学习市场最优秀的投资者，从基金重仓10倍股，推演未来10倍股

地久天长9999 2020-10-22

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特别说明：我一向学习基金，是学习其逻辑、方法和体系，对选股是否有共同见解，就仁者见仁智者见智了。

可以说，优秀的基金经理是股市中的武林高手，也是我们需要学习的对象。

2003-2020年以来，A股产生很多10倍股，但截至今日仍然持续优秀的的股票一共120只，而其中的30只被基金重仓：

其中，其中持仓前五大公司包括贵州茅台（占基金净值 1.1%，69 次出现在基金重仓股）、万科 A（0.7%，70 次）、伊利股份（0.5%，69 次）、中兴通讯（0.5%，70 次）、格力电器（0.5%，67 次）。

基金十倍股自起始日最大涨幅均值 66 倍，至今涨幅均值 59 倍。作为被公募基金重仓持有的十倍股，这 30 只股票相比 120 只 A 股十倍股有着更辉煌的历史战绩且到目前表现也更加优秀。统计发现，基金十倍股从起始日至今（2020/6/30，下同）最大涨幅均值 6579%VS 全部十倍股 4451%；从起始日至今基金十倍股涨幅均值5875%VS 全部十倍股 3220%。

可见，基金未必能把所有的10倍股重仓在手中，但是基金选择的个股往往有更好的整体表现。更好的是，基金重仓的股，不管是抱团的原因，还是企业本身的原因，熊市中往往有较小的跌幅，基金十倍股回撤更小，四轮熊市跌幅均值-28%：

用时更短：基金十倍股创十倍股价缩短至 7 年，中后期每涨 50%用时更短。30 只基金十倍股从起始日到股价创十倍所用时间均值为 81 个月，即 7 年左右，比 120 只十倍股 100 个月（8 年左右）更短。

交易特征：低换手率。基金十倍股换手率更低，2000-19 年基金十倍股年均换手率中位数的均值为 1.1%，明显低于全部十倍股和全部 A 股的 1.6%、2.0%。

管理层薪酬总额：基金十倍股管理层薪酬总额更高，但占归母净利润比例更低。

从研发到专利：基金十倍股研发投入更高，专利产出更多。

经营数据看，基金十倍股净利润年化增速 27%，毛利率 36%，更高营收增速和销售费率。基金十倍股 ROE 均值 17%，14%净利率，更高资产周转率。

行业分布：基金十倍股主要分布于生物医药、食品饮料、电子三个行业。

从数据分析看，优质的10倍股标的都需要长期持有。但数据显示基金十倍股加权持股周期仅 4.1 个季度。这一数据按照每只十倍股背后的主动管理型基金数量及各自持仓周期，按持仓基金数加权得出，30 只基金十倍股中加权持仓周期超过 5 个季度的仅 5 只股票，即便最高的贵州茅台持仓周期仅 7.8 季度。相比于 8 年十倍涨幅，公募基金 4 个季度的持仓周期从根本决定了基金难以获得十倍股长期收益。这估计也是为什么绝大部分公募基金业绩不够理想的原因之一。

而从基金来看，能够分享到10倍股收益的并不多：

总结：

淡化择时、久持仓。十倍股基金经理普遍淡化择时，不会因为市场环境的变化而进行大幅的仓位调整，长期保持高仓位运作，成立至今 25 只十倍股基金仓位中枢基本维持在 85%附近，波动很小，十倍股基金自成立以来选股能力在同类排名中居前 42%，择时能力同类排名前 63%。从持仓时间看，十倍股基金 2019 年平均持仓时间在同类型排名平均处于前 29%。前文关于重仓十倍股的研究确实印证了 A 股基金经理具备优秀的择股能力，但由于择时操作错失了一半的十倍股收益。从趋势看，越来越多的基金经理放弃了仓位选择，淡化择时，提高持仓。

低换手、持股集中。严格的学术研究早已证明高换手率只会损耗持仓收益，十倍股基金再次印证这一点，十倍股基金 2019 年持仓换手率均值为 236%，全部普通股票/偏股混合/灵活配置均值各 411%/412%/488%。挖掘到牛股后，十倍股基金选择集中高仓持有，十倍股基金 2020H1 前十大重仓股占股票投资比重均值为 57.2%，相比之下全部普通股票/偏股混合/灵活配置均值各 50.6%/54.5%/56.9%。

25 只十倍股基金重仓前 100 个股创十倍股价概率 64%，前 50 个股创十倍股价概率80%。鉴于十倍股基金优秀的择股能力，根据东吴证券研究所的统计， 25 只十倍股基金从 03Q1-20Q2 70个季度里前十大重仓股出现的频率，观察高频出现于十倍股基金重仓名单的这些股票创造十倍股价的概率。