出品 | 每日财报
作者 | 刘雨辰
永茂泰可能没有想到，上市之路来得如此漫长。在其2019年年中提交招股书后，证监会于今年4月才给出反馈意见，而不到两周时间，公司就递交了新的招股书，急于上市的心态一览无余。
据《每日财报》了解，永茂泰成立于2002年，主要从事汽车用铝合金和汽车用铝合金零部件的研发和生产，主要产品为汽车用铝合金锭和铝合金液，以及汽车发动机下缸体等汽车零部件。
《每日财报》注意到，高额的应收账款悬于账上难以收回，两大主业均面临增长压力，上市前夕突击入股，对赌协议并未终止，投资价值未获股东认可，永茂泰为何着急IPO？
根据最新的招股书，永茂泰目前的两大主业是铝合金和汽车零部件。2017年-2019年，永茂泰的营业收入分别为23.35亿元、24.94亿元、26.43亿元，同期净利润分别为1.14亿元、1.12亿元、1.24亿元，业绩整体上升但增速非常有限。
2018年时利润出现下滑，和整体经济情况及汽车行业的发展有直接的关系。我国从2013年开始进行宏观经济去杠杆，2018年广义货币M2增速达到最低点，实体企业在当年普遍面临压力，最直观的表现就是现金流的短缺。
永茂泰也面临同样的问题，2019年，公司货币资金从年初的0.67亿元减少到0.48亿元，短期借款从1.67亿元增加到2.6亿元，一年内到期的非流动负债从0.82亿元增加到1.3亿元。偿债能力进一步变低，流动比率与速动比率分别为1.09倍、0.81倍。
其中应收账款高企也是永茂泰现金流短缺的重要原因。其2017年应收账款余额较2016年增加1.84亿元，增幅为55.84%，竟然高于当年营业收入增幅。
截止到2019年，应收账款仍旧保持在4.48亿的高位，而公司的总资产不到20亿元，也就是说应收账款占到了总资产的20%以上，违约风险依然没有消除，如果经济继续低迷，这部分欠款能否收回还要打一个问号。
永茂泰的应收账款高企和客户结构或许有一定关系。数据显示，2017年至2019年，永茂泰对前五名客户的销售收入占同期营收的比例分别为84.23%、84.91%和87.12%。
大客户有足够的话语权，因此可以拉长账期。其中公司的最大客户为华域皮尔博格有色零部件（上海）有限公司，报告期内来自这家公司的收入占同期营收的比例分别为53.86%、57.69%和60.25%。
进一步细分来看，铝合金业务的前五大客户贡献了这一业务板块97%以上的收入，而可比公司中，顺博合金和怡球资源前五大客户的收入占比分别为21.53%和21.43%，这就足以说明客户集中并不是行业的共性，而是公司的特性。
大客户集中意味着公司必须和客户保持好关系，一旦出现丢掉客户的情形，那么永茂泰的业绩将会遭受致命打击。一方面，作为一家汽车零部件企业，永茂泰的业绩和汽车行业休戚相关，但从2018年开始，国内汽车销量便由增转负，2019年一季度延续了这一趋势。
另一方面，永茂泰所处的铝合金行业本身也面临发展难题。目前国内铝加工企业达上千家，但是规模大小参差不齐，技术和装备水平呈两级分化现象。
低端产品产能严重过剩，高端产品例如高强度、高韧性、大规格合金还需要依赖进口，结构性矛盾突出，继续追求总量的增长显然已经不能再推动公司的发展，产业升级已经迫在眉睫。
目前上市公司中的龙头企业如南山铝业都在寻求产业升级，2019年南山铝业的研发费用达到8.43亿元，而永茂泰的研发支出只有4040万元，只是南山铝业的零头而已，我们很难相信永茂泰会超越这些研发支出如此庞大的龙头企业。综合来看，不管是汽车零部件还是铝合金业务都承受压力，永茂泰未来的发展并不乐观。
在发行上市前“突击入股”的行为，通常存在两种可能：一种是拟上市公司为了达到上市标准，客观上存在增资的要求；另一种是拟上市公司已达到上市的标准，在发行上市前提供“低价增资”的机会，更多属于“利益的让渡”，突击入股方的行为明显属于“摘桃子”。
“摘桃子”的做法，对拟上市公司的长远发展并无直接帮助，对其他股东更是不公平的体现，因此成为监管层重点关注的方向。
招股说明书显示，永茂泰也存在突击入股份的行为，2018年12月，徐宏将其持有永茂泰的部分股权以8.88元/股的价格分别转让给宁波圆惠和浙江创投。2019年3月，张学勇将其持有永茂泰的股权以8.88元/股价格全部转让给沈梦晖。
根据规定，递交招股书前六个月的入股被定义为突击入股，而永茂泰提交上市申报材料的时间是2019年6月21日，也就是说，上述股东均属于突击入股，目的很明确，就是想在上市后获取高收益。
事情到这里远没有结束，除了突击入股外，宁波圆惠、浙江创投等在入股时还和永茂泰的实控人徐宏签订了股份回购协议。
两份对赌协议写的非常清楚，只要2020年12月31日前永茂泰未能通过IPO申请，那么就会触发回购协议，届时徐宏有义务对相应的股权进行赎回，这种买卖可谓稳赚不赔。值得注意的是，上述协议均还未终止。
从之前的经验来看，签对赌协议是资本市场比较常见的现象，但一般会在IPO时终止，很少有像永茂泰这样背负着对赌协议去申请上市的企业，这代表了公司价值并未赢得股东认可。
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