涨价的秘密！

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预期差就是生产力。

——研报社

什么是库存周期

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工业生产周期可以用库存进行描述，可以划分为四个阶段：被动去库存——主动补库存——被动补库存——主动去库存。

1）被动去库存阶段：这一阶段，前期相对萎缩的市场需求已经悄然回升，但由于生产计划调整具有滞后性，呈现出销售状况改善、产品价格回升、库存继续下降、产能利用率探底的特点。

2）主动补库存阶段：这一阶段，企业确认了市场需求回升，企业盈利有改善预期，生产计划调整落实到位，产品生产加快，呈现出销售状况继续改善、产品价格尾部提升、产能利用率显著回升、库存增速提高、企业利润有效改善等特点。

3）被动补库存阶段：这一阶段，市场需求已经悄然回落，但由于生产计划调整具有滞后性，因而呈现出销售增速触顶回落、产品价格开始下降、产能利用率维持高位、库存继续增加、企业利润开始回落等特点。

4）主动去库存阶段：这一阶段，市场需求继续收缩、产品价格显著下降。为了应对这种变化，企业降低产能利用率、减少产品生产，库存出现回落。

说简单点：
需求提升+库存下降=被动去库；

需求提升+库存上行=主动补库；

需求下降+库存上行=被动补库；

需求下降+库存下降=主动去库。

为什么要关注库存周期

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一般来说，相关周期性板块会在被动去库存阶段触底反转，在主动补库存阶段加速上行，尤其是在主动补库存阶段会有较高的超额收益。

一轮工业企业库存周期由衰转盛的拐点出现在被动去库存阶段；由盛转衰的拐点出现在被动补库存阶段。

进入被动去库存，意味着产业需求回升，价格也企稳回升，企业盈利预期反转，所以在这个阶段，对应的上市公司股价也会触底反转；

而当进入主动补库存阶段后，意味着产业需求加速回升，价格加速上涨，企业盈利将大幅增长，对应的上市公司股价也会加速上涨。

下面举两个例子。

第一，今年下半年，汽车产业进入主动补库存周期。

9月3日，我们在《这个行业进入关键阶段！》详细解读了汽车行业已经进入主动补库存阶段：

“从库存周期角度去看，需求和库存的同向增长，意味着在市场需求旺盛的情况下，汽车厂商对未来形势乐观，主动增加库存。汽车行业已经进入主动补库存阶段！”

在此之后，汽车板块开始加速上涨。

主动补库存是汽车本轮上涨的核心驱动力，也是我们从宏观、中观数据挖掘出汽车方向的核心逻辑。

第二，2016年6月-2017年2月，整个国内经济处于主动补库存时期。

在此期间，房地产与基建相关（包括基建、水泥、钢铁、煤炭等相关行业）、通信、化工、轻工等周期性板块取得较高的超额收益。

这是一轮持续时间较长的主动补库存周期，因为除了需求复苏外，还叠加了供给侧改革去产能，拉长、拉高了整个主动补库存周期。

2019年11月份也曾出现过短暂的主动补库存周期，当时周期板块也出现短暂的大幅上涨，但是这个节奏很快被疫情打断。

总之，周期板块要出现一轮大行情的必要条件是——国内经济处于主动补库存阶段。

当前处于库存周期什么阶段

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当前整体已经处于从被动去库到主动补库的过渡阶段，其中包括汽车在内的部分产业已经进入主动补库阶段，这就是近期周期品种密集涨价的核心逻辑。

从经济数据来看，当前已经处于从被动去库到主动补库的过度阶段：
一方面，PPI工业品价格指数年中以来持续缓慢上行，工业企业销售费用（代表需求）持续上行；

另一方面，10月产成品库存指数录得44.9%，前值48.4%，表明在终端需求的快速恢复下，制造业企业产成品库存消耗加快，同时整体工业企业存货有开始上行的迹象。

从驱动力来看，本轮推动库存周期向主动补库过渡的是需求的回升，包括国内需求的复苏+海外订单的转移。

一是国内需求持续复苏，二是海外疫情虽然影响了海外的需求，但是对海外产能的影响更大，扩大了海外供需缺口，使得海外订单加速转移至中国。

而从下游需求推动来看，汽车、家电、建筑等产业的高景气将带动上游产业链需求持续回升。比如近期涨价的涂料产业链（钛精矿-钛白粉-涂料）、黑色系（焦炭-螺纹钢）、有色铜铝等，核心下游均为建筑、汽车、家电。

从这个角度来看，汽车、家电等产业的高景气也将逐渐向上游品种传导，汽车、家电进入补库周期将带动上游周期品种进入补库周期。

但是对比2016年那一轮主动补库存大周期，本轮主动补库存有什么不同？

第一，2016年主动补库大周期有供给侧改革去产能进一步驱动，也就是不仅需求在提升，供给还不断在减少，导致供需出现明显缺口、周期品价格大幅上涨、企业盈利大幅改善。而反观这一轮主动补库存，目前主要是需求在推动。

第二，这一轮国内需求复苏的力度较弱，核心CPI仍处于周期低位，而海外产能可能将随着疫苗的推广而逐渐修复，所以这一轮库存周期的需求端修复力度还有待观察。

关于这一点，我们会持续跟踪并解读宏观经济数据，以及核心产业的高频数据。

化工涨价的共性

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落实到化工行业，目前核心的涨价品种都有一个共性：下游需求旺盛，短期有供给因素扰动。

比如有机硅产业链（有机硅DMC-生胶/硅胶/硅油）近一个月价格上涨35%。

需求端是新能源汽车的放量带来有机硅需求的增量。

供给端目前开工率已接近95%的极限，而有机硅属于资本密集型行业，扩产周期约为2-3年，短期内难以有新建产能大量投放。并且11月9日，浙江中天一处园区爆炸，整体对供给影响约4%，本次爆炸将加速了供给端的缩量，引起厂商惜售。