|
BOPET光膜报价持续上涨，年初至今上涨近60%，有点曾经PA66切片价格上涨的味道。 神马股份凭借PA66切片涨价股价大涨200%，成为今年市场明星。 今天，天鹰重点分析BOPET光膜龙头企业，看其在市场景气环境下，能否迸发大能量。 【天鹰研究】中线个股分析 (第22期） 一 薄膜龙头企业 双星新材（002585） 双星新材是专业从事高分子复合材料、光学膜、节能窗膜、光电新材料、可变信息材料、新能源材料、热收缩材料、聚酯工业基材、功能性膜级聚酯切片等产品的生产和销售。 公司是国内生产规模最大、品种最齐全、种类最多的聚酯薄膜龙头企业。现有32.8 万吨聚酯薄膜产能；10000 万平方米光学膜产能，还有在建年产20000 万平方米光学膜项目。 此外，还有PVC 功能膜和镀铝膜，各有0.6 万吨和1.6 万吨。 二 行业增幅超GDP增幅 1 上下游是谁？ BOPET 薄膜是双向拉伸聚酯薄膜的简称，是应用领域最广泛的薄膜材料。 行业主要原材料为聚酯切片或 PTA和 MEG，最上游原料为原油或者煤炭。 行业最大的下游需求是包装膜，占国内用途的60%之多，其中，肉类、家禽、海鲜和零食包装是BOPET 薄膜包装的主要渠道。 无论是消费升级还是降级，食品包装的用量都不会减少。 2 供需关系如何？ 需求端：国内BOPET 薄膜消费增速历年快于GDP 增长，近五年平均增速约11%；近10 年平均增速约16%。 BOPET 膜表观消费量增速与GDP 增长 供给端：中国BOPET 行业完全处于市场开放状态，行业高潮、低潮完全由供求关系所决定。 2009年-2014 年：产能快速增长期，产能从90 万吨增长到248 万吨，产能投放集中在2013-2014年； 2015年-2017 年：产能增长9%，6.4%，2.8%。由于受2013-2014 年产能投放周期的影响，随后的几年行业陷入低迷，盈利能力下滑。 总体来看，经过前期疯狂扩产后，行业集体陷入亏损状态，近几年产能增长几乎停滞，而需求端始终保持较高增速，供需关系逐渐平衡，这也是今年产品不断提价的原因之一。 三 行业地位 2017 年中国BOPET行业总产能达332.97 万吨/年，双星新材国内生产规模最大、品种最齐全、种类最多的聚酯薄膜龙头企业，市场占有率9%左右。 上市公司中，以普通膜为主的是大东南、恒力股份和双星新材，其余均是以特种膜为主。 四 新增产能及周期 未来三年，国内新增产能有限，主要有以下原因： 1 设备定制周期长： 设备制造及定制周期在15-20 个月。薄膜设备行业的行业集中度相对较高，目前全球顶级的设备供应商主要有4 家，分别是德国的布鲁克纳、多尼尔等。 企业想立刻上产能，没有那么容易，设备是最大的制约因素。 2 十年以上的老产线检修： 2008 年产能约60 万吨，2009 年时产能约90 万吨；这部分生产线实际运行超过10 年，存在大修的需求，假设这部分产能停产一个月大修，将会有近10 万吨的产能空缺。 五 历史经营状况 近5年经营情况中，前三年净利率增幅略低于毛利率，是由于行业低迷，公司三费增加所致；2017年毛利率小幅回落，净利率大幅下跌，主要由于商誉减值和债券付息所致。 （2017年商誉减值、债券付息、营销费用三项合计同比增加1亿多。） 扣非净利润和经营现金流基本保持同步，随着行业转暖，数值均大幅走高。 公司总资产94亿，其中，资产75.36亿，负债18.64亿，负债率19.8%，属于低风险经营。 资产表中，固定资产和在建工程合计达34亿，占净资产比例为45%，属于重资产经营。 应收账款高达9亿多，虽属行业特征，但隐患不容小视。 总体来看，公司所处重资产行业，且具有很强的周期性。企业盈利情况严重依赖行业景气度，属于靠天吃饭类型。不过，由于公司属于行业龙头，一旦行情转暖，业绩具有很强的弹性。 此外，由于去年一次性做了商誉减值，未来风险大幅降低。 六 长期预期：光学膜 公司光学膜三亿平的规划产能，其中一期一亿平已经投产，二期两亿平正在建设中，项目总投资38亿。 据公告和互动平台称，目前公司光学模组产品已进入国际一流品牌、国内一线品牌，主要用于超高清电视市场、OLED电视、曲面TV、触摸屏、智能手机等全尺寸产品系列，通过不同渠道成为三星、京东方、LG、海信、创维、小米、康冠、长虹、康佳、TCL等国内外知名液晶平板显示企业的供应商。 这块业务暂时看不到大额回报，未来却值得期待！ 七 技术超跌 自去年初以来，公司股价下跌严重，跌幅超50%。近两个月以来，股价逆势拉升，突破下跌趋势，出现反转迹象。 八 如何操作？ 截止目前（2018年10月7日），公司股价6.5元，市值75.2亿，PB为1倍，估值偏低。 随着产品价格的不断攀升，公司各项数据将会得到大幅改观，这也是股价上涨最核心的催化因素。此外，2017 年4 月定增价格11.62 元，经过10派0.2元转增3，复权后折算到现在约8.9 元/股，较当前价格亏损27%，公司有市值管理动力。 中期来看，公司当前股价具有安全边际，可逢低关注。 操作上，小仓位博弈高赔率，切莫重仓！ 认可，就请点赞转发；您的一个小举动，就是对天鹰莫大的鼓舞！ |
|
|
