|
近日，新加坡毕盛资产管理公司（APS Asset Management，下称毕盛资管）发布了一份名为《京东——600亿美元的市值——这是一个郁金香故事吗？》的做空报告，对京东当前的运营情况提出质疑，认为600亿美元的市值如同17世纪发生在荷兰的“郁金香泡沫”一样，随时面临被戳破的风险。而2016年“6·18”年中大战前夕，毕盛资管也曾发布过针对京东（JD.Nasdaq）的做空报告。 郁金香泡沫，又称郁金香效应，源自17世纪荷兰的历史事件，被称为人类历史上第一次有记载的投机活动。17世纪荷兰的郁金香一度在鲜花交易市场上引发异乎寻常的疯狂，郁金香球茎供不应求、价格飞涨，人们购买郁金香已经不再是为了其内在的价值或作观赏之用，而是期望其价格能无限上涨并因此获利。 600亿美元市值的京东是郁金香泡沫吗？ 此次报告中，毕盛资管创始人兼首席投资官Wong Kok Hoi围绕京东利润率、亚马逊光环、京东物流等8个问题展开论述。 首先，报告对京东直营业务（2016年占总营收91.4%）表示担忧，认为直营业务中，76%的收入仍然来自低利润率的3C、家电产品。 其次，报告表示虽然自2011年以来，股东、债权人、银行和私募股权基金已投资京东93亿美元资本，但却是受益于亚马逊的光环。报告指出，两者在产品结构、成本结构、市场竞争环境等方面其实存在巨大差别，因此对京东的乐观情绪并不合理。 此外，Wong Kok Hoi认为，京东的256个仓库网络（95%是租用的）及“最后一公里”配送曾被投资者看作是其一个重要的长期优势要素，然而这一要素的重要性明显被夸大，也容易被阿里巴巴等竞争对手取代。同时数据显示，2014年-2016年京东仓配支出中劳动力成本支出分别高达41亿元人民币、73亿元人民币和108亿元人民币。截止2016年12月，京东拥有120662名全职员工，其中超过10万名员工在仓配部门工作。 报告指出，高瓴资本在过去三个季度持续抛售4400万股（约18亿美元）的京东股票，这都发生在2016年京东商城CEO沈皓瑜加入高瓴资本之后，而当时更恰逢京东方面宣布将在5年内设立100万家便利店，计划投资20-30亿美元用于现代物流之时，资本运作者的动向值得严肃对待。 虽然京东2017年一季报显示，期内公司净利润达14.37亿元人民币（去年同期净亏损为2.06亿元人民币）首次实现盈利，但在Wong Kok Hoi看来，京东股价上涨原因和盈利等基本面完全没有关系。BAT估值虽然也到历史高位，但与京东相比，BAT核心业务都实现实质性盈利，而占京东营收50%以上的3C业务利润率很低，此外运营成本占净收入的比重也从2013年的10.7%上升到2016年的16%。 不过报告发布之后，京东股价并未受其影响，其中6月14日，公司股价报收39.27美元，涨幅为0.13%。 做空报告存在根本性知识缺陷？ 有电商行业机构分析师表示，报告存在着对中国市场和零售行业的许多根本性知识缺陷：例如报告认为，京东自营的3C和家电业务由于利润单薄、价格竞争激烈，根本无法盈利，而实际上，京东模式是建立在高效运营效率基础上，幅降低了渠道成本，其中从家电企业整体来看，利润率从之前的1-2%提升到4-5%；同时报告认为京东估值高达600亿美金，市盈率超过410倍，存在泡沫，而亚马逊12-15年的PE有600倍之多。该人士还认为，对于京东这样一个高速增长且稳健提升的公司，市场自然会给出公正的估值判断。 关于高瓴资本抛售京东股票一事，有知情人士表示高瓴资本是京东上市前股东，已持有京东股票7年之久，上市之后Pre-IPO股东逐步退出是基金正常的盈利方式，而高瓴资本依然持有绝大部分京东股票。 此外对于京东于亚马逊模式之争，也并不能说明孰优孰劣，例如亚马逊有AWS（亚马逊公司旗下云计算服务平台），但却没有配送网络，因此由此做出的片面判断是不科学的。 毕盛资管做空京东并不是首次，其分析师Sid Choraria曾在2016年6月发布名为《不要被京东GMV（商品交易总额）数据蒙骗》的报告，质疑京东业绩乏力、商业模式存在症结、GWV数据不真实等问题。 Sid Choraria指出，京东虽然拥有很高的GMV，然而始终没有盈利，报告导致京东股价跌幅超8%。而此次未受其报告影响，或许原因之一是受益于京东一季度的首次盈利。 值得注意的是，毕盛资管两次做空报告恰巧都在“6·18”年中大促期间发布，是否与利益链条相关不得而知。 原创文章，欢迎分享 转载请注明 本文转自中国财富帮(ID：china-cfbond) 作者：昝秀丽 新媒体编辑： 熊烨 朱蕾   |
|
|
来自： 昵称72056340 > 《待分类》
