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【天鹰研究】中线个股分析（第34期） 山东黄金（600547） 【公司情况】 山东黄金，国内、海外均有布局的黄金全产业链龙头企业。 主营业务：以黄金开采为主业，拥有勘探、采矿、选矿、冶炼（精炼）和黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链。主营收入几乎全来自黄金业务。 资源禀赋：截止2017年底，公司控制及经营12座中国矿山，并与巴理克黄金公司共同经营位于南美洲的贝拉德罗矿（50%权益）。 黄金权益资源量968.81 吨，四大主力矿山，三山岛、焦家、新城和玲珑金矿，产量分别为我国最大、第二大、第五大和第六大金矿。 背景：背靠山东黄金集团。山东黄金集团为山东省国资委控制的大型国有企业集团。
行业地位： A股涉足黄金的企业主要有三类：全产业链型、部分产业链型、终端黄金珠宝销售。 1. 全产业链型。包括黄金的开采、冶炼与出售。 相关企业：山东黄金、紫金矿业、中金黄金、湖南黄金、西部黄金、中润资源、荣华实业。 以企业目前所拥有的黄金资源储量为依据划分：山东黄金、紫金黄金为头部企业，其在资源储量具有绝对优势；中金、湖南次之；西部、中润、荣华再次之。 矿产资源是黄金的主要来源，所以金矿越多，企业自然也就越值钱，所以，着重看在矿产资源上有绝对优势的山东黄金和紫金黄金。 2. 部分产业链型。仅涉足黄金产业链的部分环节。相关企业：恒邦股份、赤峰黄金、银泰资源。 恒邦股份，主营黄金探采选及冶炼，冶炼是核心，主要产品除了黄金，还有白银、电解铜等。属产业链中游。 赤峰黄金和银泰资源主要就是黄金的采选，属产业链上游。 3. 终端，黄金、珠宝等饰品的销售。相关企业：刚泰控股、山东金泰。 【财务分析】 财务整体表现并不好看： 1、盈利能力较弱，总体表现平稳； 2、成长性一般，且波动幅度较大； 3、盈利质量不错：不差钱。 17年投资现金流支出较大，主要是收购MAG50%权益，导致投资活动现金流出增加。 【行业分析】 黄金，是黄金企业最主要的产品及资产，仅从业绩角度上看，商品价格的上涨，会扩大企业盈利，这点对任何企业都适用，黄金生产企业也不例外。 所以，黄金企业的核心，就是看金价的表现。 （历史黄金价格变动与公司股价变动关系） 那么，金价又由什么决定？ 黄金的天然货币（通用、不贬值）的属性，决定了它必然成为各国金融外汇储备体系的重要工具，在维护国家金融稳定、经济安全中具有不可替代的作用。 所以，与其它绝大多数商品不同的是，黄金商品属性被弱化黄金的价格，并不简单由供需关系决定，更多还是取决于经济政治的因素。 *金融属性* 历史规律看，美元指数和金价的相关性较高，而且呈现一定程度的负向相关。美元指数，也是市场公认的观察金价的指标。 美元贬值，一美元能够交换的黄金更少了，就意味着黄金（以美元计价的黄金）价格上涨。反之，当美元升值，一美元能换的黄金更多，黄金美元就价格下降。简单说，即美元指数上涨，金价有下跌压力；美元指数下跌，金价有上涨动力。 而美元指数，又受很多共同因素的影响（如通胀水平、货币政策、经济增长、就业等等），但核心是，美国经济的景气程度。 当前环境下，美国经济相对较好，美联储持续加息，美元高位震荡，而美国M2增速持续下滑至历史低位，加息的尽头意味着美元下跌，M2 增速掉头。 近期，美联储对于利率观点也正在逐步变化。 18年11月中旬，联储主席鲍威尔首位官员一改之前的观点，表示表示目前利率“接近中性水平”； 18年12 月初，圣路易斯联储主席公开呼吁推迟12月的加息保持利率稳定。布拉德讲话之后，现货金银短线拉升，涨幅均达 1%，现货黄金现一举升穿 1250 关口； 此外，2018 年最后一次美国非农数据不及预期，显示美国就业人口增长和薪资增长均不及预期。数据出炉之后，美元指数下挫而现货黄金则短线上行。 按照当前的加息速度，一季度或迎来美国货币边际上的宽松，届时美元计价的黄金行情有望启动。 *商品属性* 简单说说黄金的供需情况： 黄金的下游需求有：消费需求、投资需求及机构购买，主要渠道通过上海黄金交易所交易。2017 年，全国黄金实际消费量 1089.07 吨，与去年同期相比增长 9.41%。 黄金的供应主要来自两部分：矿产金和再生金。2017年，国内累计生产黄金426.14吨，同比下降6.03%。其中，黄金矿产金产量369.168吨。 通常的供需关系，是看商品当年的供应与当年的需求。 但是在分析黄金的供需关系时，黄金的供应并不单纯是当年的产量了，它还包括黄金持有者出售的黄金，该死的是，这部分量还有可能大于当年的实际产量；需求也是这样，也具备很大的爆发力。 所以，不仅商品的供需属性对金价测算影响小，同时也无法正常通过供需关系，来进行金价的趋势测算。 【弹性分析】 这部分主要分析：金价上涨，哪个公司的业绩和股价的反弹幅度会更大？ 1. 毛利 上面提到，黄金生产企业的黄金供应，主要来自两部分：矿产金和再生金。 而再生金，可以当作是成品，所以黄金生产企业在再生金这部分，账面收入看着很大，但同时，成本也很大（采购成本大），导致这部分的业务，毛利很低。 （山东黄金） （紫金矿业）
同业内矿产金毛利率远超其他业务。横向对比，山东黄金的矿产金毛利率高达40%以上，贡献毛利总额的94%，主要得益于公司较低的经营成本。 因此，黄金企业主要的利润来源——矿产金。也就是说，谁家的矿越多，开矿成本越低，毛利越大，谁的业绩空间就越大。 2. 金价同EPS
每股收益中，中金黄金对金价变动比较敏感，山东黄金盈利比较稳定。 3. 金价同股价
黄金价格变动对紫金矿业的股价波动影响相对较小，山东黄金的弹性相对较大。 【业绩预测】
券商给出了3%左右的收入增速，对应的EPS分别为0.53、0.70、0.90，对应当下的PE，还是处于偏高估区间。 ... 个股定位：中长线，资产配置类； 弊端：短期爆发力可能稍弱，需要等待金价反转。 【技术分析】 上升趋势形成，但短期相对高位，多选择回调后的低吸机会。
【风险】 黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响，黄金价格的不确定性在加剧，黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性，若金价出现大幅下跌，公司的经营业绩将会受到很大影响。 年后这段时间行情不错，心思都放交易上了，所以功课落下不少，老铁们多见谅。 如果你觉得“好看”，不妨按住右下角的“好看”狠狠点吧！！
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