利已经比较稳定了，也没什么想象力了，每年就赚那么多钱，这样的企业，市场投资者可能愿意出10倍PE去购买。 就比如老王的奶茶店，每个年就赚那么多钱，没什么增长空间，也没什么想象力。 但是如果是一家高科技生物制药公司呢？那么投资者可能会愿意以50倍的市盈率购买这家公司的股票。 这个估值高吗？看起来挺高的，但是如果这家公司的利润每年都以30%速度增长，那么6年的时间，如果公司的股价不变，公司的PE会降到10倍。 如果之后这家公司还能保持高增长，那么显然50倍的PE也不算高。 所以，不同的行业，不同类型的企业PE的标准都是不一样的，高科技，医药，信息技术等等行业PE天然就比较高，而一些传统行业，比如食品饮料，传统制造业，银行的PE天然就比较低。 因为这些行业没啥增长性了，投资者要买这种企业，主要考虑的就是稳定和便宜。 所以啊，不同行业的PE是没办法互相比较的，指数也是一样，创业板指数都是高科技类的公司，而沪深300都是传统的大公司，这两指数是没法比较的。 那还有什么办法呢？当然有，让指数和自己的历史数据对比啊。 我们只要用当前的市盈率和历史上各个时期的市盈率进行对比，就能够判断出来它相对的高低。这是一个非常有效的办法。 可是一个指数在历史上的数据这么多，那我们怎么去形容这个指数是高还是低呢？ 我们可是使用市盈率分位值的概念。 市盈率分位点：即该指数当前的市盈率在历史上战胜了多少的自己。 假设按照每天对指数的市盈率进行取样，并按照从小到大进行排序，并计算出当前的市盈率在排序中所处的位置的百分比。 这相当于是以每天为单位，看看当前的市盈率在历史上所处的位置，也就是战胜了多长时间的自己。 假设，在历史上一半的时间指数的市盈率都低于某一个值，另一半的时间高于这个值，那么显然 这个值就是50%的分位值，这个50%就是历史市盈率的中位数了。 那么这个值，就可以作为一个价值的参考标准，如果指数的市盈率高于50%的分位值那么指数当前的价格比价值要高。反之，就比价值低。 简单的说，分位点越低，证明在过去的历史中，打败的自己越少，估值越低。反之则估值越高。 估值越低，那么我们买入的指数就越便宜，安全边际越高，未来指数涨起来，利润也就越丰厚。 这种计算方法，可能跟大多数朋友认知上的不太一样，很多朋友可能更喜欢用绝对值的百分比去算估值。 比如，创业板最高的市盈率是135倍，那么135除以2，就是67倍，67倍就是价值标准了。这么算其实是不对的，因为创业板市盈率再低也不会到0。而且135倍的市盈率是牛市顶点的市盈率，只在很短的时间内达到过，并不具备常态性的参考价值。 我们应该以这个指数大部分时间都在的一个区域作为价值的衡量标准，你想，一个指数经常在某个市盈率附近，那么是不是这个指数的价值应该跟这个区域差不多呢？要不然为什么大部分的投资者都认可这个市盈率呢？ 还是创业板的例子，在大多数情况下创业板的市盈率都是在40-60之间，只有在牛市的时候，创业板的市盈率才突然一下子变得特别高，而这样的时间特别短，也就是估值特别高的采样特别少，所以计算出来中间的那个值只有40多倍，这样的算法更加合理一些。 5 机会值、中位值和危险值 为了更加直观的观察分位值的高低，我们可以人为规定出来三个值，分别为机会值，中位值，危险值。 以市盈率分位点的20%作为机会值，分位值低于20%，认为当前指数低估，有投资价值。 以市盈率分位点的50%作为中位值，为历史市盈率排序的中间值。 以市盈率分位点的80%作为危险值，分位值高于80%，认为当前指数高估，有泡沫。 至于为什么选择20%和80%这两个位置作为标尺，其实也没什么特别的原因，就是人为划分的。你也可以采取10%和90%，或者30%和70%都可以，完全凭借个人喜好。 每周五我会在公众号“麦可撩财”更新指数估值表，估值表的中会依次显示指数当前的滚动市盈率，市盈率分位点，机会值，中位值，危险值和股息率。大家可以关注一下我的同名公众号，名字在简介里就有。 在我每周更新的估值表中的采用的是20%和80%，请大家注意。 大家可以参考估值表来判断指数估值的相对高低。低估买入，高估卖出。 最后，还有一个问题，你可能已经发现了，我们本期内容一直探讨的是指数的估值，那如果我选择主动型基金，该怎么估值呢？ 很不幸的告诉你，几乎所有的估值方法都不适用于主动型基金，因为主动型基金是由基金经理选股的，基金经理有很强的自主性，他会根据自身的判断对基金内的成分股进行调仓，如果成分股都经常变动，那又何谈估值呢？ 所以，如果你决定选择主动型基金，应该把更多的精力放在前期的基金选择上，看看这个基金的长期表现是否良好，基金经理是否靠谱。 |
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