●（非特别标注，文章皆为谭浩俊原创）
贵州茅台被认为是最有可能突破万亿市值的公司之一，而且，近两年来，贵州茅台受到资金青睐的消息一直不断，贵州茅台的股价也是一升再升，从2015年的最低谷——160元/股，一度突破了800元/股，创造了近年来A股市场的一个奇迹。然而，从近期的情况来看，贵州茅台似乎出现了转折，炙手可热的景象似乎在衰退，甚至引起了一些投资者的担忧。
贵州茅台的2018年半年报于8月1日晚间出炉了。数据显示，今年上半年，贵州茅台实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，净利润157.64亿元，同比增长40.12%，继续保持了2017年以来的营业收入和净利润双双高增长现象。不仅如此，上半年账面货币资金800亿元，也显示出实力强大、资金实力雄厚的良好格局。
然而，另一种景象又似乎不能不引起投资者关注，数据显示，沪股通连续5日减持贵州茅台，累计减持金额超过12.42亿元。这可是今年以来，北上资金首次以这样的方式和节奏减持贵州茅台的股票。加上今年以来，证金公司也在持续减持贵州茅台的股票，仅今年以来就减持了1473.63万股，持股量也已经由最多时的3700万股减持到目前的不足700万股。贵州茅台是否真的到了一个转折期，曾经的炙手可热，是否也象换股一样，到了需要换词来形容贵州茅台处境的时候了。
伴随着北上资金的撤离，以及证金公司的减持，贵州茅台的股价会不会继续保持高位不变，甚至高位上涨，也确实到了一个需要重新评估、重新判断的时候了。因为，贵州茅台股价的快速上涨，并一度突破800元/股，就让很多人对其难以理解。北上资金的撤离和证金公司的减持，是不是对这种“难以理解”的解释，或者说是证明，也到了可以关注和重视的时候了。至少，贵州茅台的热度开始下降。
贵州茅台之热，可以说热得烫手。不仅热得烫手，可能已经热坏了不少投资者的手。因为，从前年年底的280多元/股上窜到800元/股，不知让多少人产生心力交瘁的感觉，让多少人既兴奋又后悔，兴奋的是赚钱了，后悔的是卖早了、买少了。然而，大热的背后，却也出现了一些冷问题。
首先，为什么股息率越来越低？众所周知，股息率是衡量一家上市公司分红效率和能力的重要标志之一，股息率越高，说明企业的盈利能力、经济效益、运行效率、分红水平越好，对投资者的吸引力越强。反之，则越弱。一家上市公司，如果股息率能够不断提升，一定会特别受到投资者的关注。然而，从贵州茅台的情况来看，高利润、高营收的背后，却出现了股息率持续下降的现象。2015年为2.54%，2016年下降为1.72%，到了2017年，更是下降为1.58%。殊不知，在A股上市公司中，股息率超过10%的公司也很多，最多的高达16%左右。贵州茅台的股息率原本在上市公司中就不是很高，还出现持续下降的现象，就显得有点难以理解了。
其二，为什么营销费用那么高？数据显示，上半年，贵州茅台的销售费用高达22亿元，较上年同期的13.79亿元同比大增59.52%。一方面，显示出贵州茅台到处缺货、到处断货，为了防止恶意涨价，贵州茅台需要采用各种手段遏制经销商的涨价行为，甚至市场上假茅台遍地都是；另一方面，却要支付如此之高的营销费用，这些营销费用，到底用于何处，为什么需要这么高的营销费用，贵州茅台真的需要如此营销吗？显然，所安排的营销费用是存在一定疑问的。如果贵州茅台也到了需要依靠营销来打市场的时候，那企业发展也到了一个需要反思的时候了。
第三，研发投入为何大幅下降？研发，是一家企业能否生存和发展，特别是增强市场竞争力气关键。如果研发跟不上，研发投入不与企业发展同步，甚至高于企业营业收入增长，企业要想快速发展、效益提升，难度是相当大的。而从贵州茅台上半年的情况来看，研发支出仅为1.14亿元，较上年同期的2.91亿元大幅下降60.67%，仅占营业收入的0.34%，占净利润的0.72%。销售费用大增，研发投入大减，且两者根本不成比例，贵州茅台真的也走上了一条要营销、不要研发，靠营销、不靠研发之路了吗？
面对北上资金撤离贵州茅台、证金公司持续减持，且出现了股息率持续下降、营销费用大幅上升等方面的问题，贵州茅台还有没有投资的价值呢？投资者、特别是普通投资者应该继续关注和投资呢，还是象北上资金一样撤离。
很显然，作为大消费概念股，贵州茅台可能并没有到了可以撤离、甚至抛弃的地步。因为，北上资金撤离，肯定与其投资理念有很大关系，在进入中国市场不久的情况下，还是以慎重为主。证金公司的减持，则完全是2015年救市以后的投资策略调整，或者说是近期股市情况不佳，通过减持贵州茅台解决其他方面的问题，而不是对贵州茅台前景不看好。
实际上，对贵州茅台来说，无论是盈利状况还是市场需求状况，都不足以看空，也不应当看空。需要把握好的是，就是既不要跟风炒作，也不要跟风看空，而是依据自身的判断，做出合理的投资选择。就眼下而言，贵州茅台有可能出现一个“空”窗期，有可能会出现一些调整。但从长远来看，贵州茅台仍然是投资者可以关注的重点。毕竟，消费升级的到来，贵州茅台肯定是消费升级的重要产品之一，而不会因为北上资金的撤离就与消费升级无关。关键在于，贵州茅台的的经营理念不能象现在这样，不能让营销控制了企业的市场美誉度。
