|
本周三缩量反抽符合上周我们的预判，如果不能放量上涨而是缩量反抽的话就是减仓的最好时机，而且医药也有点像我们上周说的可能是周线双头走势。 最近有几个现象，一，白马股崩盘越来越多，二，业绩无论是符合预期，还是超预期，还是超预期上修基本上都是见光死，除非是底部反转，三，投机氛围越来越浓 这3点其实都比较符合历史经验，现在跌的主要原因是因为估值太贵，流动性无法更宽松，但是并不是因为基本面反转，或者流动性彻底恶化，所以呈现出一种小熊市的走法，单杀估值不太可能形成大熊市，乐观点看这里甚至是大牛市的二浪回调，也就是之前我回复评论说的月线上升并不妨碍周线调整。 以下这段文字是我之前写给朋友的看法，懒得重新写了，就复制粘贴一下了，其实之前也在微信简单论述过，这里写得详细一点而已: 最近易刚再次重申货币回归正常化，希望国债收益率曲线向上倾斜，流动性符合经济需求，保持适当，这几句话的关键是第二段，希望国债收益率向上倾斜，意思就是利率正常化，不会更松，至于流动性符合经济需求，保持适当这种套话意义不大。 最近市场不好的主要原因有2个： 第一，流动性不会更宽松，所以估值无法继续扩张； 第二，预期太满，估值在历史最高位； 中报期我还能看到类似分众传媒，长城汽车等公司底部反转之后持续上涨，而三季报看到目前即使有超预期的表现也一般，或许有一些看起来似乎超过一致性预期了，但是本身弹性也不大，比如今天的歌尔股份，看起来似乎超了一点预期，但是看开盘后的表现，很明显市场本身已经有一定预期了，并非是真正超预期。 然后我们看景气度很好的锂电池也可以看到，虽然景气度很明显上行，但是上涨也不太持续，因为本身估值就不低 最近持续涨的是银行和保险，逻辑也很简单，就是易刚说的希望国债收益率曲线向上倾斜，这对银行保险都是利好，而且这两个板块相对估值低，尤其银行，所以可能还能上一阵子，但是这两个行业肯定不是未来的赛道，对于大多数人而言不好把握，意义不大。 然后最近每天都有白马闪崩，即使出来业绩不错也可以直接暴跌，比如今天的鸿路钢构，然后最近闪崩的白马多得去了，从永远涨的海天开始，中免业绩不错也大跌，宝信软件业绩不错也大跌，盐津铺子上修还是跌，种种迹象说明，市场最小阻力不是向上。 当然，也不至于太悲观，这里涨不动的主要原因是因为太贵，而不是基本面反转或者流动性收紧导致的戴维斯双杀，前者通常是牛市一浪后的调整，而后者通常是大熊市开始。所以现在更类似于09年下半年，13年下半年到14年中，16年，因为这3次表现不一样，所以我分开解释下 09年中的时候经济开始复苏，但是指数其实已经暴涨一倍，市场发现经济复苏以后所有舆论都一致看多，散户群情激奋，但是市场的观点是经济复苏了，所以流动性不会继续松了，而且天量宽松之后可能会有通胀，流动性有收紧可能，叠加个股估值极高，预期极高，于是指数暴跌一把。 这个暴跌有点类似今年7月24号上半年GDP数据出来（无论是涨幅，散户情绪，舆论，以及跌的因素都十分相似），因为数据太好，所以市场预期流动性不会继续松所以先把超额预期部分跌掉，高估值板块率先见顶，只不过因为那次已经鸡犬升天，所以跌幅特别大，这次大多数受益复苏的到7月为止没怎么涨，所以这次指数没直接暴跌，而是跌一把高估值的之后开始涨低估值顺周期的，随着低估值顺周期的东西暴涨之后，估计还是要有个一起下跌的过程。 09年8月暴跌之后，因为流动性没有马上收紧，而不少公司暴跌之后也不那么贵了，之后因为经济复苏基本面开始上行，于是股价重新涨回来，也类似于最近那些顺周期的品种，而且你可以发现，板块都很相似，汽车，家电，白酒，机械，化工等，唯一不同是现在没人愿意炒有色煤炭了。这也从一个侧面验证我说的逻辑是对的。 之后这个震荡行情持续到2010年1月，央行宣布提高准备金，于是市场又跌一小波，之后因为没有继续收紧，指数开始反弹，资金开始集中炒地图，炒次新股，这也很好理解，大多数股票估值在高位了，但是风险偏好还没下去，没东西炒，只能炒题材和次新，类似最近炒次新和可转债，但是10年4月出了国十条，因为当时中国经济跟房地产极其相关，一下子经济预期扭转，于是市场暴跌，但是其实房地产销售不会因为政策一下子就冷掉，于是很多企业的业绩还在上升，于是在中报出来之后，大家发现房地产并没有那么差，于是无数个股估值修复，比如当时的潍柴动力，三一重工，格力电器都是。 之后10月又因为QE2市场暴涨，券商再现散户开户排队的景象，之后CPI超预期，这段讲过很多次了，市场在CPI公布半小时后开始反应，直接暴跌，也是因为市场认为经济过热，流动性即将反转导致 现在更像09年下半年到10年上半年，当年如果没有国十条，本来那些景气度好的股票估计会通过横盘一年消化之后再涨一波的。 然后是13年下半年，13年下半年也是大多数白马股都估值极高，但是因为13年上半年大家都赚很多钱，所以风险偏好不下去，轮番炒各种题材，13年下半年真正算得上白马大牛的只有当时业绩反转后大幅超预期的网宿科技。等到14年2月网宿科技也已经透支了14年全年预期，于是开始下跌。 这时候大多数股票都在估值高位，但是因为风险偏好还高，所以不是跟15年那样的暴跌，，而是通过不断震荡阴跌实现下跌，而大多数人在这个过程中不断亏钱，于是过了一阵子大家风险偏好下降了，于是迎来最后一波普跌，这个过程中走牛的是当时基本面反转的利亚德这类股票。 之后9月总理宣布坚定不移降低融资成本，俗称大放水，于是轰轰烈烈牛市开始，当时大盘股先启动，创业板又跌一波，但是没创新低，当时经过一年横盘加上14年11月创业板再次暴跌之后可以看到大多数白马成长股估值都在历史中位，不贵，甚至展望15年还有空间，叠加大放水以及指数暴涨拉高风险偏好，于是15年创业板开始暴涨，之后到15年5月央行宣布正回购，意味着宽松到头，结果市场不信邪继续炒，15年6月15日央行果然没有如市场预期宣布双降，市场预期落空，于是开始下跌，这时候市面上充斥着牛回头的说法。 我们可以看到14年也是因为贵，而不是因为流动性拐头，或者成长股集体基本面反转导致的下跌，所以一般在休整之后还有一次上涨，然后我们看上面2个时间段还可以发现这种时候只有反转的股票可以走出独立行情。 再接着，16年，15年底市场大反弹，虽然经历了股灾，很多股票不再贵了，但是基本面好的个股在15年最后3个月里都大幅反弹，不少股票涨幅3-4倍。所以到15年初个股并不便宜，之后16年初发生熔断，但是熔断过程比股灾理性很多，导致基本面特别确定的东西并没有暴跌，估值依然不算便宜，同时这个阶段央行为了维稳和维持汇率实行了降准，于是这个阶段就变成了流动性适度宽松，估值高，风险偏好高的组合，划重点，又是估值高叠加风险偏好高的组合，类似10年年初和现在，于是资金又开始热炒题材，而且当时监管为了活跃市场，放任涨停板敢死队，于是出现无数妖股。 在这个过程中真正白马大牛是海康威视，部分血制品股，还有茅台这种，海康牛的原因是因为之前市场过分错杀，之后基本面复苏，叠加外资涌入，估值体系改变，而血制品则是一个基本面反转行业，高端白酒我在茅台那篇里讲过，高端白酒就是宏观经济周期股，当时正好处于2011年之后的去库存尾声，叠加供给侧改革，所以宏观经济开始复苏，白酒底部反转，春江水暖鸭先知，高端白酒领先行业复苏，茅台尤其领先，所以茅台一路牛。 于是再次证明这种行情下只有反转股可以牛。 之后到了2016年8月，央行觉得经济过热，开始收紧货币，债券暴跌一波，但是二级市场没有反应，国债期货甚至在国庆后创了新高，我都看傻了，央行货币政策转向了居然还能做多国债？WTF！之后市场终于意识到不对了，于是迎来了债灾，股票这时候才反应过来流动性不妙，于是开始下跌 到了2017年初，很多16年初不便宜的白马因为横了一年不那么贵了，16年底17年初还跌了一波，于是就跌出空间了，而类似白酒家电这样的个股因为持续受益宏观复苏，所以不断超预期，于是白酒家电开始带领市场开始第一波行情，市场一路跌到17年5月，流动性好转才开始整体启动。 我觉得现在非常像以上3个阶段，这里隐含了一个假设，就是之后流动性继续保持现状，没有大的改变，那么如果发生改变会如何，一，如果流动性收紧，那么下跌会超预期，类似2017年上半年，二，如果流动性之后又放松了，那么整体的下跌会立刻结束，然后转变成结构性行情，看个股的催化剂和当时的估值来决定走势，题材等投机氛围会加剧，类似2016年。 实际上趋势性行情只可能由机构引导，机构引导趋势性行情无非2个情况，一，13年出和17年初那样，有一些行业估值较低离合理估值空间较大，同时景气不断上行，二，散户大量涌入，但是现在都没有，而游资实际上只是风险偏好的反应，很难引导趋势性行情出现。历史上不考虑18年底那样鼓励炒作的话，游资其实是滞后于行情的，往往牛了一阵子游资才开始活跃，以及往往熊市开始好一阵子了，游资还在活跃 综上所述，我觉得不用太悲观，理性看待，确实市场估值太高，也没催化剂进一步提高估值，季报出来符合预期或者小幅超预期的个股都是见光死，本身就说明阻力最小方向是向下，那么我们要做的就是控制仓位，耐心等估值便宜，或者央行释放再次宽松的信号，乐观点看，因为今年对房地产打压较早，导致复苏力度有限，估计明年下半年会重回宽松，而现在很多行业仅仅是因为贵了跌，景气度并不会拐头，而且很多行业本身景气度和流动性关系也不大，所以等到再次宽松之后可能会有更大一轮上升，同时从库存周期看，明年下半年之后的行情可能会是货币政策周期和库存周期共振，来一轮真正系统性的牛市 当然，我们很难再指望跟上一届那样的大起大落，原因也很简单，上一轮的货币周期是放3年，收3-4年，这一届的货币周期是放3-6个月，收6-12个月，所以牛熊周期必然变短 |
|
|
