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今天，我们主要讨论从哪些维度去研究投资，相信能给大家带来启发。 站在基金投资的角度，研究通常可分为3个层面：宏观、中观、微观。 也可以分为择时和选基。 择时主要是从宏观和中观的维度，选基则更多站在微观的角度。 宏观分析主要涉及：利率水平、经济基本面； 中观分析主要涉及：风格和行业； 而风格最常见的无非是：大/中/小盘；成长/价值/均衡。 微观是指如何在宏观/中观分析的基础上，作个基的选择。 本文先分享前两个维度。 还是从最原始的股息贴现模型出发（你也可以理解成现金流贴现模型）。 股票的价格主要由两方面决定，一是未来的现金流，二是折现率。 其中，现金流和股价成正比，折现率和股价成反比。 这里，我们可以作一个推演： 将股票价格推演到整个股市（股市无非由一只只具体股票构成）； 将现金流推演到经济基本面（上行或下行）：经济上行，企业现金流充裕；反之则反。 折现率主要取决于两个因素：无风险利率水平和风险溢价，无风险利率的变化对折现率的影响是系统性的。 利率下行，折现率走低，利率上行，折现率走高。 以上部分不理解也没关系，可以直接看结论。 利率水平影响市场上的货币供应量，进而影响股市中的水量。 经济基本面情况直接决定上图公式中的分子，即：企业的现金流状况。 而这两个宏观因子会直接影响到股市中观层面的表现。 具体统计、分析过程，略去五千字 结论如下： 在利率下行区间中，小盘成长股的表现更为优异，典型如，今年疫情之后的这次放水直接推动了小盘成长股的上涨； 而随着银根收紧（或者叫不再继续放松），四季度以来，顺周期板块表现出色，同步地，以价值风格投资为主的东方红基金最近表现较好。 相反，在利率上行的环境中，大盘价值股通常表现相对更优，典型如2017年。 货币政策对经济周期的调节是逆周期的，也就是说，在经济下行周期，我们通常采用降息或下调准备金等方式来刺激经济的发展。 而在经济过热时，货币政策常常是加息或上调存款准备金率。。 （BTW：货币政策通常有公开市场操作，调节利率和存款准备金。这里只提到后两项。） 通过分析，大家可能觉得市场上存在两种情况：一是经济上行，加息；一是经济下行，降息。 但是，可是…… 经济的实际运行过程大体遵循经济周期的运行规律，过程却跌宕起伏、且没有明确界限。 从政策调节的角度，政策制定、传导到实体经济的作用过程也经常存有一定的滞后性。 因此，在实际宏观经济运行中，不光只有以上两种情况。 关于这一点，我最近看了很多天风证券和华泰金工的研究文章，受益良多，他们研究得很深入，我就直接搬过来了。 其中，各板块的具体行业包括： 当然，以上是根据市场数据量化统计出的结果。 现实中，股市的路径常常并非简单的线性推演。 此外，股市通常会先于经济基本面而有所反映。 存在规律，又存在不确定性。 这，也是投资的魅力所在吧。 然而，无论是对利率走向，经济周期，市场情绪（估值水平、成交量、换手率等）等各种因子的研究，还是对日历效应的研究，例如，我们之前研究的成果： 春节前后具有明显的日历效应。链接：《十年春节，股市如何表现？》 无非都是为了提高胜算的概率。 特别值得一提的是，当多项指标相互印证的时候，胜算的概率无疑就大大地提高了。 从研究的方法角度。 证券投资领域的一个研究方法便是从历史数据的统计中找出规律，然后再给出经济学解释，典型如：法玛三因子模型。 其实，很多投资中的现象也不一定都能找到特别匹配的经济学理论知识，于是，很多现象，人们开始试图从用行为金融学的理论来解释。 例如：低波动异像、处置效应、近因效应、锚定效应、过度自信等。 能称得上规律，至少应该满足两个特征，一是逻辑自洽，经得起推敲； 其次，从统计上看，样本量大，重复出现，统计显著。如此，便能给投资带来参考意义。 后视镜来看，这次全球放水带来的成长股、互联网企业表现强劲（利率下行，小盘成长风格占优），这种现象并非在A股才有，美股，港股等海外国家和地区同样存在这样的现象。 当然，最后还是要提醒一下，任何投资都是博个概率。 市场是各种因素互相作用的结果。 利率走向，经济周期，市场情绪（估值水平、成交量、换手率等）、日历效应、政策取向（不光是货币政策，也包括财政政策、行业政策、证券市场相关政策）等诸多因素都在影响着市场，并没有任何一种规律，下次必然上演。 否则，投资就太容易啦。 |
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