分享

中国价值投资,“先款后货”模式下上市公司经营特征 

 晚上点灯 2020-10-15

        一家公司对外销售产品或提供服务一般的情况下会有赊账的不能及时收回现金这时就出现了应收账款纵观我们大A股近4000家上市公司中超过99.5%的公司都有赊账情况而且有的公司的应收账款还很高相反极少数公司不赊账有个别公司还要提前3一6个月先打款然后再发货

具备"先款后货"模式的公司一般都是行业龙头竞争优势明显拥有超强的品牌力客户忠诚度高公司管理能力强拥有一定定价权护城河宽阔属于典型的价值投资的标的在大A股有很高美誉度深受中外资本拥趸

先款后货"模式的上市公司在财务上具有以下特征:

1:货币资金数额巨大占比高(占总资产比例)一般大于30%有的可能大于50%;

2:应收账款数额极低有的为零;

3:预收账款数额大;

4:应付账款数额大这类公司上下游议价能力强上下游通吃;

5:短期借款长期借款少有的公司几乎没有负债;

6:对外销售商品收到现金流大于公司主营业务收入;

7:公司经营性现金流量净额不低于公司净利润80%正常情况下是≥100%

8:公司净资产收益率高基本上在20%以上不会低于15%

根据我的长期跟踪有三家上市公司就属于这种先款后货"模式下的公司它们分别是贵州茅台海天味业视源股份

一:贵州茅台

贵州茅台是大A股典型的价值蓝筹股是中外资金追逐的重点目前北上资金持仓贵州茅台已经大幅领先国内公募基金贵州茅台二级市场定价权已完全被外资掌握

贵州茅台是我国白酒行业的绝对龙头长期把持着龙头地位投资就是要投资于行业龙头地位的上市公司五粮液的15年涨幅为18.8倍已经很可观但五粮液毕竟不是白酒行业的龙头企业茅台才是白酒行业的龙头企业茅台在过去15年的累计涨幅为115倍是五粮液涨幅的6倍多 又如尽管青岛海尔的15年投资回报率非常不错但家电行业的龙头企业是格力其涨幅是海尔涨幅的10倍 因此投资一定要敢于重配行业龙头而不能退而求其次因为它们的投资回报率存在巨大差异


从贵州茅台历年的经营数据看公司经营质量非常优秀全市场很难找出第二家与其媲美货币资产常年保持在总资产的40%以上近两年达到60%以上应收账款为零这是典型的"先款后货"模式的特性说明公司对下游客户具有强大的议价能力下游客户需要提前3一6个月打款在此贵州茅台长期大量占用下游客户资产从而提高公司的经营成果这种议价能力也充分体现在公司拥有大量的预收账款同时也体现在公司的毛利率和净利润率上公司毛利率长期保持在90%以上净利润率也高达45%以上同时公司还大量占用上游客户资金具体是体现在应付账款上每年公司采购原材料等更多的采用赊购的方式采用先货后款形式这也是公司强大的品牌影响力的结果这样公司上下游通吃的议价能力证明公司具有强大经济特许权也是公司超强竞争优势的表现

同时公司负债几乎为零

公司主营业务收入含金量(销售产品收到的现金除以主营业务收入)历年都在100%以上说明主营业务收入含金量高没有坏帐风险

公司净利润含金量也高(经营现金流净额除以净利润)平均维持在100%左右少的年份也在80%以上

总之贵州茅台是"先款后货"模式的典型也是中国价值投资的典范

二:海天味业

海天味业是国内的调味品行业的龙头企业去年收入创历史新高达到170亿元是知名辣椒酱品牌老干妈的5倍海天旗下的产品涵盖酱油蚝油醋等几大系列百余品种其中的酱油产品收入占比达到60%产销量更是连续20多年稳居全国第一   海天的前身其实可溯源到佛山古酱园它迄今已有三百年的历史公司身处优质赛道一一中国人最迷恋的吃喝行业这也是中外资本市场上牛股辈出的行业海天作为调味品行业龙头一直深耕主业全产业链优势尽显1行业价格意见领袖在行业稳定提价周期中海天通常率先提价从而带动调味品行业整体价格的上涨海天依赖其强渠道议价能力通过提价有效实现利润空间增厚2餐饮渠道霸主渠道方面餐饮渠道是海天布局最深也是最重要的渠道在海天整体渠道布局中占比约70%同时餐饮渠道具有易守难攻的特性海天在该渠道建立的霸主地位对其龙头地位起到有效的巩固作用3产品结构持续优化海天高端产品占比不断提升拉动其盈利能力稳步上行

海天味业的竞争优势集中体现在它的规模优势和品牌优势上 据国信证券经济研究所数据统计 海天味业2016年的市场份额和餐饮渠道居首占比分别为6.5%和70% 到2016年底海天的渠道已覆盖全国31个省级行政区域超300个地级市近1000个县33万个终端营销网点在渠道管理上海天采用先付款后发货的政策避免自身资金被经销商占用 数据显示海天采用经销商分销商和终端网点的多层次渠道结构全国销售网点超过33万个覆盖全国各地无论是超市还是农贸市场甚至在海外都能看到其身影   近些年可以看到旗下的多款产品开始借助电商平台展开线上销售并相继赞助多档综艺节目2019年一季度便取得开门红实现营收54.9亿元同比增长16.95%公司市值更是达到2700亿从酱油到蚝油再到调味酱每次都是把产品做到行业第一然后才拓展其他产品涉及醋料酒鸡精腐乳等等野心勃勃的他们立志要成为全球最大的调味品企业

海天味业经典财务数据


从海天经典经营数据看公司非常出色货币资金产占总资产34%以上没有应收账款几乎没有负债同时拥有大量预收账款和应付账款说明公司产品议价能力极强可以同时占用上游和下游客户资金公司不差钱由此可见一斑这都是公司品牌优势和规模优势竞争的结果

公司主营收入含金量(经营现金流入除以主营业务收入)特别高长期保持在120%左右这也说明了公司应收帐款为什么为零经营质量特高净利润含金量长期保持在130%左右公司毛利率净利润率都大幅领先竞争对手

总之海天味业也是先款后货"模式的典型中国价值投资的典范

三:视源股份

视源股份成立于2005 年2017 年在A股上市主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发生产和销售公司是全球液晶电视板卡龙头同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊公司盈利能力和成长能力均居行业TOP 72011 年以来ROE 和ROIC均保持在30%以上期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上 公司竞争优势在于强大的创新能力供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证也是其高资产周转率和高ROE 的来源规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显着高于主要竞争对手

视源股份属于电子消费品行业行业特性决定了它的产品技术更新快产品的的更新也快所以公司研发支出大新产品储备多为将来谋划的早战略眼光不错而茅台海天属于大众食品饮料消费品受众广更新慢更持久经营更稳健

视源股份经典财务数据


从视源经营成果来看也是非常出色货币资金长期占资产比例达40%左右也是一家不差钱的上市公司应收账款几乎可以忽略不计先收款后发货经营方式尽显可以长期占用下游客户的资金同时拥有大额应付账款占用了大量的上游客户资金又是一家上下游通吃的上市公司这个是茅台海天视源的共同点之一同时公司负债几乎为零没有负债不靠举债提高杠杠经营这又是三家公司的共同点之一

公司主营收入含金量特别高一般维持在100%以上与应收账款为零相对应净利润含金量更高保持在120%以上说明公司经营收获的是真金白银

视源股份上市时间不是很长又属于电子消费品行业科技进步决定了公司产品更新快相比较而言茅台海天更稳健视源将来会更多的接受市场考验目前它的经营表现完全可以与茅台海天媲美

这是我的中国价值投资系列研究之一"先款后货"模式研究下一篇:中国价值投资"独一无二"模式研究即将发布敬请期待敬请关注

#消费股投资指南#

    本站是提供个人知识管理的网络存储空间,所有内容均由用户发布,不代表本站观点。请注意甄别内容中的联系方式、诱导购买等信息,谨防诈骗。如发现有害或侵权内容,请点击一键举报。
    转藏 分享 献花(0

    0条评论

    发表

    请遵守用户 评论公约

    类似文章 更多