 新冠肺炎影响下，2020年必然是不寻常的一年。我国经济社会发展面临前所未有的风险挑战。 为应对这一局面，在党中央国务院领导下，各个部门出台了8个方面90项政策措施，及时有效的促进了保供稳价和复工复产。 在全球肺炎疫情仍未得到有效控制的背景下，今年我国经济仍将面临一些难以预料的因素，需要加大逆周期调控和政策对冲。 在货币政策方面，今年的《政府工作报告》提出了“稳健的货币政策要更加灵活适度”的总体要求，并创新性的提出了“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。 同时，在今天5月26日央行网站发布的《中国人民银行行长易纲在‘两会’期间就重点问题接受《金融时报》《中国金融》记者采访》文章中，易纲行长也特别就直达实体经济的货币政策工具做了一定的论述。  那何谓“直达实体经济的货币政策工具”？这一政策工具可能的实现方式如何？在工具使用的过程中，还要注意那些方面？我们试着分析一下。   央行的货币政策工具主要包括存款准备金率、再贷款再贴现、各类不同期限的借贷便利、央行票据、抵押补充贷款等。 货币政策的传导渠道主要有两个，一个是信贷渠道，即通过向商业银行提供资金，由商业银行向实体经济发放贷款；一个是利率渠道，通过公开市场操作，影响资金价格，进而推动实体经济融资成本变动，目前我国大力推动的LPR定价即是通过中期借贷便利利率的变动，影响金融机构LPR报价行报价，进而实现LPR变动，再进一步促进实体经济融资利率变化。 中央银行不能对实体企业直接放款，这是《人民银行法》为中央银行划定的红线。 那如何使货币政策工具直达实体经济？ 从目前各方的解读看，主要的推测是采取同美联储类似的政策，由中央银行在公开市场购买各类信贷资产，进而支持企业融资，或向SPV提供资金支持，实现特定目的的政策效果。 但笔者认为，从人民银行今年以来的货币政策工具创设及使用看，人民银行直接购买各类信贷资产的可能性不大，向SPV注资提供支持的可能性有，但其具体效果如何有待检验。 人民银行创设的直达实体经济的货币政策工具，更大可能是类似3000亿元防控疫情专项再贷款的结构性货币政策工具。  为何这样说，我们分析一下《政府工作报告》中的提法。 《政府工作报告》提出，“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。 这句话有三个部分，“创新直达实体经济的货币政策工具”是手段，要实现的目的是“务必推动企业便利获得贷款”以及“推动利率持续下行”。 也就是说，新创设的货币政策工具，要能使企业获得贷款，而且要推动利率逐步下行。 这样的逻辑下，央行购买各类信贷资产达不到这个目的，各类信贷资产是已经投放的资金，是企业已经获得了贷款，谈何推动企业便利获得贷款并推动利率下行呢？ 此外，我们还应关注，创设新的货币政策工具的提法首次出现是在5月6日的国务院常务会议上，此次会议提出“强化稳企业保就业的金融支持措施。对保持就业岗位基本稳定的企业尤其是中小微企业，适当延长延期还本付息政策，支持其多渠道融资，并创设政策工具支持银行更多发放信用贷款。” 在国常会的表述中，创设政策工具目的是支持银行更多发放信用贷款，重点要稳企业，保持就业岗位基本稳定。 从这两次前后略有差异，但核心内容一致的针对创新货币政策工具的提法看，“创新直达实体经济的货币政策工具”，更大可能是以专项的再贷款工具的形式出现。 更印证笔者观点的是，5月26日，央行官网发布的《中国人民银行行长易纲在“两会”期间就重点问题接受<金融时报><中国金融>记者采访》的文章显示，下一步，人民银行将“实施普惠小微信用贷款支持方案，通过创新货币政策工具，支持符合条件的地方法人银行业金融机构新发放普惠小微信用贷款，支持银行业金融机构提高信用贷款占比。” 这一提法显示，新的货币政策工具，更大可能是再贷款工具，同时定向支持银行业机构发放信用贷款。  自疫情发生以来，人民银行为统筹推进疫情防控和经济社会发展，先后推出了3000亿元专项再贷款，5000亿元再贷款再贴现专用额度， 1万亿元的再贷款再贴现新增额度，6000亿元新增政策性银行贷款额度，预计为商业银行提供超过万亿元的资金支持。同时对于使用人民银行货币政策工具的银行，要求其重点支持防控疫情、小微企业、涉农领域，并且利率不得高于人民银行划定的最高限。 这一批货币政策工具有效支持了实体经济，并降低了融资成本。人民银行信息显示，截至5月23日，3000亿元专项再贷款已支持银行向7000多家重点企业累计发放优惠贷款近2800亿元，财政贴息后企业实际融资利率约为1.25%。截至5月21日，运用再贷款再贴现专项额度支持金融机构累计发放优惠利率贷款（含贴现）共4720亿元，共支持企业（含农户）57万户。 在上述专访中，易行长提到“新冠肺炎疫情发生以来，人民银行认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，创新货币政策工具，通过货币信贷政策的结构化、精准化，缩短货币政策的传导链条，提高企业融资的‘直达性’。” 这一观点表明，人民银行推动“货币政策工具直达实体经济”主要是通过“货币信贷政策的结构化、精准化，缩短货币政策的传导链条”实现。  因此，笔者推测，后续推出的新的货币政策工具，主要有以下特点： 在工具性质上，仍然是再贷款工具，不排除有新的命名形式，但性质上应该与现有的再贷款工具一致。 在使用主体上，重点投向地方法人金融机构，但不排除将大型银行在各地的分支机构纳入工具使用范围的可能。 在资金投向上，重点支持小微企业融资，特别是支持小微企业保持就业岗位稳定，要求金融机构发放信用贷款，或对信用贷款占比有具体要求。还可能对银行使用再贷款资金投放的贷款的单笔金额有具体要求。 在利率水平上，鉴于主要支持小微企业信用贷款，使用该工具投放的贷款利率可能比现有使用支农、支小再贷款发放的贷款利率偏高，预计应高大约100-200BP，小概率情况下，也可能与现有使用再贷款发放贷款利率上浮区间相同。 在规模上，一种可能是挂在当前1万亿再贷款再贴现新增额度下，专门拿出一块用于支持信用贷款；一种可能是另增专用额度。在具体额度上，按目前普惠小微贷款12.4万亿的余额计算，如其中有20%为信用贷款，按今年普惠小微实现30%的增速测算，假定新增贷款中有三分之一有新型工具支持，则该新型工具总额度应在3000亿元左右。当然这3000亿元额度可能会分批下放。 在使用方式上，可能仍会延续当前再贷款款使用方式，既可“先贷后借”，即发放符合央行再贷款使用条件的贷款后，向央行报销，也可“先借后贷”，即先借用央行再贷款，然后在规定的时间、规定的贷款方式向实体经济投放贷款。 在精准性上，可能采用3000亿元防控疫情专项再贷款的方式，由地方政府部门或人民银行分支机构采集、汇总名单，并向银行推送，名单内的企业，需要实现一定数量的信用贷款投放，同时鼓励银行自行营销发放信用贷款。   鉴于小微企业经营不确定性较大，小微贷款风险相对较高，特别是为小微企业发放信用贷款，风险更高。
为调动金融机构积极性，并防范信贷风险，在创新工具使用过程中，应会推出如下配套措施： 一是加强对金融机构使用创新工具的约束性。可能采用额度分配或纳入MPA考核的形式，要求金融机构必须完成一定数量的符合条件的信用贷款投放。同时加强对金融机构信用贷款投放和占比的考核，以提升金融机构内在主动性。 二是为金融机构提供更多风险缓释措施。一方面监管部门提升对小微信用贷款的不良容忍度，如比小微贷款不良容忍度再高1-2个百分点；并加快不良贷款核销和处置力度。另一方面，积极推动政府融资担保机构，特别是国家融资担保基金为该工具发放的小微信用贷款提供担保，甚至做到“见贷即保”。 极端情况下，人民银行甚至可以通过公开市场操作，购买金融机构使用再贷款发放的小微信用贷款资产；还可将国家融资担保基金作为SPV，使用该创新工具为其注资，为银行提供定向担保支持。 三是加强资金使用监管。可能要求金融机构建立资金使用台账，并加强对信贷资金用途的监测，严令不得流入房地产及股票市场。同时加大审计跟踪，防范道德风险和内控风险。 总之，创新直达实体经济的货币政策工具，无论对央行还是商业银行来讲，都是一项全新的任务和挑战，这一工具能否用好，一方面要看金融机构自身的风控能力和业务拓展能力，一方面要看央行对资金使用的监督力度，一定程度上，最重要的，还是要看地方政府在支持银行加大对实体经济信贷投放方面，拿出哪些真金白银的措施，切实打消银行的鼓励。 看懂小程序上线啦！ 文章转载请加微信号：A130509 看懂经济热文 点击即可查看 你“在看”我吗？ |
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