米度资定位为交易型投行,专注于上市公司控制权交易业务。在网络信息大爆炸的今天,高价值的信息被稀释了。控制权交易双方难以获取有参考价值的市场行情信息,没有足够的资料指导进行交易。 “壳价值”,就是众多庞杂信息中最为基础、根本的概念,它直接关系到交易双方的交易报价。由于上市公司控制权交易本身在政策、交易数量、透明程度上的特点,使得我国目前控制权交易市场的市场化程度不高,交易双方难以获取与“壳价值”相关的有效信息。为了提高交易的透明度,摸清“壳价值”,米度资本从2020年1月1日至2020年10月18日发生的43起民营买方收购上市公司控制权的案例中,筛选出【17】个案例(筛选方法和结果详见附件:样本案例),为交易双方提供较为真实的2020年市场行情信息。上市公司的价值分为两部分,一部分是上市公司本身净资产的公允价值,另一部分是其上市地位带来的溢价。在控制权交易中,可以将将交易定价对应的上市公司估值视为上市公司的公允价值。由于在控制权交易中需要老股东回购上市公司体内净资产,所以该交易对应的估值减去净资产,即为本次交易中上市公司的“壳价值”。如果本次交易中有定增的,由于定增资金留在上市公司体内,并未流失出上市公司,所以也要将这一部分减去。 壳价值=整体交易对应的上市公司估值–最近一期体内净资产–定增金额在17个样本案例中,壳价值最高为43.55亿元,最低为16.16亿元。根据数据分布特点,划分出15-20亿元、20亿元-25亿元、25亿元-30亿元、30亿元-35亿元、35亿元以上,共5个区间。分布情况见下表: 上表可以看出,15-25亿元的交易共12起,占样本案例的70%。经计算,17个案例的平均壳价值为24.87亿元,中位数为22.66亿元。分区间数据如下:全部17个样本的净资产平均数为7.70亿,中位数为7.18亿。在不同壳费区间的分布情况如下:1、2020年,民营买方壳交易的壳价值基本可以确定在15-26亿元的区间内。该区间中,数据从低较高的分布较为平均,不存在在某一个区间上集中出现的情况。20亿上下的数值,属于较为常见的数值。2、净资产与壳价值整体上呈现出正相关的趋势,净资产数值越高,壳价值越高。但在具体案例中的个案差异极大(详见附件),这一规律不能用于指导个案交易的报价。全部17个案例中,6例为主板、5例为中小板、6例为创业板。在不同壳价值区间内,板块分布情况见下表: 从总量上看,所选取的案例各板块数量相当,不能得出某一板块的上市公司控制权交易数量更多的结论。从分布上看,在15-25亿元的区间内(交易数量最多的区间),创业板上市公司最多,中小板和主板一致,但未体现出明显差别。从本次分析所选的样本来看,板块对上市公司壳价值没有明显影响。2020年1月1日至2020年10月18日,总计发生了43起民营买方收购上市公司控制权交易,为了提高结果的准确性,我们采用下面的逻辑对案例进行了筛选:
1、剔除了间接收购、间接转让的案例。这部分案例计算复杂,误差不容易控制。且这部分案例较少,不会影响样本的完整性。2、剔除了产业并购的案例。在这部分案例中交易估值的确定是考虑了要将上市公司体内的业务、资产一同收购的,并非纯粹的以取得上市公司控制权为目的的交易,因此交易对价不具有可参考性。3、剔除了体内净资产大于15亿的案例,如上所述,此类案即使不是产业并购,多数情况下也不是“净壳交易”,因此交易对价同样不具有可参考性。4、剔除了司法拍卖的案例。此类案例价格并非市场公允价格,不具有可参考性。按照上述逻辑筛选,本文所选取的17个参考案例如下:
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