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自今年4月开始，汽车市场持续回暖，销量同比持续正增长，新能源车也有了比较确定的发展趋势，新能源车的产销量同比从7月开始转正，并持续大幅度增长。   在整车厂商高景气度下，上游汽车零部件企业势必受益！从产业链发展趋势来看，目前整车厂发展的大趋势无非是智能化、电动化、网联化、共享化，那么符合这四个大趋势的零部件企业将受益于这轮汽车景气周期。 热管理是电动化中未来行业需求空间较大的分支。汽车行业的回暖，带动了汽车空调和热管理产品市场需求持续大幅增长。与传统车的热管理系统相比，新能源车的快速发展对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。企业对新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展；热管理中热交换器由PTC逐渐向热泵发展；单车价值量不断得到提升。以Model3为例，单车价值从燃油车的2000元提高到8000元，占总车成本的5%。 A股中的三花智控、银轮股份、克来机电等，是汽车电动化热管理的主要零部件或技术服务供应商。今天为大家整理一份'汽车电动化热管理零部件或技术服务供应商'个股的业务、财务分析与股票估值。 （一）业务、财务拆解及比较分析1.营收构成1.1按产品(1)三花智控 三花智控—业务简介  三花智控—主营收入构成(按产品)  (2)银轮股份 银轮股份—业务简介  银轮股份—主营收入构成(按产品)  (3)克来机电 克来机电—业务简介  克来机电—主营收入构成(按产品)  1.2按地区(1)三花智控 三花智控—主营收入构成(按地区)  (2)银轮股份 银轮股份—主营收入构成(按地区)  (3)克来机电 克来机电—主营收入构成(按地区)  2员工情况2.1员工总数热管理—员工总数比较 2.2生产人员热管理—生产人员数量及其占比比较 2.3销售人员热管理—销售人员数量及其占比比较 2.4研发人员热管理—研发人员数量及其占比比较 3.资产投入热管理—现金支付的内生扩张比较 4.成长能力热管理—营业收入成长能力比较 热管理—归母净利润成长能力比较 5.盈利能力5.1利润率热管理—息前税后经营利润率比较 作为同样经营热管理制造生意的企业，一个企业的盈利能力比另外一个企业高，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本低且造得出；(3)营业费用花得少。前两者综合体现的是毛利率高低。 5.2毛利率热管理—毛利率比较 毛利率拆解: 三花智控—主营收入产品毛利率构成(按产品) 银轮股份—主营收入产品毛利率构成(按产品) 克来机电—主营收入产品毛利率构成(按产品) 5.3费用率最终的盈利能力（息前税后经营利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业费用率，其拆解如下。 息前营业总费用: 热管理—息前营业总费用率比较 销售费用: 热管理—销售费用及费用率比较 热管理—销售费用明细 热管理—销售费用明细 管理费用(含研发费用): 热管理—管理费用及费用率比较 研发支出: 热管理—研发支出及其占比比较 热管理—费用化研发支出及其占比比较 5.4股东权益回报率（ROE）ROE=息税前资产回报率*财务杠杆效应*企业所得税效应=息税前利润率*资产周转率*财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应=息税前利润/营业收入*营业收入/资产总额*税前利润/息税前利润*资产总额/股东权益*净利润/税前利润 息税前利润率*资产周转率属于企业内生发展能力因子，财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应属于外部工具或环境因子。对于企业来说内生发展因子具有可持续性，外部工具或环境因子不确定性高。例如，高财务杠杆公司的股东既要面对经营风险，又要面对债务资金压力的财务风险。高杠杆公司比低杠杆或0杠杆公司的风险大。公司的税务负担水平也具有不稳定性，而且不同行业的公司税务水平差别很大。因此，相同的ROE水平，其盈利质量也存在优劣。内生发展因子贡献率高的ROE，其盈利质量更优。 ROE及其因子拆解如下： 热管理—ROE比较 热管理—息税前利润率及资产周转率比较 热管理—财务成本效应及财务杠杆倍数比较 热管理—企业所得税效应比较 5.5人均创利热管理—人均创利比较（单位：万元） 6.利润水分热管理—经营利润现金含量比率比较 7.产业地位7.1营运资本热管理—核心营运资本比较 热管理—核心营运资产与营运负债比较 7.2营运资产热管理—应收与预收比较 热管理—(应收-预收)周期比较 热管理—存货比较 热管理—存货周期比较 热管理—存货明细结构：原材料及其占比 热管理—存货明细结构：在产品及其占比 热管理—存货明细结构：产成品及其占比 7.3营运负债热管理—应付与预付比较 热管理—(应付-预付)周期比较 热管理—营业周期与现金周期比较 8.资本来源热管理—有息负债及其占比比较 9.货币资金热管理—金融资产及货币资金比较 10.自由现金热管理—经营活动产生的现金流量净额与自由现金流 11.风险缺口热管理—资产资本流动性缺口比较 12.分红回报热管理—已实施分红比率比较 （二）估值定价1.三花智控以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下： 方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 三花智控基于最新年报估算的每股内在价值 方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 三花智控基于最新年报估算的每股内在价值 方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 三花智控基于最新年报估算的每股内在价值 方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 三花智控基于最新年报估算的每股内在价值 2.银轮股份以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下： 方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 银轮股份基于最新年报估算的每股内在价值 方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 银轮股份基于最新年报估算的每股内在价值 方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 银轮股份基于最新年报估算的每股内在价值 方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 银轮股份基于最新年报估算的每股内在价值 3.克来机电以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下： 方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 克来机电基于最新年报估算的每股内在价值 方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。 克来机电基于最新年报估算的每股内在价值 方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 克来机电基于最新年报估算的每股内在价值 方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。 克来机电基于最新年报估算的每股内在价值 切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位或观点进行交易，由此带来的风险收益自担！ |
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