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对话嘉宾 | 雪球创始人方三文 在国外大选的时间窗口，全球股市震荡，如何在股票市场做好投资，选择细分赛道，多数投资者会出现“技能恐慌”，迷失在资本市场。 何为价值投资，如何控制仓位，美股是否高估，新能源车、白酒、地产等板块是否存在投资机会？带着问题，腾讯财经特邀雪球创始人方三文为各位投资者答疑解惑。 方三文也是《世风日上》的作者，也是一位资深的价值投资者，他在专访中表示，所谓价值投资，收益主要来自于投资的公司产生的利润及其增长。对于具体的上市公司而言，需要了解公司的商业模式及其是否具备持续的竞争优势，当下的利润和估值并不重要，对公司未来的预测是对投资者最大的挑战！ 谈及美股，方三文认为目前美股估值不低，但是和2000年的互联网泡沫还是没法比的。逻辑上，无法推断出量化宽松是导致美股估值较高的原因。 谈及新能源车，方三文认为还存在不确定性，因为目前新能源车提供的乘坐体验与传统汽车相比并不构成质的改变，以下是采访实录。 价值投资是对公司未来利润的判断 关注具备可持续竞争优势的公司 腾讯财经：作为一名资深投资者，您是怎样理解价值投资的呢？ 方三文：不同的投资者在股市上想赚到钱会有不同的投资思路，有的人认为自己能够猜测到其他的投资者的想法和交易对手的买卖，并采取相对应的策略，这是一种思路。 但我认为猜不到，所以放弃了这种思路，我投资的收益来自于我投资的公司产生的利润和利润的增长，这就是我所理解的所谓的价值投资。 腾讯财经：怎样判断公司的利润及其增长呢？ 方三文：这需要回到公司的商业模式上来，公司是生产怎样的产品、满足了怎样的用户需求，公司的生产经营能力在行业里是否具备竞争优势，这种竞争优势是否可以持续，这就是一个最基本的思路。 比如说Facebook，提供了社交基础的服务，让人与人之间的联系更便捷。人的社交需求有一个非常明显的特征，就是网络效应，一个软件用的人越多就会越好用，因为这样你的朋友都在这里，所以Facebook会一家独大，别人很难跟他竞争，这就是Facebook核心的商业模式。 从历史来看，Facebook有能力做出多款在当地市场上完全占支配地位的软件，比如说Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp等。Facebook为什么会有这个能力呢？这就需要投资者对扎克伯格主导的管理层和公司的运作模式有个大概的了解。 虽然Facebook的体量已经非常大了，但它在硅谷的科技公司里面，依然是一个有活力的公司，它的增长还没到头，创造的利润是实实在在的，这就是投资者需要对所关注的公司进行的分析。 腾讯财经：一些上市公司的利润及其成长性很优秀，但是估值也很高，如何平衡成长和高估值之间的关系呢？ 方三文：主要取决于投资者对上市公司未来盈利能力的判断，不能只看当下的利润和估值。比如一家公司净利润1亿，对应100倍市盈率，如果非常确认它以后会挣100亿利润，那它现在的估值就非常低。对上市公司未来的预测是对投资者最大的挑战！ 尽量集中和永远满仓是更加保守的策略 腾讯财经：对于仓位，您曾说过“尽量集中和永远满仓是更加保守的策略”，应该如何理解呢？ 方三文：首先，我认为我们每个人的能力是非常有限的，能认知的公司也是非常有限的，所以投资者正确的做法应该是尽量投资有认知优势的少数公司，这样，仓位就会集中。 其次，我认为大盘的涨跌是根本无法预测和把握的，也完全放弃了对大盘的判断，所以选择不择时，永远满仓。 腾讯财经：怎样算看懂一家公司呢？ 方三文：如果买入一家公司的股票时一点不犹豫，并且它跌了50%，你也不想卖，那么你就看懂这家公司了。市场涨跌不可预测，巴菲特也有多次买入后继续跌50%的标的。 腾讯财经：巴菲特说过，不想持有十年就不要持有十分钟，应该如何理解呢？ 方三文：从投资的利润来源角度看，如果你相信企业价值的增长是最主要的来源，那么不长期持有就获得不了利润。 从确定性角度看，人的认知能力是有限的，决策越多失误越多，所以应该尽量少决策，尽量减少交易。 不想持有十年意味着对企业认知不深，有很大的不确定性，而且以后需要不停的决策增加不确定性，这意味着胜率将持续下降。 “抄作业”逻辑很重要 最忌讳“将信将疑” 腾讯财经：很多投资者在买卖股票时会选择抄雪球上“大神”的作业，“抄作业”这种投资方式是一种好的策略吗？ 方三文：其实理论上是可行的，实际上在美国也有人抄巴菲特的作业，并挣了很多钱。但抄作业最可怕的就是将信将疑，“抄作业”中途如果一旦亏损，投资者又不相信了，那最后可能会挣不到钱。 投资者需要对所“抄作业”股票的逻辑有清楚的认知，最好选择逻辑性强的“大神”去抄作业，这样抄完心里也有底。 美股不便宜但没泡沫 优质公司估值合理 腾讯财经：美股三大指数现在的估值怎么看？有泡沫吗？ 方三文：估值肯定不便宜，但是和2000年的互联网泡沫还是没法比的。 举个最简单的例子，我刚才提到了Facebook，Facebook现在还有30%左右的增长，但市盈率不到30倍，这样的估值就算和A股比，也不能说它贵。 腾讯财经：美股的高估值与量化宽松的货币政策是否有关呢？ 方三文：我不太了解货币政策和股市的关系，但是我可以举个简单的例子：拿标普500指数成分股来说，并不是所有的股票都在涨，其实有很多股票跌了很多甚至腰斩。量化宽松对所有的上市公司都是一样的，但是二级市场表现却涨跌不一，所以量化宽松导致美股高估值的结论不一定成立。 新能源车板块长期逻辑存在不确定性 腾讯财经：近期新能源车板块非常火，有机构认为新能源汽车行业未来将有10年10倍的发展空间，您如何看待新能源汽车行业的前景？ 方三文：这取决于新能源汽车能否提供比传统的汽车更好的体验，其实用户根本不在乎什么开的车是不是新能源车，用户在乎它的驾驶感受，乘坐体验好，新能源车的前景就会好。 但是存在不确定性，因为目前新能源车提供的价值和乘坐体验与传统汽车相比并不构成质的改变，未来新能源汽车的用户体验能否得到提升，现在还很难判断。 “三道红线”对房企有影响 白酒行业是门好生意 腾讯财经：如何看待现在的房价呢？未来房价的变化您是如何预测的呢？ 方三文：房价的变化其实很难预判。 房价本质上是人的生存竞争的结果，比如说有钱人希望有更好的居住条件，集中在资源配套更好的地方，最后大家是用自己买单去成就这个地方的价格，这是一种竞争的结果。最近大家都说蚂蚁上市后，杭州的房价会涨，这就是因为当地有钱人变多了，会用自己的买单影响当地的房价。 腾讯财经：“三道红线”会对房价和房企有影响么？ 方三文：从社会角度来说，房价稳定是最有利的结果。“三道红线”对房企肯定有影响的，它会影响房企的融资渠道，对于债务比较高的房企，可能会造成企业偿债困难甚至经营困难。 腾讯财经：对白酒板块的长期趋势怎样看？ 方三文：白酒是一个商业模式特别清晰的一个板块，白酒公司不需要很多的研发，甚至不需要很多的市场营销，其本质上就是个品牌生意。相比于其他板块，白酒受到的各方面挑战相对都会少很多，是一门相对比较好的一门生意。 腾讯财经：“茅五泸”作为高端白酒与“二锅头”为首的低端白酒商业模式差异大吗？ 方三文：中国白酒市场主体是散装白酒市场，品牌白酒的出现，是一个消费升级的过程，其实二锅头卖的也不便宜，二锅头和茅台之间的区别要远远小于散装白酒和二锅头之间的差异。 社会风气会越来越好 腾讯财经：您刚刚出版一本书叫《世风日上》，书的名字想表达的意思是？ 方三文：中国古人喜欢说“人心不古，世风日下”，这种观点我认为是错的，我觉得社会风气会越来越好，从实际的观察和逻辑的推理都会得出相反的结论。 |
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