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=本周，在“基金经理面对面”直播栏目中，东方红资产管理公募权益投资部总经理助理、基金经理王延飞对话猫头鹰基金研究院投资总监矫健，聚焦分享价值投资方法。 小编为大家整理了此场直播的详细内容，一起来抄作业吧！ 1、行业之间如何比较？在同行业内部，什么样的企业能够尽可能赋予更高的权重？ 关于行业与行业之间的比较，我也是不停地在思考这样一个问题。一开始我经常把不同的行业放在一起进行比较，通过持续的思考，目前得出这样一个结论：有一些行业可以放在一起进行比较，有一些行业之间是不好比较的。举个例子，比如说金融和地产，这两个行业是可以放在一起进行比较的，因为它们对利率、宏观政策有一些同源的假设。如果是具有同源假设的行业，例如地产以及地产的上下游产业链，其实是可以放在一起进行比较的，哪个行业更好，哪个环节更好，也是能够比较出一个结果的。但是不同的行业，差异就非常大。如果不是同源假设的一些行业，比较典型的像计算机和房地产，其实是很难进行比较的。 我的底层的思考是，如果我们的目标是战胜市场、战胜指数，其实就有一个基准。超额收益来源于两点，第一点是行业内公司的差异化带来的，第二个是行业的选择带来的。如果对标我们的基准，我们会进行一些行业和行业间的比较，将可比的行业归类，把仓位放到一些比较出来的更优的行业里；如果是不好比的行业，我可能会尝试性地标配这样一类行业，避免风险敞口的出现。 2、如何对企业进行定性？什么样的股票值得更高仓位的配置？ 我们对股票的定性有很多考虑因素，我可以举几个方面：第一个方面是所在的赛道到底是大的赛道还是小的赛道。因为我们要看一家企业长久的发展空间，这是一个问题；第二个是长久的企业治理结构，就是这个企业管理者是不是愿意和中小股东进行分享；第三个是竞争的格局，如果这家企业处在一个龙头集中的格局下，能够看到比较长时间的发展，且发展的确定性是比较强的，再加上企业的市值和我们产品管理的规模正好能够匹配，那么我们愿意在这些领域里进行更重的配置。 如果有一些偏进攻性的标的，它在0~1的过程当中还没有完全证明自己，但是企业非常优秀，赛道也比较好，只是确定性可能没有那么强，如果它的预期收益率比较可观，我们可能会进行一些较低的配置来跟踪和观察它。 同时我们公司内部会把所有的股票分成三类，分别为基础池、重点池、还有核心池，我们把不同属性的公司放在不同的股票池里边，来应对一些风险。 3、 如何判断和评估优秀的管理层？ 首先我认为有很多方法论可以用来规避掉一些风险点。我们肯定不会单独听上市公司自己怎么说，我们会进行产业链的验证，听它的上下游、供应商、客户、竞争对手怎么评价它，观察它们长期的财务数据是不是匹配它自己所说的，其实从财务报表分析本身出发也能够对冲掉这方面的一些风险。第二个是我们在自己构建组合的时候，会通过分步建仓的方式，比如一个公司可能目标仓位是3个点，但是我一开始就买1~1.5个点，然后看后续是不是符合自己的假设和预期。 当然，我们事后也总结了我们非常看重的关于企业家维度的一些指标，包括他是不是愿意和中小股东进行分享，这里就会有很多的话题。一是他对待我们是不是一个友好的状态，是不是愿意把劳动成果和我们一起来分享，同时也反映了他和上下游之间的合作关系。我们对一些在产业链里有一定地位和话语权但是要把上下游都吃干榨尽的企业会比较谨慎一点，因为我们觉得他对他的合作伙伴都是如此，对我们中小股东可能也不一定那么友好，这是我们关注的第一个点。第二点是他有没有能力去区分运气和能力，这个我认为也是非常关键的一个点。我们过去会发现很多企业控制权都发生了一些变更，在归因自己过去的成功的时候，其实有能力和运气的双重成分，但是往往很多企业家会全部归因为自己的能力，而且会假设自己的能力无限放大，所以做了很多高风险的事情，而这一部分对自己认知并没有那么深刻的企业家是我们需要回避的，因为最终的风险点可能会出在他这个人身上。 由于我们做投资是不择时的，行业分散是我们对冲风险的方式之一，同时我们认为企业家本身是防范风险的第一道防线，优秀的企业家会根据自己所处政策环境、竞争环境，结合自己的能力做出最佳的判断，而有的企业家并不一定能做到这一点，哪怕这家上市公司本身是一个优秀的群体。 事后我们做了一些指标的统计，会发现我们投资的尤其我们重仓的标的，他们的老板基本没有做过股权质押，这个其实我们也是事后发现的。截止目前有那么多上市公司的老板去做股权质押，去拓展其他的一些业务，但是我们发现我们自己投的一些标的，他们在自己的领域里更加专注，没有去体外做更多其它的事情，我们觉得这个是我们防范风险的一个方面。 风险提示：本基金为定期开放型基金，每三年开放一次，封闭期内不可赎回。本基金为混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：系统性与非系统性风险，流动性风险，操作风险，信用风险，技术风险，投资中小企业私募债个券建仓成本或变现成本增加的风险或价格下跌风险，投资科创板股票及港股通标的股票而因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的风险，投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等特有风险。基金有风险，投资需谨慎，请仔细阅读《基金合同》 、 《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。基金由管理人发行和管理，销售机构不承担产品投资、兑付和管理责任。 相关证券：
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