一场267亿的豪赌

【天鹰研究】中线个股分析(第62期）

闻泰科技（600745）

在A股一说到并购重组，大家首先想到的应该就是忽悠，何况267亿的并购，在半导体行业甚至远超长电科技并购星科金朋，说不好就把公司拖垮了。

但事无绝对，遇事先辨真假，再下定论，今天就和大家聊聊闻泰科技这267亿并购究竟怎样。

先说一下主营，再谈谈并购。

一、主营业务：

公司主要产品是移动通讯整机及移动通讯设备等移动通信产品，其中以智能手机为主，采取ODM销售模式。

所谓ODM，即品牌厂商买断产品设计或单独要求设计整机方案，然后在贴上自己的牌子卖出去。比如华为的畅想6/6S系列、荣耀畅玩6A系列、小米和红米等机型均由闻泰科技研发制造。

2018年全球ODM厂商出货量达4.3亿部，占全球手机出货量的30%，闻泰科技是全球手机出货量最大的ODM厂商，市场占有率超过10%，也是全行业唯一拥有自建模具厂和完善智能化生产线的公司。

国内主要的竞争对手有龙旗、华勤、与德、禾苗等企业，但均与闻泰存在一定的技术差距。

从市场角度考虑，国内主要手机厂商委外设计比例以及供应商如下图：

另外两大国产手机厂商OPPO和VIVO据说也开始委外设计，但目前占比不大。

就闻泰科技自身客户情况来说来说，2018年小米占比47%，是公司第一大客户。

从行业角度来分析，国内智能机总产量出现下滑态势，所以公司主营的出路有三条：

一是现有厂商扩大委外比例，比如VO两厂就有意图，三星惠州工厂解散，公司获得订单。

二是提高产品档次，公司目前主要生产千元机，随着5G智能机开始放量，后续低价机型有望普及5G，公司毛利借此提升；

三是积极扩展海外市场。

二、并购标的：安世半导体

2018年4月，闻泰与其联合共同体获得安世33.66%份额，12月公告重组预案，拟收购安世半导体79.98%股权。

2019年6月26日，闻泰科技公告称收到证监会关于公司收购安世的核准批复，意味着重组正式进入实施阶段。

安世半导体前身是恩智浦半导体的标准产品事业部，有60多年的标准产品研发生产经验，旗下拥有一个研发中心和五个工厂：

三、安世半导体业务构成：

三项业务全球市场约280亿美元，其中双极性晶体管、二极管等安氏位列全球第一，主要竞争对手是安森美、罗姆等企业；逻辑芯片和MOSFET器件均位列全球第二，主要竞争对手是德州仪器、安森美、英飞凌。

2017年安世半导体营收94.43亿人民币，同比增长22.03%，毛利率34.14%；2018年营收104.31亿人民币，同比增长10.45%，毛利率35.76%。盈利良好。

四、并购产生债务问题：

虽说安世是一家好公司，但267亿也不是随随便便就掏的出来的，闻泰通过发行股份、募集配套资金、借款等方式凑够了并购金额，具体情况如下。

其中向闻天下借款需要在2022年1月30日前偿还，需要支付利息0.84亿元；

向云南城投借款未约定偿还期限，在公司资金充裕的情况下由合肥中闻金泰还款，云南城投也是此次重组的战略投资方之一，但到2020年需要支付利息2.7亿元；

向兴业银行借款期限为五年，根据实际募集金额不同还款方式不同，预计五年内可能支付利息在9亿元左右。

就目前公司的主营状况以及安世半导体的盈利来看，存在一定的还款压力，这是此次并购后续最大的隐患。

公司战略布局的意图也非常明确，自下而上切入半导体产业，但也是一场豪赌，正所谓赢了迪丽热巴，输了下海捞虾，不过如此。

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