一家公司对外销售产品或提供服务,一般的情况下会有赊账的,不能及时收回现金,这时就出现了应收账款。纵观我们大A股,近4000家上市公司中,超过99.5%的公司都有赊账情况,而且有的公司的应收账款还很高。相反,极少数公司不赊账,有个别公司还要提前3一6个月先打款,然后再发货。 具备"先款后货"模式的公司一般都是行业龙头,竞争优势明显,拥有超强的品牌力,客户忠诚度高。公司管理能力强,拥有一定定价权,护城河宽阔,属于典型的价值投资的标的,在大A股有很高美誉度。深受中外资本拥趸。 “先款后货"模式的上市公司在财务上具有以下特征: 1:货币资金数额巨大,占比高(占总资产比例),一般大于30%,有的可能大于50%; 2:应收账款数额极低,有的为零; 3:预收账款数额大; 4:应付账款数额大,这类公司上下游议价能力强,上下游通吃; 5:短期借款,长期借款少,有的公司几乎没有负债; 6:对外销售商品收到现金流大于公司主营业务收入; 7:公司经营性现金流量净额不低于公司净利润80%。正常情况下是≥100%。 8:公司净资产收益率高,基本上在20%以上。不会低于15%。 根据我的长期跟踪,有三家上市公司就属于这种“先款后货"模式下的公司,它们分别是贵州茅台,海天味业,视源股份。 一:贵州茅台 贵州茅台是大A股典型的价值蓝筹股,是中外资金追逐的重点。目前北上资金持仓贵州茅台已经大幅领先国内公募基金。贵州茅台二级市场定价权已完全被外资掌握。 贵州茅台是我国白酒行业的绝对龙头,长期把持着龙头地位。投资就是要投资于行业龙头地位的上市公司。“五粮液的15年涨幅为18.8倍,已经很可观。但五粮液毕竟不是白酒行业的龙头企业,茅台才是白酒行业的龙头企业,茅台在过去15年的累计涨幅为115倍,是五粮液涨幅的6倍多。 又如,尽管青岛海尔的15年投资回报率非常不错,但家电行业的龙头企业是格力,其涨幅是海尔涨幅的10倍。 因此,投资一定要敢于重配行业龙头,而不能退而求其次,因为它们的投资回报率存在巨大差异。”
从贵州茅台历年的经营数据看,公司经营质量非常优秀,全市场很难找出第二家与其媲美。货币资产常年保持在总资产的40%以上,近两年达到60%以上。应收账款为零。这是典型的"先款后货"模式的特性,说明公司对下游客户具有强大的议价能力,下游客户需要提前3一6个月打款,在此贵州茅台长期大量占用下游客户资产,从而提高公司的经营成果。这种议价能力也充分体现在公司拥有大量的预收账款,同时也体现在公司的毛利率和净利润率上。公司毛利率长期保持在90%以上,净利润率也高,达45%以上。同时公司还大量占用上游客户资金,具体是体现在应付账款上,每年公司采购原材料等更多的采用赊购的方式,采用先货后款形式,这也是公司强大的品牌影响力的结果。这样公司上下游通吃的议价能力,证明公司具有强大经济特许权,也是公司超强竞争优势的表现。 同时公司负债几乎为零。 公司主营业务收入含金量(销售产品收到的现金除以主营业务收入),历年都在100%以上,说明主营业务收入含金量高,没有坏帐风险。 公司净利润含金量也高(经营现金流净额除以净利润),平均维持在100%左右,少的年份也在80%以上。 总之,贵州茅台是"先款后货"模式的典型,也是中国价值投资的典范。 二:海天味业 海天味业是国内的调味品行业的龙头企业,去年收入创历史新高达到170亿元,是知名辣椒酱品牌老干妈的5倍。海天旗下的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等几大系列百余品种。其中的酱油产品,收入占比达到60%,产销量更是连续20多年稳居全国第一。 海天的前身,其实可溯源到佛山古酱园,它迄今已有三百年的历史。公司身处优质赛道一一中国人最迷恋的吃喝行业,这也是中外资本市场上牛股辈出的行业,海天作为调味品行业龙头,一直深耕主业,全产业链优势尽显:1)行业价格意见领袖。在行业稳定提价周期中,海天通常率先提价从而带动调味品行业整体价格的上涨。海天依赖其强渠道议价能力,通过提价有效实现利润空间增厚;2)餐饮渠道霸主。渠道方面,餐饮渠道是海天布局最深也是最重要的渠道,在海天整体渠道布局中占比约70%。同时餐饮渠道具有易守难攻的特性,海天在该渠道建立的霸主地位对其龙头地位起到有效的巩固作用。3)产品结构持续优化。海天高端产品占比不断提升,拉动其盈利能力稳步上行。 海天味业的竞争优势集中体现在它的规模优势和品牌优势上。 据国信证券经济研究所数据统计, 海天味业2016年的市场份额和餐饮渠道居首,占比分别为6.5%和70%。 到2016年底,海天的渠道已覆盖全国31个省级行政区域,超300个地级市,近1000个县,33万个终端营销网点。在渠道管理上,海天采用先付款后发货的政策,避免自身资金被经销商占用。 数据显示,海天采用经销商、分销商和终端网点的多层次渠道结构。全国销售网点超过33万个,覆盖全国各地,无论是超市还是农贸市场,甚至在海外都能看到其身影。 近些年,可以看到旗下的多款产品开始借助电商平台展开线上销售,并相继赞助多档综艺节目。2019年一季度便取得开门红,实现营收54.9亿元,同比增长16.95%,公司市值更是达到2700亿。从酱油到蚝油,再到调味酱,每次都是把产品做到行业第一,然后才拓展其他产品,涉及醋、料酒、鸡精、腐乳等等,野心勃勃的他们,立志要成为全球最大的调味品企业。 海天味业经典财务数据
从海天经典经营数据看,公司非常出色,货币资金产占总资产34%以上,没有应收账款,几乎没有负债,同时拥有大量预收账款和应付账款,说明公司产品议价能力极强,可以同时占用上游和下游客户资金,公司不差钱由此可见一斑。这都是公司品牌优势和规模优势竞争的结果。 公司主营收入含金量(经营现金流入除以主营业务收入)特别高,长期保持在120%左右,这也说明了公司应收帐款为什么为零,经营质量特高,净利润含金量长期保持在130%左右。公司毛利率,净利润率都大幅领先竞争对手。 总之,海天味业也是“先款后货"模式的典型。中国价值投资的典范。 三:视源股份 视源股份成立于2005 年,2017 年在A股上市,主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。公司是全球液晶电视板卡龙头,同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业TOP 7,2011 年以来ROE 和ROIC均保持在30%以上,期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上。 公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势。创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证,也是其高资产周转率和高ROE 的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显着高于主要竞争对手。 视源股份属于电子消费品行业,行业特性决定了它的产品技术更新快,产品的的更新也快,所以公司研发支出大,新产品储备多,为将来谋划的早,战略眼光不错。而茅台,海天属于大众食品饮料消费品,受众广,更新慢,更持久,经营更稳健。 视源股份经典财务数据
从视源经营成果来看,也是非常出色。货币资金长期占资产比例达40%左右,也是一家不差钱的上市公司。应收账款几乎可以忽略不计,先收款后发货经营方式尽显,可以长期占用下游客户的资金。同时拥有大额应付账款,占用了大量的上游客户资金,又是一家上下游通吃的上市公司,这个是茅台,海天,视源的共同点之一。同时公司负债几乎为零,没有负债,不靠举债提高杠杠经营,这又是三家公司的共同点之一。 公司主营收入含金量特别高,一般维持在100%以上,与应收账款为零相对应。净利润含金量更高,保持在120%以上,说明公司经营收获的是真金白银。 视源股份上市时间不是很长,又属于电子消费品行业,科技进步决定了公司产品更新快,相比较而言,茅台,海天更稳健。视源将来会更多的接受市场考验。目前它的经营表现完全可以与茅台海天媲美。 这是我的中国价值投资系列研究之一,"先款后货"模式研究。下一篇:中国价值投资,"独一无二"模式研究,即将发布,敬请期待,敬请关注。 #消费股投资指南#
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