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0 写在前面的话 前一段时间写过一篇文章：谈谈我的投资体系2020/07/22，其中文章中提到了十年利润估值法，今天我稍微展开谈一下我对十年利润估值法的理解，也欢迎大家私信我提出意见，一起讨论，共同进步。 1 十年利润估值法介绍 马喆老师认为：一家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总和。 为什么是10年呢？马喆老师的回答如下：基于实体公司的实际回报提出了10年的标准。据2018年数据，上证指数公司净资产回报率为10.35%，深证指数公司为9.87%，中小板公司为10.11%，创业板公司为10.81%。我们清晰地看到，中国上市公司整体的净资产收益率应该在10%左右。可以这样理解，如果用1倍市净率买进沪深指数的所有公司，股东平均回收成本的时间大概在10年左右。 根据马喆老师按复合均速设计的估值模型，我稍微做了一下补充，可以形成如下表格： 假设净利润为Q，公司内在价值为M，如果净利润的年化复合增长率为10%，10年的净利润总和M可以按照等比数列求和来计算公司内在价值。 等比数列首项a1=Q*1.1，公比q=1.1，根据公式Sn=a1*(1-q^n)/(1-q)可以计算如下：M=Q*1.1*(1-1.1^10)/(1-1.1)=17.53Q，我们知道合理PE=内在价值/净利润，由此可以认为年化复合增长率为10%的公司的合理PE就是17.53。 现实中公司的净利润变化曲线不可能是均速的，肯定是有大有小，所以增速预测是为了计算方便的一种简化和理想的状况。关于十年利润估值法的详细解释大家可以去看马喆老师的文章。 2 十年利润估值法买入的安全边际 根据马喆老师的论述：增长率为0%，安全边际留5年；增长率为<8%，安全边际留6年；增长率为8%-15%，安全边际留7年；增长率为15%-20%，安全边际留8年；增长率>20%，安全边际留9年。按照马喆老师的方法制作了留出安全边际后的合理PE的表格，方便大家查询。 3 我对十年利润估值法的调整 大家从前面的表格也可以看出主要是确认这个复合增长率，确认完以后每次去查表确认买入PE。每个人对风险的承受能力也不一样，马喆老师也说过可以根据自己的情况调整留利润的年限，所以我自己在用的时候安全边际留的更大一些，在此也分享给大家，复合增长率小于8%的公司我一般不予考虑，制作表格如下：
上述处理只是我这个人的做法，大家可以根据自己的需要调整安全边际。后面有时间我会用这个方法来分析一下我个人的持仓门票股，欢迎大家继续关注。 4 十年利润估值法使用时注意的几个问题 第一，不要仅仅看到我们计算市盈率PE大家就觉得我们是为了买低市盈率的股票，这是个误区，估值方法本身要看的是复合增长率和净利润。毕竟你买公司买的是利润，也买的是将来的增长。 第二，由于未来的复合增长率不知道，我们可以去看看过去十年的复合增长率。但过去并不能代表未来，所以我们要注意公司未来能否维持以前的增长，如果遇到最近几年增长率降低，需要自己根据情况把复合增长率调低。 第三，马喆老师强调过：我们关心的净利润不是利润表中的数字，而是应该要详细分析年报以后得出公司的真实净利润。毕竟有些公司的净利润经过处理，好公司会隐藏利润，而不好的公司可能会美化报表，所以我们还是要分析报表，读懂财报。 全文完。 --------------------我是分割线------------------- |
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