说个规律！

预期差就是生产力。

——研报社

又现杀白马行情

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近日，从光伏到消费电子，再到医疗医药，A股再现白马杀估值行情。

从10月中旬开始，隆基股份和通威股份这两个光伏板块核心公司持续回落、杀估值，一个月时间内，隆基股份回落了24%，通威股份最近6个交易日回落了12%。

但是在此期间，这些公司的基本面并没有大的变化。

11月9日上周开始，消费电子无线耳机核心股——歌尔股份和立讯精密持续回落、杀估值，其中歌尔股份一周下跌20%。

再到本周，今年涨幅较大的医药、医疗器械成为杀估值的重灾区。

其中医疗医药板块最近一个月回落了近15%，这两天开始杀到医药的核心赛道（CXO、眼科），核心公司药明康德、康龙化成、爱尔眼科、通策医疗等最近两日迎来强补跌，两日平均跌幅超10%。

下文聊一聊高位白马股杀估值的两个原因。

原因一：年底机构调仓换股

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由于机构争排名的原因，A股有一个特殊的现象：每年年底都会出现一段“高抛低吸”行情——卖出前期涨幅较大的板块，买入前期涨幅较小的板块。

随着公募等机构资金规模越来越大，在A股中的话语权、定价权也越来越高，每季度，尤其是年末调仓换股对市场的影响也就越来越大。

并且，公募基金有个特点：每年的收益率会在年底结算，并统计在同类公募基金当中的相对排名。

所以，对公募基金经理来说，不是光绝对收益好就行的，得在同行中排位靠前，否则就会影响投资者的认可度。

为了追逐排名，每年4季度中期（11月左右），大部分基金经理们就会一方面卖出今年涨幅较大的持仓股，落袋为安，保住收益；另一方面买入今年涨幅较低的板块个股，求稳的同时尽量博取一定的收益。

所以每年年底，大概率都会出现一波高低切换的行情，1-10月表现较好的板块在接下来两个月表现大概率跑不赢大盘，而1-10月表现较差的板块在接下来的两个月则有较大的概率跑赢大盘。（当前阶段的周期行情也有一部分这个原因）

从上图统计的近年市场表现数据来看，这个现象还是较为明显的。
比如2019年1-10月领涨的是食品饮料、农林牧渔板块，但是这两个板块在年底两个月都大幅跑输大盘。

比如2018年1-10月领涨的是银行、石油石化板块，但是这两个板块在年底两个月也都大幅跑输大盘。

ps：今年前10月涨幅排前三的板块是生物疫苗、医疗器械、光刻胶，其中生物疫苗、医疗器械已经成了这两天杀跌的重灾区；今年前10月涨幅垫底的主要有养鸡、石化油服、机场航运、银行，这些方向近期都表现良好。

原因二：对于信用周期收缩的担忧

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随着经济的持续修复，明年货币政策收紧、信用周期开启收缩是大概率事件，在信用收缩的背景下，前期预期充分、估值偏高的板块有估值消化的压力。

跟大家再次明确一个观点：如果没有突发因素，随着国内经济的持续修复，明年央行货币政策继续收紧、信用周期开启收缩（社融增速回落）是大概率事件。

这一点在之前解读宏观经济数据时多次强调，比如《一波涨价来袭！》一文解读10月社融数据。

下图是主流券商对明年货币政策的观点，与我们的基本一致：

在广义信用收缩、宏观流动性收紧的背景下，部分预期充分、估值偏高的板块必然会面临估值的调整，尤其是未来增速不确定性较大的板块。

比如无线耳机，由于行业高景气、高增速，市场一度给予了核心公司较高的估值溢价。

但是展望明年来看，一方面，无线耳机已经有一定的渗透率，增长空间是有上限的；另一方面，苹果airpods三代本来计划是3-4月生产，现在延后2-3个月，所以至少明年上半年，无线耳机的出货量是不会乐观的，也就是说歌尔股份这类前期靠无线耳机出货量驱动业绩高增长的公司，明年上半年业绩增速可能要低于预期。

再比如医疗医药，今年大部分公司是因为疫情催生了阶段性的需求，但是随着明年疫苗的普及以及疫情逐渐得到控制，这个高增长很难继续维持，甚至会因为今年的高基数导致明年增速不好看。

上述就是近期无线耳机、医疗医药板块持续调整的原因，这些板块的共性就是未来增速面临不确定性，而市场对广义信用收缩、宏观流动性收紧的担忧则进一步加大了高估值的压力。

当然，这里说的是中长线因素，上述板块在经历持续杀跌之后，短期如果出现回抽也是正常现象，希望大家区分对待短期走势和上文说的中长线逻辑。

关于汽车智能化的补充

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昨天我们梳理了一份汽车智能化的核心——MCU控制器，今天表现强势，核心公司四维图新、北京君正逆势大涨5%，比亚迪、兆易创新也表现强于市场，汽车智能化概念的长安汽车接近三连板。

随着华为切入汽车，以及滴滴联合比亚迪推出智能化汽车“D1”，如果说电动化是汽车革命的上半场，那么智能化就是汽车革命的下半场，在上半场步入高速轨道的同时，下半场也在逐渐崛起。