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1.1 行业的分类依照经济概念，市场上的行业大致可以分为6大领域。具体来说，制造业方面的行业可以按照经济生产活动分为上、中、下游三个层次领域；而服务业则可以对于经济运行不同的支持方向上划归为三类服务支持系统。 表二 行业分类6大领域
在制造业方面，上中下游不仅仅是社会生产消费活动的三个阶段，也是市场价格、成本与需求传到的过程。从价格和成本的传导来说，基于原料价格对于产品成本具有决定性影响这一普遍规律，作为中游行业重要生产原料部分，上游行业产品可以将其价格的涨跌传导到中游行业的产品之中；同理，在经历了中、下游行业的联动之后，价格成本就能完成从上游到下游最终产品的完整传导过程。至于需求的传导，这个过程的正好是一个相反的方向，即下游是中游的需求端，而中游又是下游的需求端；毕竟，生产的最终目的是为了消费，那么，越接近最终消费市场就越能反应需求状况。 在服务业方面，物流和金融服务领域是整体产业表现的“晴雨表”。实际上，制造业各阶段之间的物资流通情况本身就可以较为直观地反映出制造业上、中、下游的产出效率、需求水平和整体产能利用情况。同时，由于社会的流动性根本上都是来自于金融体系，所以整个金融服务系统的运行表现可以透露出市场中流动性水平。因此，在关注制造业领域的同时，留意服务业，特别是物流和金融领域的行业整体表现也可以作为判断市场宏观趋势的一个有效补充。 1.2 不同经济表现下关注的行业重点行业表现看，我们发现过热阶段，成长类行业表现相对较好，周期类、防御类行业表现相对较差。滞胀阶段，通胀受益类行业表现相对较好，防御类、成长类行业表现较差。衰退阶段，成长类行业以及防御类行业表现明显强于周期性行业。复苏阶段，周期性行业的表现强于其他行业。 图九 经济周期各阶段行业表现  1.3 各经济阶段行业指数走势分析从行业发展的动力来看，各行业的自身属性与所处经济周期的相互作用决定了不同时期内的行业发展状况。具体来说，考虑到在投资时钟的基础上，整个经济运行的节奏大致可分为上行阶段（复苏、过热）和下行阶段（滞涨、衰退），而各行业在不同的经济阶段上会出现一种宏观上循环发展的迹象。1.3.1 经济上行时上游产业是机会所在以实体行业为例，经济上行中实体行业多表现为上中下游的发展顺序。简单来说，由于经济处于上行阶段时的最主要表现是通胀水平长期保持良性发展，这也就意味着作为经济发展核心的社会生产产出也在同步良性增加。所以，在整个上升阶段中，上游产业通常最先收益，随后，中游行业则多在生产资料完成了一段时期的积累之后迎来高速发展期；至于下游领域，更多的社会产出自然将从供给侧推动经济发展。故此，经济上行期间可优先考虑上中下的优先顺序以筛选行业。 A股市场中的各个阶段的历史表现印证了这一规律： 复苏阶段，能源、金融、材料等行业表现强于大盘，信息技术、医疗、公用事业等行业表现较弱。 图十 复苏阶段行业指数分析  过热阶段，医疗、消费、信息技术等行业表现强于大盘，金融、电信服务、能源等行业表现较差。 图十一 过热阶段行业指数分析  1.3.2 经济下行时机会多在消费和服务领域在经济下行中则可以中下服为关注优先顺序。由于经济下阶段理论上由经济过热后的滞涨时期和通胀持续回落的衰退时期共同组成，社会生产多呈现出一种“盛极而衰”的表现。那么，在经济下行时，衰退的过程通常从早已过热收缩的上游产业开始向中游传导，并最终将资本挤出实体经济、推入消费和服务业中。故此，在面对经济存在下行风险的时候，风险防范的关注点可以考虑实体行业领域的中下行业，而防御的机会则更应该留意消费和服务领域。市场的历史表现同样也证明这一规律的存在。 滞胀阶段，能源、材料、日常消费等受益通胀的板块表现强于大盘（以申万A股指数衡量），公用事业、信息技术、可选消费等行业表现较差。 图十二 滞胀阶段行业指数分析  衰退阶段，医疗、公用事业、电信服务等行业表现强于大盘，能源、材料、金融等行业表现较差。图十三 衰退阶段行业指数分析  1.3.3
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