1、缘起
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1、缘起 这两年，越来越多入门级价值投资者开始无条件迷信估值百分位理论，我觉得是种病，有责任帮大家打破迷信。 估值，意思是估算的价值，也就是看一个股票值不值这点钱，贵还是便宜。 估值指标有很多，最有名的是PE、PB、PS，就是拿上市公司每股净利润/净资产/营收，和股价进行比较。 最常用的是PE，10倍PE，意思是以最近公司利润计算，如果未来每年利润保持不变，10年后能把股价（本金）赚回来。 估值不是啥新鲜玩样儿，早就有了，但今天国内很多价投者迷信的不是简单的估值，而是估值百分位理论。 百分位意思是，以过去一段时间估值为参照系，把现在的估值，放入历史纵坐标，看能排什么位置。 比如过去10年，某股票PE最高涨到60倍，最低跌到10倍，中位数25倍，25倍估值，就是该股票估值中分点。 趋势上说，低于25倍，就是低估，未来估值回升概率更大，反之，则估值下降概率更大。 比如现在估值15倍，百分位20%，意思是过去10年，80%时间比现在贵，只有20%时间更便宜，现在买入相对安全，可放心长期持有，坐等股价上涨，估值回归。 反之，现在估值40倍，PE百分位位于80%，意味着估值太高，可能有泡沫，现在入场风险较大，最好回避。 这叫“均值回归”，是投资市场，也是世界的普遍真理。 问题是，单个上市公司经营有很大不确定性，没准会持续爆发式增长，市场极度看好，不断给更高估值，也可能业绩暴雷，估值越来越低，最后黯然退市…… 所以百分位理论很难用在个股上。 但指数买的是一篮子股票，300只股票，有1只暴雷，对整个指数影响很小。而且指数的构建条件决定了，本就会定期吐故纳新，绩优股不断替换垃圾股，保证指数表现长期稳定。 2、繁荣 直到15年那波大牛市前，由于国内指数基金品种少，规模小，不是基金业主流，国内都没什么人提及这种理论。 但最近5年，随着指数基金定投理念越来越深入人心，指数基金的品种快速增多，规模快速变大，百分位理论开始大行其道。 各大三方基金平台都推出了自己的指数估值百分位数据，甚至不少基金自媒体大中小V，也每天持续更新自己整理的百分位数据，还提出各种简单易操作的概念，什么五星四星三星机会，红灯黄灯绿灯，估值温度计过热过冷…… 比如说，绿灯买入，红灯卖出，黄灯不买不卖，暂时观察。 小白一看就懂，方便无脑复制。 百分位理论，我在2016年推出的第一版“力哥七步定投策略”中，已经完整吸纳，属于七步定投五大子策略的核心：低估值择时轮动策略。 后来的基金课和日常基金文章中，我也经常科普这方面知识。 但我一直没像其他大中小V那样，每天更新估值表。 原因有三。 一是懒…… 我是个骨子里崇尚道家，追求自由开放，随心而动的人，对世界充满无限好奇，寄蜉蝣于天地，渺沧海之一粟，写出来的文章也是兴之所至，随意挥发，那种一板一眼的事，我真坚持不下去。 但我懒得做，我团队那么多人，可以使唤小钱他们做呀~ 这就说到原因二。 我很快发现做估值表的平台太多了，相互之间经常打架，你这里是三星机会，不是定投好时机，到他那里就成了绿灯状态，可以定投，再换一个平台，又变成59度，热度偏高，建议谨慎定投。 小白很快就懵了：我到底该听谁的？ 我很怕自己也推一个估值表，进一步让大家感到困惑。 出现神仙打架的局面，原因有三。 一是各家数据来源有差异，尤其是一些小众指数和海外指数，有些发布数据的平台自己还有bug，这种事，我自己的理财团队常年观察研究估值数据时，也不时碰到，也很无奈。 二是各家截取的数据标准不同。 有些看5年数据，有些看7年、8年、10年，还有的把有史以来所有数据都纳入统计，像恒生指数、上证指数这些老古董指数，统计周期不同，百分位结论就呈现出失之毫厘，谬以千里的问题。 估值计算方法也分好几种，有直接算术平均，市值加权平均，等权平均，还有看中位数的，用的计算方法不同，结论同样可能差很多。 算PE的时候，大多用的是滚动PE，也就是最近4个季度的数据，也有的会用静态PE，就是去年数据，还有的会了平滑数据波动，把PE计算周期拉得更长。 三是估值并不像很多人理解的，因为有明确百分比数字，就是种纯粹的科学理论。 事实上，估值本质上还是估算出来的，有科学成分，也有艺术成分，有客观因素，也有观察者自身主观理解。 哪怕数据源一样，算法一样，不同人眼里，眼下到底是可投还是不可投，结论也不同。 逻辑上说，百分位理论缺乏一个能让所有人信服的统一客观标准，这是我不愿做估值表的最关键原因。 3、争议 随着这些年市场不断变化，我们团队发现百分位理论哪怕用在指数上，也出现越来越多水土不服的情况。 比如今年一季度疫情高发期，对餐饮、酒店、线下教育、航空、线下零售等绝大多数线下为主的企业，都产生了致命打击。 我们如果拿一季报数据和过去作比较，会发现特别糟。业绩突然大幅下滑，股价却不变，结果就是估值飞涨，PE百分位根本没法看，拿这个失真的数据做投资，会吃药。 类似的情况，在牛市中前期的券商行业也屡见不鲜。 券商是典型的行情驱动周期性行业，熊市业绩一般，牛市业绩会爆炸式增长。 但股价往往是超前指标，牛市一启动，券商股就会带头飞奔，但财报却是滞后指标，到5月份，才知道1-3月的真实情况，最新财报出来前，因为股价飞涨，财务数据却还是之前的，会导致短期内估值飙升，看起来超贵，根本下不去手。可新的财报一上来，马上估值就下去了。 券商指数PE2013年至今走势 如果刻舟求剑，非看账面上的估值百分位，可能就会早早下车，错过券商股大肉。 还有亏损企业的估值到底怎么算，或者说要不要纳入指数估值考量范围，也是个大问题。 有些常年亏损企业并不是ST，会被指数自动剔除，而是像京东、美团这样的互联网企业，互联网企业的逻辑就是先拼命补贴抢占市场，很容易常年补贴常年亏损。 拼多多、B站、贝壳之类的也是，这些企业非但不是垃圾股，相反，成长性突出，无数人看好，在指数中占据重要位置。你要排除，不合适吧？算进去，PE就会被动飙升，立马失真。 还有消费行业，因为确定性强，成长性高，市场更愿给出高溢价，但因为大家争相买入，股价也一直涨，又把高成长带来的估值下降的利好抵消了，估值依然高高在上，导致百分位也一直在极高位置下不来。 白酒指数PE近五年走势 买吧，恐高，不符合价投原则；不买吧，它就是一个劲涨，百分位总是下不来，怎么办？ 大家想想茅台这几年的情况，就懂了。 茅台近十年股价走势 另外各行业指数本身的成分股，也可能随时间推移，自我异化。 比如环保指数，几年前主要是传统的环境保护，治理污染这种，但现在指数成分股里，却出现了越来越多新能源、新能源车和光伏行业的上市公司，今年新能源车是市场追捧的热点，估值比较高，拿以前的估值给现在做参照，就有点尬了。 类似的还有传媒指数，过去传媒主要是影视娱乐公司，像华谊兄弟、光线传媒，还有各种出版传媒公司和广告公司，比如人民网、广电传媒、分众传媒，现在却出现越来越多手游公司，像三七互娱、吉比特、完美世界，都是今年的热门股，估值和传统的传媒股完全没法比，直接无脑看百分位，也容易吃药。 但正是这些新兴板块今年大涨，才把这些指数拉出坑的。 还有一些指数本身历史很短，可能上市之后一直熊市，估值一直很低，突然涨一波，百分位立马窜到高估，你说卖不卖？ 最近在百分位问题上争议最大的，无疑是恒生指数。 不少人问力哥，恒指已经高估，你怎么还在投呢？ 因为恒指这两年正处于自我蜕变的关键期。 过去很长时间，恒指主要成分股，是香港本地金融地产。 回归后，越来越多大陆企业赴港上市，像平安移动四大行就成了中流砥柱，港股受A股影响越来越大。 这几年，腾讯越来越牛，成为恒指第一大成分股，长期占比封顶10%+，把恒指整体估值往上拉了一截。 然后小米、美团也纷纷纳入恒指，如果蚂蚁能顺利上市，肯定也是第二大成分股，如此一来，传统的友邦汇丰长和新鸿基的影响会越来越小，互联网中概股影响会越来越大，后者成长性远超前者，你拿过去10年、20年恒指的估值，对标现在和未来的恒指，参考性就弱了很多。 所以我这两年介绍百分位理论时，一再强调，百分位只能参考，不能迷信。不能不看，也不能刻舟求剑。 总之，真实的投资理财世界，是一个高度复杂高度专业的领域，力哥平时尽可能降维表达，简单好玩易吸收，但真要下场摸鱼时，考虑因素有很多，不是百分位低就买，百分位高就卖这么简单。 4、对策 上面这段分析，对估值有基本认知的小伙伴能听懂，但依然不知道那么多平台大V，该听谁的。 更多小白，可能已经云里雾里打转转了…… 写深了，小白看不懂，不接地气，取关~ 写浅了，重要的理财ABC反复说，很多老粉又觉得没干货，动不动就来句：这些年我进步很多，感觉力哥还在原地踏步，哎，取关~ 写短了，复杂理财问题讲不透，没干货，误导小白，取关~ 写长了，唠里唠叨一大堆，现代人生活节奏快，哪有空看你长篇大论？阅读体验这么不友好，取关~ ~（手动裂开）~ 最后总结下： 1、千万别听力哥说百分位理论有各种问题，从立马从一个极端跑另一个极端。 就像力哥反复强调的价值观：反对一切极端化，平衡才是真王道。 这世界不是非黑即白，非左即右，川普有川普的优点和问题，拜登也有拜登的优点和问题，美国有美国的优点和问题，中国也有中国的优点和问题，对人不对事，无脑支持任何一方，都是认知能力不足的表现。 2、对价投者来说，估值百分位理论依然有重大且不可替代的参考价值，但更建议大家用在宽基指数和策略指数上，比如沪深300、中证500、创业板、中证红利。行业指数，特别是构成复杂的，比如养老指数，很可能会失真，还需要结合其他因素，综合考量，再做判断。 3、面对各平台大V的七嘴八舌，我们要学会不盲听盲信任何人，而是在差异中寻找共识。 比如沪深300的估值百分位，不管哪家出的，基本都在55%-80%之间，说明A股大盘稍微有点贵，但依然没到严重高估，完全下不去手的地步，所以我们也不是不能再定投，但对明年的收益预期，也应该下降点，别太过乐观。 相对的，不管哪家的数据都告诉我们，中证500的估值比沪深300更低，安全系数更高。 4、成立时间小于5年的指数，基本没啥参考价值，建议PASS，但追溯20年前的数据，太过古老，也意义不大。一般情况下，看过去10-15年的数据，A股有过两牛两熊，参考价值更大。 5、对于传统行业，特别是周期性行业，如果PE波动太大，可多参考PB，稳定性更强，参考价值更大。 6、对风头正劲的互联网企业，PS和PEG的参考价值更大。 PS：老规矩，最近力哥出了视频号，已更新了N个短视频干货，除了希望新老荔枝看在力哥不断出干货的份上，多多关注，多多点赞，多多转发 更重要的是：请大家不要再排队留言刷屏力哥变胖了！！！  |
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