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特别提款权（SDR）创立之初，以黄金定值，又称“纸黄金”。为缓解“特里芬难题”，SDR具有超主权的特征与无信用风险的黄金一同构成国际储备。货币篮子计算的SDR价值稳定性较强，可降低各国汇率波动对市场的影响。黄金长期收益稳健，在资产配置中能很好地充当保护性资产。 2015年12月1日人民币成功加入SDR ，是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑，不仅提升了人民币国际地位，也给中国带来了调节国际经济失衡的责任。当前中国金融系统还有待完善，债市体量相对小，国际储备结构单一，未来抵御金融市场风险的能力值得重点关注。 中国黄金市场一直以来作为改革开放的先行者，当前国家发展战略的实施为国内黄金市场发展创造了有利条件，商业银行作为传统金融媒介，将继续发挥资金融通的桥梁作用，坚持客户中心、服务为本的理念。开放发展是“十三五”时期五大发展理念之一。伴随人民币国际化不断加速，黄金市场会有更多发展潜力和空间，中资银行将更多走向国际市场，国外投资者也将更多参与到中国市场，分享中国机遇，促进繁荣共赢。 追本溯源：SDR与黄金关系紧密 （一）SDR始于危难，又称“纸黄金” 特别提款权是国际货币基金组织（IMF）于1969年创立的一种储备资产和记账单位，最初创设SDR旨在改善国际流动性，弥补官方储备不足。 上世纪60 年代以美元为中心的布雷顿森林货币体系暴露出重大缺陷，美元大量外流，美国官方黄金储备急剧下降，各国对以美元为中心的国际货币体系质疑不断，为解决国际清偿能力可能出现的短缺困难，SDR应运而生。创立之初，SDR以黄金定值，其价值等于0.888671盎司黄金，所以亦称“纸黄金”。 （二）SDR超主权特征，黄金无信用风险 SDR具有超主权储备货币特征，缓解了一国货币作为国际储备货币的需求增长与信用风险之间的矛盾。IMF依据各会员国缴纳的初始资金比例进行SDR份额分配，作为SDR 的持有者，会员国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向IMF指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款。特别是在2008年金融危机爆发以来，美国率先启动量化宽松，“特里芬难题”依然存在，建立一种与个别国家脱钩的国际储备货币需求迫切，SDR关注度再次升温。与此同时，黄金以其无信用风险、完全变现能力的优势获得国际资本的青睐，迈入十年牛市。 SDR、黄金和自由兑换货币共同构成一国的国际储备。2004年至2008年间，SDR在国际储备总额中只占不到1%，2009年后上升至3%附近，黄金储备在全球储备资产中的比重一直保持稳定，维持在10％以上的水平，其余主要为美元、欧元、日元等国际储备货币。 （三）SDR价值为加权平均，黄金特点是收益稳健 SDR 的价值体现为货币篮子中各成分货币的加权平均，由于各成分货币之间的变动是相对的，分散后的货币篮子计算的SDR的价值稳定性较强，可降低主权信用货币作为国际储备货币的信用风险，减少各国汇率波动对市场的影响。目前，全球主要贵金属和大宗商品价格均以美元定价，这种由单一主权国家货币定价的方式造成了国际货币体系的不稳定性。考虑采用SDR代替美元，分别对黄金、原油等大宗商品定价，根据相关方面测算，可有效降低商品价格的波动性。 黄金先天具有保值避险属性，既长期收益稳健，又与股债市等资本市场弱相关，能对冲尾部极端风险，在配置组合中很好地充当保护性资产。我们在股票、债券和房地产的投资组合（股票为上证指数，债券为中国10年期国债，房地产为彭博中国房地产景气指数，黄金为国际金价）中加入黄金后，收益曲线的标准差降低，面临风险明显降低，稳定性更佳。 时值当下：享受红利与承担责任并行 （一）人民币国际化稳步推进 2015年12月1日，IMF正式宣布：将人民币纳入SDR货币篮子，包含人民币在内的SDR新货币篮子将于2016年10月1日生效。决议中提到，人民币成功加入SDR是对中国金融改革成就的认可。中国不仅在出口货物和服务总量上位居所有成员国前列，同时人民币在官方储备、跨境银行信贷、国际债券市场和外汇交易市场方面也有长足进步。 加入SDR意味着人民币距离真正意义上的世界货币和IMF成员国的官方使用货币更近一步，大大提升了人民币在国际舞台上的地位。中国将继续坚定不移地推进市场化与国际化，参与国际事务时将更注重国际规则，特别是自2015年6月起，中国黄金储备数据按月发布，即采纳IMF数据公布特殊标准（SDDS），更是凸显中国金融市场化改革和国际化导向的信心，下一步将持续推动浮动汇率改革，建设利率走廊机制，加快资本账户开放，中国将以一个更加开放包容的心态谋求与世界各国共同发展。 （二）成功“入篮”后面临潜在风险 人民币“入篮”成功是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑，同时也给中国金融市场带来了不小的挑战。近期，人民币兑美元汇率连续下跌，离岸与在岸人民币价差大幅走高，外汇储备降幅明显，市场对于人民币贬值预期仍存。历史经验表明，无论是上世纪80年代拉美债务危机引发的美国许多大银行面临破产，还是2007年国际储蓄过剩刺激的美国房地产泡沫，人民币一旦成为国际储备货币，中国金融体系必须有责任和有能力吸收和调节国际储蓄和国际经济失衡的压力。 目前各国的外汇储备主要投放在美国国债市场，从中国债市规模来看，远不及其他SDR篮子成员国。截至2015年第二季度，中国债市总规模和一般政府债券分别为6.77万亿和1.98万亿美元，总规模占国内生产总值（GDP）的比例为65%，境外机构对人民币债券资产的配置需求短期内仍受供给不足的制约。从中国国际储备结构来看，其结构比较单一，以美元资产为主，黄金等其他储备比重很小（截至2015年12月，黄金占外汇储备的1.8%）。未来抵御金融市场风险，优化资产配置结构，黄金值得重点关注。 展望未来：中国黄金市场潜力巨大 （一）转变发展方式，争当改革先行者 从新中国成立初期的全面管制、改革开放伊始的统购统销，到2002年上海黄金交易所成立，中国黄金市场实现了从商品交易为主向金融交易为主的转变。2008年黄金期货推出，随着商业银行陆续开展面向个人的黄金业务，标志着我国初步形成了以上海黄金交易所为主体、黄金期货和商业银行黄金业务为两翼的发展格局，完成了由现货交易为主向现货与衍生品双功能为主转变。2014年上海黄金交易所国际板正式启动，黄金由国内市场向国际市场转变取得了积极进展。2015年，中国银行和中国建设银行陆续成为伦敦金银市场协会（LBMA）黄金定价行，标志着中资银行更为积极主动地参与国际黄金市场。 一直以来，中国的黄金市场扮演着改革开放先行者的角色，黄金投资以其无信用风险、公开透明、实物支撑等优势，成为连接中国与海外的桥梁，承载着国际资本间的流动，助推着人民币国际化的进程。 （二）借助政策东风，提升“上海金”国际地位 国家发展战略的实施，为国内黄金市场发展创造了有利条件。首先，成功加入SDR，提升了人民币资产配置需求。当前除中国以外的全球官方外汇储备规模约为7万亿美元，假设全球其他国家将10%（人民币在SDR篮子中所占权重为10.92%）的外汇储备来配置人民币资产，则新增规模达到7000亿元，约占中国债市总规模10%。随着美国进入加息周期，中美国债收益逐渐收窄，人民币黄金资产配置将成为债市投资的有效补充。其次，“一带一路”的建设瞄准周边国家，“一带”区域不乏俄罗斯、乌兹别克斯坦等产金大国；“一路”沿线囊括印度、泰国等重要黄金消费国家，有助于黄金市场“引进来、走出去”，吸引更多的海外资金投资国内黄金市场，同时输出国内黄金来满足海外需求。再其次，借助上海自贸区条件突破现行政策束缚，可打通黄金进转口渠道，为企业提供跨境资金划付便利。 随着“西金东移”消费趋势不断深化，以及伦敦黄金定盘价新规则启动，“西价东移”也迎来转变机会。中国对外开放国际化步伐方兴未艾，改革措施带来的红利还会持续释放，人民币定价“上海金”国际地位不断提升，中国黄金市场发展空间更加广阔。 （三）坚持服务为本，促进繁荣共赢 今后一段时间，美国进入加息周期，欧洲宽松规模拟将扩大，新兴国家经济形势严峻，未来黄金市场整体不确定性依然较大。经济结构调整时期，国内黄金企业出现供需周转频率下降、上下家“账期”延长、库存管理与价格预期矛盾等一系列问题与困难。商业银行作为传统金融媒介，将继续发挥资金融通的桥梁作用，坚持客户中心、服务为本的理念，根据企业自身需求，定制灵活匹配的“一户一策”方案，帮助企业实现精细化管理，节约资金占用，降低财务损耗。特别是国有中资银行具有显著的成本优势，成本收益比相当于外资银行的一半左右，能提供更有竞争力的交易报价和配套服务。 当前人民币国际化进程有序推进，金融体系改革开放力度不断增强，中国黄金市场机遇和挑战共存。尽管在推动国际化进程中，国内金融系统面临许多未知因素，风险监管难度加大，但正是因为有波动，市场才会出机遇。随着人民币国际地位的不断提升，人民币计价产品的不断丰富，创新金融工具的不断完善，相信黄金市场会有更多发展潜力和空间，全球投资者将会同中国的银行、企业和客户，一同分享黄金市场的中国机遇，促进互联互通和繁荣共赢。 中国黄金网客服010-84871308 |
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