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（一）、适合保守型投资者的投资策略 保守型投资者最担心的就是买贵了，套牢了。还有经常不断的坐过山车，刺激他们那衰弱的神经。 那么有适合保守型投资的投资策略吗？不少人推荐宽指数基金，那么宽指数基金适合保守型投资者吗？还算适合，但是不够友好。 为什么说指数基金还算适合呢？指数基金避免了个股选择的困扰，这是一个非常大的优势。 我们很难分析具体的行业、公司，但是看多中国、看多中国的优秀企业群，这个判断还是比较容易得出的。作为全球最近40年增长最快的主要经济体，我们没有理由不看好其中的优秀企业群。这是我们投资宽指数基金的逻辑基础。 另外投资指数基金收益也不错。右图是喜马拉雅资本创始人李录的统计数据。 我统计了上证50etf过去10年的收益，年复合收益接近9%。这个收益已经秒杀95%以上的投资者了。 为什么又说还不够友好呢？这是因为指数基金和股票对于普通投资者来说，最大的问题就是波动。很多时候，我们说波动不是风险，是机会。但是普通型投资者，特别是保守型投资者很惧怕波动。 如图是上证50etf的K线，持有10年收益还不错，但是如果持有2-3年或者3-4年，可能收益很一般。 那么有更好的选择吗？其实是有的。那就是指数etf 叠加股票期权。 （二）、股票期权的基本概念及理念 原上海证券交易所理事长桂敏杰说过这么一句话：没有期权的资本市场，就如同没有保险的实体经济，社会风险分担无从实现。桂敏杰将期权和保险并列，确实是说出了期权的精髓，期权就是资本市场的保险。 下面我们介绍股票期权的基础概念： 期权：是交易双方关于未来买卖权利达成的合约，其中一方有权在约定时间以约定价格买入或卖出约定数量的标的资产。对于股票期权来说，标的资产就是股票。对于我国证券业来说，目前只有上证50etf（510050）、沪深300etf（510300、159919）两个指数etf，三个标的。 股票期权的买方、卖方的定义及各自的权利及义务是什么？购买股票期权的一方称为买方，出售股票期权的一方称为卖方。股票期权的买方通过向股票期权的卖方支付一定的费用（权利金）以获得在约定时间以约定价格买入或卖出约定数量的etf的权利。买方又称为权利方。股票期权的卖方收取了权利金，需要承担义务，其义务为在预定时间以约定价格卖出或者买入约定数量的指数etf。 这里我们举一个例子： 假定上证50etf 目前的价格为3.3元，目前是7月底，9月3500认购期权的权利金为0.06元。由于一个合约单元是10000，这是股票期权的最小交易单元，类似股票的一手。如果期权买方买了1个合约单元的9月3500认购期权，其支付了600元权利金。这样他有权在9月23号（交割日）以3.5元的价格买10000份上证50etf。 下面我们做两个假设，在9月23号时，上证50etf的价格分别为3元和4元。当上证50etf价格为3元时，期权买方没有必要以3.5元的价格买入。他的正常选择是放弃权利。在这个过程中，他损失了600元的权利金。当上证50etf的价格为4元时，他可以以3.5元的价格买入。这个过程他的收益为（4-3.5-0.06）*10000 = 4400元。按照其投入的600元权利金测算，他的收益为：733%。应该说是非常可观的收益。 通过这个例子，我们看到期权的买方的成本为权利金，每次他都会损失权利金。但是如果判断对了方向或者运气好，他的收益可以放的很大。在期权交易中，期权的卖方的收益始终为权利金。在刚才9月份交割日上证50etf上证到4元的例子中，卖方赚钱了600元权利金，损失了5000元上证50etf差价。以上的例子就是人们常说的期权买方损失很少，但是潜在收益很大；期权卖方收益有限，但是损失无限。 真实情况是什么吗？完全不是。 下面我们对于股票期权的介绍以上证50etf为例。如果我们完全脱离上证50etf自身的价格及估值去进行期权交易，那和赌博无异。只有根植于上证50etf的估值，股票期权的交易才有价值。下面我们对于买卖双方的行为做一个剖析。期权买方的本质是判断未来一段时间上证50etf的涨跌方向及幅度。期权卖方的本质是判断上证50etf的便宜贵贱。 以上标红文字是期权操作的核心本质，这个我们一定要理解清楚。对于期权买方来说，其本质是一个以小博大的投机行为，因为我们知道即使股票在高点，但是在一个短期（期权是有时效性的）内，其实我们是无法预测其涨跌的。预测股指的短期涨跌是不靠谱的。对于期权卖方来说，一方面有些人也如同期权买方一样去预测指数涨跌，这同样是投机。但是卖方的核心是可以不去做预测，只根据估值的高低来操作。 我们回到刚才的9月3500认购期权的例子，卖方之所以愿意接受0.06元的权利金，并且在3.5元处卖出其手上的上证50etf。这是因为他认为3.5元的上证50etf是贵的，他愿意卖出。非常有可能卖方在2.7元处买了上证50etf，他认为3.5元的估值已经偏高，愿意在3.5元卖出。并且顺手赚0.06元的权利金。如果到了交割日，股价没上去，卖方赚了权利金，摊薄了其持股成本。如果到了交割日股价高于3.5元。对于卖方来说，也不吃亏。一方面因为有0.06元的权利金。他实际相当于在3.56元卖掉的。其次，3.5元本来就是他计划卖出的点位。他其实没有任何损失，而且还多赚了权利金。对于哪些因为etf涨到4元就认为卖方亏了人，这种思维首先是一种后视镜思维。因为对于计划3.5元卖的人，一方面不会等到4元卖。其次因为卖期权的原因还额外赚了0.06元的权利金。 二马点评： 上面我们通过股票期权的基本概念及买卖双方的权利、义务，买卖双方的交易本质介绍了期权交易的核心要素。这个是我们学习期权的基础。这样懂这个了，后面其他的内容都是基本的知识、技巧。本章是道，后面的内容是术。另外补充一下，对于期权卖方来说，最核心的部分是对于etf本身的操作，期权只不过是其特在特定情况下（例如etf持有者根据估值判断有买卖操作打算时）增厚收益、降低成本的手段。 （三）、股票期权的操作实例及市场应用分析 我们说几个模型 模型一： 假定上证50etf 2021年在3.0元到3.4元之间小幅震荡，年初为3.0元，年末收于3.24元。投资者年初3.0元满仓。 针对这个情况，股票期权如何操作呢。以备兑方式（即以手上的50etf为抵押物）向上约6%位置，卖出认购期权，例如当前是3.0元，则卖50etf购1月3200，即表示愿意以3.2元在1月的交割日卖掉上手的50etf。卖期权的权利金为0.03元。 如果到了1月交割日，上证50etf低于3.2元。则期权卖方无需交割50etf。同时赚了0.03元的权利金。相对于持有的3.0元的etf，收益为1%。 假定期权卖方整整一年都没有真正卖掉手上的50etf，同时这一年赚了12%的权利金。考虑到50etf的涨幅，他这一年赚了20%。 模型二： 假定上证50etf 2021年在2.8元到3.2元之间小幅震荡，年初为3.0元，年末收于2.82元。投资者年初3.0元满仓。 还是假定卖了一年的权利金，并未卖掉50etf，那么全年收益为12%的权利金及50etf 下跌6%的浮亏。综合收益为6%。 也就说，即使指数小幅下跌的年份，通过股票期权操作，投资者最终赚了钱。考虑到上证50etf 平均9%的复合增长率。我们可以毛估一下，我们采用50etf + 股票期权的收益为9%（指数增长收益）+ 12%（权利金收益） = 21%。 当然这21%的收益为二马毛估的收益，实际执行时，还会有很多的细节需要考虑。通过这两个模型，我们看到结合股票期权，我们确实取得了比单纯持有指数基金更多的收益。 二马点评： 模型一、模型二是震荡市，这是最适合股票期权的市场。 其实采用股票期权，我们还有更多的好处。下面再举两个例子 模型三： 假定上证50etf 2021年在3.0元到3.4元之间小幅震荡，年初为3.0元，年末收于3.24元。投资者年初3.0元满仓。其中某个月投资者卖50etf购6月3300，但是这个月指数快速上涨，涨到3.36元。最终以3.3元交割。这样投资者在赚了etf上涨10%的收益的情况下，当月又赚了1%的权利金。 此时投资者手上已经没有50etf，在交割后，他又可以卖一个50etf沽3.2元期权。通过这个手段以更低的价格去买50etf。如果成交，他以更低的价格接回了自己的etf，如果不成交，他每个月照样赚权利金。 二马点评： 模型三中的卖认沽是一个很好的低买方法，就是当目前的etf价格不是很合适，但是如果让我们以低6%的位置去买的时候，我们又觉得比较合适。这个时候就可以以卖认沽的方式去买etf。如果买到了，那刚好符合我们的期望价格；如果没有买到，我们也赚取了权利金。这是巴菲特常常采用的买股方式。 模型四： 采用指数期权+ 指数etf，总体来说收益不错。毛估有15%-25%的收益。但是是否我们从此就与高收益无缘了呢。也不是，指数期权还有一个现金管理的作用。 对于一般的震荡市，股票期权可以增加收益。如果遇到单边下跌行情，采用etf+股票期权亏损情况还会远低于持有个股。这是因为采用股票期权买入时，大致是向下6%的位置买入的。这样就至少避免了6%的亏损，同时因为股票期权有权利金赚。亏损会更少。 而当大盘一旦跌下去后，这个时候，我们反而可以考虑清仓手上的股票期权，去买低估的个股，以获得个股大幅反弹的收益。从这个角度看，股票期权也是一个现金管理工具。 二马点评： 模型四是下跌市，这个时候，股票期权可以让我们在一定程度上规避个股的大幅下跌。可以算是熊市时的一个现金管理手段。让我们抄底更加从容。 同时这里要注意一下，如果我们在牛市高点清仓了etf，不要急着用认购股票期权买入，等市场跌一跌再说。 模型五： 假定上证50etf 2021年从2.8元上涨到4.0元，对于指数来说，上涨42.8%，怎么也算一个牛市了。如果应对这种市场呢。 二马的策略是2.8-3.0之间认为是低估区，不做认购卖出的操作。等etf涨到3.0后，开始向上6%卖出，每个月根据当前的收盘点位调整下个月的卖出价。这种情况应对缓涨还行，一个月涨6-7%都能否覆盖，但是遇到急涨就飞了。不过这也是没有办法的事。不可能有一个策略可以覆盖所有的情况。 模型六： 在合理估值区，满仓etf，有人担心向上6%做认购，万一遇到大牛市卖飞了怎么办。这个时候还有一个策略，就是卖一部分，例如先1/4。这样如果上涨，主仓位还在。另外，一旦卖了1/4后，后面可以双向卖。向上卖认购，向下卖认沽补仓。 模型六的优势在于出现牛市时，卖飞概率小。但是同样因为不是全仓操作，每个月的权利金也少了。就我自身而言，我还是喜欢用模型五应对牛市，毕竟出现急涨的牛市的概率少。 二马综评： 通过上面的分析我们可以看出，无论是在震荡市，牛市，还是熊市，股票期权都有用武之地。通过一些具体的模型分析，我们可以看出股票期权结合指数etf，一方面可以取得不错的收益，同时也让我们的投资过程更舒服，震荡市有收益，熊市减亏，牛市还可以放大收益。 如果你觉得二马的分析有道理，你也可以尝试一下。 |
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