投资或许可以不按年度进行评价

得人渔夫门徒 2020-12-11

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时至年末，又到了年终总结的时候，我们难免会像总结自己过去一年的工作、学习或者生活一样，去打量我们的投资。但其实，或许并不是所有事情，都能简单用年度来衡量。

投资机会并非按年出现

我们通常的考核机制都是按年计算的，不论是自然年，还是任意一个月开始统计的12个月。在这样的时间周期中，自然界完成一轮完整生长，春天播种、秋天收获，如月之恒、如日之升。

似乎我们的投资也可以如此进行总结和评价，但是，这种思维方式或许是错误的。原因在于，投资机会在大多数情况下，并不是按年出现的，不是年头出现年尾结束。

对于基金管理人来说，如果简单按照这样的评价机制，去进行考核，就有可能出现与持有人利益相违背的矛盾。因为，对于持有人来说，我们天然会希望基金管理人是有机会才去投资，没有机会的话不应该去冒险。但是，如果我们对基金管理人的评价强行加上一个时间区间，并以此进行考核的话，就有可能出现在时间区间的初期一定要去投点什么的情况。

这无疑增加了不必要的风险。

时间框架应视资产类别和管理风格而定

体育比赛的比拼，要在规定的时间内完赛，但是，不同类别运动员仍有不同的时间跨度。比如，让短跑运动员比10000米就不太合适，同样的，对于10000米的选手，也不会要求其每一个100米都冲在前列。

在投资当中，很难用一个框定的时间周期去公允比较，这种比较并不全面，还可能带有迷惑性。

耶鲁大学首席投资官大卫·史文森认为，如果我们仅仅考察特定时期的数据经常会得出违背直觉的结论。某段时间内，风险较高的资产类别的收益可能低于那些风险明显较低的资产；特征迥异的资产可能莫名其妙地同步波动。因此，我们在分析过程中，必须调整变量假设使之能够恰当地反映收益和风险的关系。

把目光卡尺只放在时间维度上是不全面不准确的，业绩评估时采用的适宜时间框架视资产类别及所管理风格而定。信息反馈的时间跨度因投资周期不同而长短不一。比如货币市场投资的信息反馈速度很快，因为资产无论成功与否都在短短的几个月内到期。所以，受托人手中有着大量的数据资料。即便如此，在高度有效的货币市场上，利用这些信息创造价值的机会微乎其微。

反馈机制应该与投资经理的投资时限相对应。对低周转率的投资策略的评估需要很长的时间，使投资经理的策略有充足的时间产生效果。在评估基金经理的业绩时，选用合适的基准指数并拉长评估的时间期限便尤为重要。真正严谨的投资者，不会让自己在“千钧一发”时刻做出决定，而是尽量使评估时间与基金经理的工作周期相吻合。

价值投资的周期性机会

好的投资机会不仅稀少，且很有价值，他们可能会在哪里出现？赛思·卡拉曼在《安全边际》一书中列举了价值投资所围绕的三类投资机会：以低于拆卖价值或者清算价值的打折价交易的证券；与回报率有关的情形，比如风险套利和复杂的证券构成；以及资产转换时所产生的机会，比如陷入财务困境和破产的证券、企业重组以及证券交换等。要找到这些定价错误的证券，需要做许多的研究工作。

价值投资成功的关键是市场上的证券价格会周期性地出现错误定价，而股价有回归公司内在价值的必然性，优秀的企业不会被长期忽视。但是要特别注意，回归的时间是不确定的，这样的周期性也并没有一个准确的时间点。既然如此，我们为何要设置每年1月1日起，12月31日结束呢？而即便发生在一年内，也可能只是在其中的几个月，那么其余的月份，就很难有什么市场表现，因而强调长期就显得格外有意义。

对于权益类基金来说，其分散投资的特征，又使得每一个投资标的的投资机会，也不是同步的，因此只有把时间维度拉长，才更有可能涵盖更多完整的投资机会，才能更好地评价在长周期中的管理能力。

采用价值投资的方法并不容易，尤其是当今媒体发达，只注重短期表现的市场环境也令其难以实践。市场的短期波动，以及仿佛必须在短期内获得出色回报的枷锁，都容易使我们更加焦躁不安。

史文森在《机构投资的创新之路》一书中提到，或许应该减轻短期业绩压力，鼓励基金经理做出一些暂时不受欢迎的投资决策，并对不可避免的失误持宽容的态度。这样，“被解放的了”基金经理才有可能在宽松的环境下创立投资组合，并积极运用逆向投资策略和短期投资者拱手相让的投资机会，提高投资成功的概率。

<完>

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