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建立股权思维，把握股票投资的根本逻辑，面对大跌再也不焦虑 最近股市行情不好，除了白酒继续醉生梦死外，大多数板块都在下跌。  我曾将说过两个事情：第一，股票投资的安全性非常高，在我眼里和银行定期存款没有区别，第二，依靠股票，我一定可以实现财务自由。 今天，我想和大家聊聊股票投资的底层思维。 时间紧张，所以直接上干货。 投资很简单，低买高卖就行，价格低于价值就买进，价格高于价值就卖出。这里的技术问题是如何估值以及低多少买、高多少卖。 绝对估值方法和交易参数的确定这里不详解，这虽然是投资核心问题，但是是次要的，我们首要的是理解投资的底层逻辑。 假如现在资本市场有两份资产，资产甲价格100万，每年赚10万，资产乙价格100万，每年赚20万，你有100万。把甲卖掉，买进乙。 投资完成！ 但是市场很可能在未来的时间把甲给出了150万的交易价格，乙只有50万的交易价格，没办法。资产乙的增值效率更高，因为市场的逐利性，乙的价格迟早会是甲的两倍。 如果乙的价格一直是50万，甲的价格一直是150万，怎么办？ 别担心，你会赚的更多。 如果你又有了150万，不管是分红得来还是其他收入，反正你有了150万。 此时你有两个选择，买入甲，每年盈利10万，买入3个乙，每年盈利60万。你会怎么选择？ 只要高增值效率的资产价格低，你就持续买进，在时间的复利下，很快会超越低增值速度的资产。 此时，要不乙价值回归，你大赚；要不乙一直低估，你更赚。 在赚与更赚之间选择，就是你的命运。 反之，如果当初选择了资产增值能力更低的甲，你的命运就是亏，或者亏的更多。 这就是投资。  股价不涨的时候怎么办呢？你只需要分红再买进，或者用新增资金买进就行。 这样购买的资产在短期内你有可能持续亏损，因为资产内生性增长带来的收益无法抵消资产价格下跌带来的账面亏损。 但是只要时间拉长，你持续持有高收益率的资产，等量资金可以购买的资产中增值最快的资产，那么在时间的复利下，很快你的投资收益率会暴增。 特别是股价暴跌越厉害，你同等资金获取的资产数量就越多，在时间的复利下其基数就越大，效果越明显。 你持有的资产数量=你的资金量÷单个资产的价格 未来第n年你的总资产为（资金量/资产价格）×（1+资产的增值速度）ⁿ×第n年的资产价格，此处不考虑分红，考虑分红结论不变。 因为资产的逐利性，所以第n年的资产价格一定是由这份资产的增值速度（用净资产收益率表示）与无风险收益率的比较决定的，我们不知道这个n的具体数字，但是一定在某个时候会价值回归。 如果不回归，也没关系，上述公式变形为，未来第n年的总资产为资金量×（1+资产的增值速度）ⁿ×（第n年的资产价格/最初的资产价格） 因为资产价格持续下跌，所以第n年的资产价格/最初的资产价格＜1，n比较小的时候，总资产可能会小于最初的资金量，即（1+资产的增值速度）ⁿ×（第n年的资产价格/最初的资产价格）＜1. 随着n的增加，指数函数部分趋向于无穷大，最后必赚。 这个时候就有人抬杠了，如果第n年的资产价格无限趋近于0，你能保证你赚钱吗？ 我来个案例，一个公司市值200万，每年利润40万，我用100万买下一半股权后，价格持续下跌，三年后最后整个公司的市值只有1万元。 一个每年盈利40万的公司，市值1元，因为我最开始用100万买下一半的股权，现在市值0.5万，从账面看我竟然亏损了99.5万！ 加上三年我的分红60万，我还亏损39.5万！ 天呐，我被价值投资坑死了，100万三年亏了39.5万！ 此时公司另一半股权，市值0.5万，每年利润20万，我想这个时候我会怎么做，大家都明白了吧。 账面价格的变化并不是你真的亏损了，决定你是否亏损的是你持有的资产的增值效率. 如果三年后的无风险收益率是4%，而这份资产的收益率是40/0.5=8000%，哈哈，你是不是会半夜笑醒。 至此，大富翁讲了两个事情：第一个，价值一定会回归，这是资本的逐利性决定的，只要市场信息透明，自由交易，交易的障碍很低（分别对应信息公开，大家都知道、交易没有限制、交易的成本较低）。第二，资产价格的上涨会降低你的现有等量资金的收益率，如果资产价格下跌，果断继续买进就好。 这个时候是不是明白大富翁经常说，看见股票下跌就兴奋，看到股票价格上涨就昏昏欲睡了呢？ 事实上，股价下跌还会增加我们的投资收益，越跌越赚，爽得不行。  我们谈一谈"肉在锅里"的问题。 假设一个股票每股盈利10元，合理市盈率为12.5，未来三年每股盈利复合增速为20%，每年不分红，那么三年后假定市盈率还是12.5，我们不赚一分市场的钱，股价仅仅是价值增加推动，那么三年后的收益率计算： 1.2×1.2×1.2－1=72.8 72.8÷100×100%=72.8% 如果这三年中每股盈利复合增速为20%，但是股价每年下跌10%，这是什么情况呢？ 第一年末，每股盈利12元，市盈率9.375，股价112.5。第二年末，每股盈利14.4元，市盈率为7.03125，股价101.25。第三年末，每股盈利17.28，市盈率为5.273，股价91.125. 好，三年的时间股价一定有机会回到合理市盈率，我们假定第三年末，第四年年初回到合理市盈率12.5，那么股价为12.5×17.28=216。那么三年后的收益率计算： 216-125=91 91÷125×100%=72.8% 你看，是不是该赚的钱一分不少？而且股价下跌我们可以以更低的价格买进，不管是分红买进还是新增资金，我们实际上往往赚的更多。只要你相信价值真的可以决定价格。 涨涨跌跌中一定围绕价值做钟摆运动。 找到锚点，面对市场涨跌就不会恐惧，也会真正"见跌心喜"。 到此为止，投资就成为一个信仰问题：你相信价值回归吗？ 只要回归一次，你的收益就一点都不会少。 在中国太保港股25元的时候，我曾经说过分红再买进，只要中国太保十年内有一次价值回归，即PEV=1，我的复合收益率就能实现在20%左右。 我的理论依据和投资信心就来自于上面的逻辑。  其实这样的案例在A股很多，我直接用唐朝以前用过的泸州老窖案例，这里版权还是老唐的。 泸州老窖1994年5月9日上市，上市当日开盘价9元，全年最低价5.7元，最高价格21.2元。假设你在1994年9月投入20万，在20元的天价位置买入1万股，买入后一个月时间，股价就跌至10.50元，这买入点够黑的吧！ 现在来假设，你买入后持有不动至今，既没有在76.6元逃掉大顶，也没有在3.1元抄到大底。简单说，就是你完全忘记了股价的波动，满仓经历了所有的腰斩。你所做的，只是在每年收到分红时，直接按照当时股价无脑买入。 将历年分红送转数据录入excel，并统计年度及半年度收盘价后，得出下表。图表数据量大，看不清楚的可以跳过图表看文字即可，不影响阅读。   经计算，至今你持有208570股泸州老窖，按照2017年9月底收盘价56.1元计算，当前市值1170万元，23年年化回报19.35%——1170万，已经包含了全部分红在内，其中最近的2016年税后分红是17.7万元。 现在，假设你在1994年9月以20元/股的天价买入1万股泸州老窖，接着就遇到一个长达23年的超级大熊市。泸州老窖一直跌一直跌，今天的股价不是56.1元，而是1元多。 结果是什么呢？ 截止今天，你持有泸州老窖1390万股，当前股价1.12元，对应市值1556万元，年化回报20.84%。比实际股价为56.1元的今天，市值多386万，年化回报高1.49%。 这不是核心。核心是2016年你收到税后红利738.79万元（若考虑实际税率为0，红利超过800万）。23年前投入20万，现在年收现金红利超过800万。 更可怕的是，若是股价继续每半年下跌5%，预计不久的将来，你会买光泸州老窖全部股份，将其私有化退市，从而将每年数十亿的净利润装入自己的腰包。 是不是很恐怖？ 这样的案例分析，大富翁也曾经在大秦铁路上面做过分析，详见我的文章《股价十年不涨也能赚三倍，从大秦铁路的孤岛十年看投资的本质》 大秦铁路之所以没有泸州老窖这么有名，有两个原因：第一，股价没跌，好失望，或者说股价跌太慢，大大降低了我们可能的投资收益，第二，大规模的融资购买低收益资产让我很失望，所以不愿意再谈它。 另一个经典的案例是长江电力。这么一个平淡无奇，没有任何概念和主题的股票，实实在在走出了大牛股的行情。  我们可以假设一个模型，一个上市公司甲，净资产1亿，市净率1亿，市值1亿，每年盈利1000万，盈利全部分红，市盈率为10，一亿份股票，每股价格1元。假设公司的净资产收益率始终是10%，每股盈利始终不变。 我们拿出100万，买进公司股票100万股，一年预期赚10万，并分红10万，这没问题吧。 现在分红再买进。 如果股价不变，我们是110万股。 如果股价翻倍到两元，我们就只能买进5万股，只有105万股。 如果股价腰斩到0.5元，我们就能买进20万股，我们有120万股。 110万股，明年能赚11万，105万股，明年能赚10.5万，120万股，明年能赚12万。 大家看一下，一张一跌之间，我们的股权盈利能力差了1.5万。 如果分红继续买进，随着时间的流逝，哪个对投资者更为有利，不言自明。 那么为什么很多股票跌了很多年，但是投资者亏损累累呢？ 这个非常有意思。 第一，公司的盈利是不是真的盈利，是不是自由现金流，而不是应收账款，不是土地，不是机器。公司盈利再投资的新资产增值能力怎么样。 第二，公司的估值有点高，影响力这些年的分红再投资威力。从理论上讲，估值越低，威力展示的越快。 如果想看清楚点，可以看看银行股，这些银行股的市净率已经低于1，股息率稳定且持续，大家可以自己算一下，持续分红再投资的收益。这类股票，只有当市净率低于1的时候，分红的威力才会迅速展示。 第三，虽然这种投资威力很猛，但是需要较长的时间，时间越长越明显，时间不够的话看不出来。 如果我们投资的公司足够优秀，我们原本不必考虑股息率，公司不分红是最好的，但是这样的公司是极少数，而当我们建立了股权的思维，用我们拥有的股权数量以及这些股权能够每年为我们带来的股息角度去考虑问题的时候，很多投资问题就会迎刃而解。 投资本不难，庸人自扰之。 我的微信公众号：股海沉思，欢迎关注，一起聊投资。 |
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