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创始人身家超30亿，A轮投资方回报达370多倍、B轮60多倍、C轮15倍，三只松鼠上市“造富四方”，不过造富者自身却烦恼多多。 本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：胡慧茵，编辑：程昱，设计：甄开心，实习生：何慕丹 三年三次IPO，三只松鼠总算在成立的第七个年头如愿冲刺上市。 “上市是一个新起点，我们要做好经营，做好产品，回报支持我们的消费者、投资者。”7月12日，“国民零食第一股”三只松鼠在深交所创业板正式上市，创始人章燎原慨叹连连。 上市首日，三只松鼠（300783.SZ）股价收于21.14元/股，较发行价上涨44%，总市值达84.77亿元，完成上市首秀。 ▲三只松鼠上市首日，市值达84.77亿元。 耗时七年，历经多番波折，三只松鼠终如愿登陆资本市场。但为投资人带来可观回报的同时，粗放模式带来的烦恼也始终挥之不去。 创始人身价超30亿 “在三只松鼠，你就应该相信老爹（章燎原花名“松鼠老爹”）的相信，老爹的信仰就是你的信仰，不要再去验证这个信仰对不对。”章燎原的“信仰”，经过资本市场的洗礼，都化作口袋里亮眼的收益。 上市现场，章燎原喜悦之情溢于言表。他表示，自己在得知三只松鼠成功过会的消息之后，转身就跟妻子发了个微信，自豪地说“搞的第一个上市公司”。 ▲三只松鼠创始人章燎原。 随着三只松鼠的上市，章燎原用“一袋坚果起家成为新安徽首富”的故事也更为人津津乐道。 目前，章燎原通过直接和间接方式合计控制公司48.34%有表决权的股份，为三只松鼠的控股股东及实际控制人。以收盘的84.77亿元总市值计算，章燎原的身价超过30亿元。 同时，招股书显示，本次发行后，章燎原将持有40.07%的公司股份，对应市值达到33.96亿元，相比起他刚创业时投入的100万元注册资金，翻了3396倍。 三只松鼠的“造富”故事，还离不开背后的推手。其中“传唱度”最广的，莫过于章燎原与峰瑞资本李丰的故事。李丰在IDG时，就曾主导投资三只松鼠，出来创办峰瑞资本后，立马又投了3亿元。 上市这一天，李丰谈到与章燎原的往事，“章燎原说，投我1000万的话，我一定创造出一个很大的电商品牌。至少在今天这个阶段，章燎原当年说的话，他做到了。” 据招股书披露，李丰通过上海自友松鼠投资中心（有限合伙）和上海自友投资合计持有三只松鼠4.82%的股权，是公司第四大股东，持股市值为4.08亿元。 除了忠实支持者李丰，参投三只松鼠的投资方们也都赚得盆满钵满。 ▲三只松鼠融资历程。 在2012年至2014年间，连续参与三只松鼠A轮至C轮融资的IDG资本，通过NICE GROWTH LIMITED 和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED 合计持股24.83%。另外，参与三只松鼠B轮和C轮融资的今日资本，通过LT GROWTH INVESTMENT IX (HK)LIMITED持股16.73%。 而招股书披露的募资计划是，发行4000万股募资14.37亿元。按发行价14.68元/股，这意味着，IDG最初的150万美元投资，在七年之后变成了4亿美元以上。 具体而言，A轮投资的回报达到370多倍，B轮投资为60多倍，C轮15倍，峰瑞资本投资的D轮，回报也有3倍以上。 漫长的等待之后，他们都得迎来了收获期。 三只松鼠的烦恼 不过丰厚的持股价值外，等待章燎原和三只松鼠的，还有数不清的焦虑。 从一袋坚果起家，章燎原用七年的时间创造出超100亿的营收，但三只松鼠已不像当初那般“跑”得飞快了。 这两年来，零食股纷纷扎堆上市。入局者众，三只松鼠不甘人后，紧锣密鼓冲击销量，以求迈入资本市场大门。从财报来看，营收确实亮眼：在2016年至2018年，三只松鼠的营收分别为44.23亿元、55.54亿元、70.01亿元，更被外界称之为“零食零售界航母”。 ▲2014-2018年，三只松鼠营收概况。 但在一片红火的背景下，章燎原也给出了一个与外界截然不同的定调。他坦言，三只松鼠在2018年“过的不好，很焦虑、很迷茫”。 细看财报发现，从2017年起，三只松鼠的净利润增长就处于放缓的状态。到了2018年，扣非净利润甚至出现了首次下滑。如此增收不增利的情况，可以说是“赔本赚吆喝”了。 章燎原并非没有意识到问题的存在，“线上卖货已经到了一个节点。” 早在2017年，三只松鼠开始把开线下店提上日程——按照计划，2017年开出100间线下门店，此后三至五年内开出1000间店。在2018年的一次采访中，章燎原还畅想着未来线下店的发展，“规划2019年开到150家，其中包括200平方米的自营投食店。” 但就目前来看，三只松鼠在线下的发展进度与原计划有一定差距。如今在线下，三只松鼠已经很难与拥有超过2000家门店的良品铺子和来伊份匹敌。 追根溯源，三只松鼠并未把线下放在重要的位置，“我希望三只松鼠70%的交易来自线上，30%来自线下。” 章燎原之所以有这样的规划，除了认为“坚果在线下很难成为品牌”，还因为他一直信奉“轻模式”。毕竟，电商成就了三只松鼠，也逐渐让“三只松鼠=坚果”成为共识。 面对坚果同质化严重、市场竞争激烈等问题，从销售员做到总经理的章燎原“熟练”用起营销套路，通过价格策略扩大市场份额，还不停增加推广费用（从2014年4187万元一直飙升至2018年的1.44亿元）。 砸钱赢来用户的同时，没有足够的资金投入生产的三只松鼠，选择了较为低价的“代工+贴牌”方式控制成本。 然而贴牌模式隐藏的风险极大：仅是在2014至2017年，三只松鼠就因食品安全问题被行政处罚6次，引发信任危机，还因此久久未能拿到上市的“入场券”。 对此，有业内人士疑惑，三只松鼠在达到二级市场的高度前，有无数次机会放弃代工模式，但章燎原并没有这么做。 而以品质和口碑为代价，并不意味着三只松鼠能换来高利润。根据财报，2016年到2018年，三只松鼠的毛利率始终低于行业35%的均值。 品类难以扩充，线上渠道的红利也已经结束。从自由现金流来看，2018年三只松鼠70亿的营收只实现了3.9亿的自由现金流。 如此一来，即使上市，三只松鼠恐怕仍需继续“勒紧裤腰带”，过着在供应链上省钱的日子。 本文系网易新闻·网易号“各有态度”特色内容。 | 小红书，等钱来 | | 多方“剿杀”，腾讯游戏迷途 | |
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