疫情影响全球锌精矿扩产进程全球锌精矿可采年限偏低美国地质调查局(USGS)数据显示,2019 年全球锌储量(经济可采储量)2.5亿吨,主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。以 2019 年全球锌精矿产量 1300 万吨计,全球锌资源静态可采年限为仅为 19 年(铜可采年限 40年,铝可采年限 80 年),在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。中国锌矿储量占全球 17%,但年产量占全球 1/3,存在过度开采的问题。 从矿山品位来看,我们选取几家具有代表性的锌矿山企业,如果没有大的找探矿成果,大部分企业的锌矿品位呈趋势性下滑。 锌精矿产量变动回顾回顾过去 20 年锌精矿产量变动,可以看出全球锌精矿总体产出平稳,期间有三次明显的供应缩减: 锌精矿处于扩产周期我们列举了过去 20 年一部分锌矿类企业资本开支变化,总体来看矿山企业资本开支与金属价格基本同步,金属价格上涨刺激矿山企业扩大资本开支。过去 20年锌有三轮牛市,分别是 2005-2006 年、2009-2010 年、2016-2018 年,对应三轮矿山企业资本开支扩大。资本开支扩大从而导致锌精矿产量增加。我们当前正处于 2016-2018 年锌价牛市带来的扩产周期,但此轮资本开支规模 疫情导致全球锌精矿产量缩减今年 3 月份国外疫情开始爆发后,各国采取措施防止疫情扩散,直接影响当地 锌精矿采选和发运,其中秘鲁、墨西哥等重要锌精矿生产国受影响较为严重。 据机构统计国外直接因疫情造成的锌精矿减量占全年产量(年初预测值)5%。年初统计 2020 年全球锌精矿产量同比增速 8.2%,到 10 月份调整为同比-4%,自 2016 年以来首次同比下降,且下降幅度较大。 国内锌精矿产量连年下降近年来国内锌矿山受矿山品位下降、环保要求提高、矿山整合等因素影响,铅锌矿采选固定资产投资下滑,国产锌精矿产量缓慢下降。据 SMM 数据今年 1-10月份国内锌精矿产量 277 万金属吨,同比-14.5%。虽然普遍预期明年国内精矿增量较大,但由于矿山整合等存在不确定性,国产矿增量往往不及预期。 近年来国内精矿减量逐渐由进口矿替代。2016 年以来进口锌精矿稳步增长。今年锌精矿进口量增幅较大,今年 1-10 月进口锌精矿 147.7 万金属吨,同比增幅30.8%。随着进口矿规模扩大,国外矿山供应变动对国内市场的影响也将扩大。 再生锌回收相对困难再生锌回收率低。如下表所示,在所有基本金属中,锌的废旧金属回收应用占比是最低的。其他基本金属的废旧占比均在 30%以上,铅甚至高达 63%,而含锌废料占精炼金属比例仅 13%,主要原因是锌金属 60%应用于钢材镀锌,而镀锌层难以直接回收,导致再生锌回收率偏低,这也凸显了锌的稀缺性。 含锌二次物料主要来源于国内市场(镀锌、压铸、钢铁及冶炼企业),部分含锌除尘灰属于固体危废,具有处理资质的厂家才能处理,增加了含锌物料的回收难度。 从长周期看我国再生锌产量占比逐年提高,2005 年再生锌占比不到 3%,到2020 年预计占比达 12%。但由于回收难度较大,再生锌产量增速比较缓慢。再生废料占比高的品种,废旧金属的产量会跟随价格涨跌而增减,从而对供给起到缓冲作用。锌由于回收困难,再生锌占比偏低,对原生金属的补充作用有限,这也导致了锌的供应弹性相对偏低。 全球锌精矿供需平衡根据机构给出的平衡表,明后年全球锌精矿产量仍处于扩张期,受疫情影响,扩张幅度和速度都有所放缓。2021 年增产项目中一部分是弥补 2020 年减量,2021 年锌精矿产量绝对值相较于 2019 年并无明显增长。并且明年精矿增量存在较大不确定性,其一是南非 Gamsberg 矿于 11 月 17 日边坡坍塌导致项目全部暂停,该项目原本预计明年扩产 12 万吨,目前机构下调了 8 万吨产量,如果停产时间超预期,产量将进一步下调。其二是市场担忧中澳关系影响到澳洲锌精矿进口,今年前 10 个月从澳洲进口锌精矿占进口总量 38%。另外当前中国冶炼厂精矿库存偏低,未来矿石增量补充一部分环节库存后,过剩幅度并不大。目前普遍预期明年全球锌精矿略过剩,但过剩幅度在 3%以内,并非严重过剩。 冶炼产能增量有限,集中在中国明年全球锌冶炼产能增量主要集中在中国,而中国增量相对有限,且受限于矿石来源,投产不确定性大。 锌消费增速稳健国内外锌消费结构类似,有 60%以上用于钢材镀锌,包括镀锌板带、镀锌钢丝 绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧化锌等。从终端消费领域来看,锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域,用途较为分散。 国外锌消费地主要位于北半球,大多是钢铁大国,如日本、印度、韩国、美国、德国等。我国是锌消费大国,2019 年锌消费占全球 53%,且占比仍在缓慢提高,因此我国是全球锌消费的主要变量之一。 锌传统消费领域增速稳健由于锌的主要应用形态之一是镀锌,镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电,所以锌消费与上述几个领域景气度密切相关。基础设施建设领域占我国锌消费 1/3,铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。今年以来我国通过新基建、老基建等各种逆周期调控措施对冲疫情对经济的负面影响,铁路、公路、电网等领域固定资产投资增速实现正增长。从粗钢、水泥产量,以及工程机械产量高增速也可以印证基建板块的增长。 另外两大传统消费领域房地产和汽车需求表现较稳健。根据统计局数据,今年1-10 月房地产开发投资同比增 6.3%,10 月份单月增幅高达 12.7%。中汽协数据显示,10 月国内汽车产销分别完成 255.2 万辆和 257.3 万辆,同比分别增长11%和 12.5%。汽车产销量连续 7 个月实现正增长,且销量增速连续 6 个月保持在 10%以上。 锌金属预期小幅过剩根据机构给出的平衡表,明年全球锌金属供需略过剩,过剩幅度不超过 3%,考虑到今年需求基数较低,明年需求增速尤其是国外经济复苏和补库需求可能远超市场预期,平衡表向供需紧平衡转化的可能性更大。当前锌锭库存处于中性水平,在全球经济复苏和流动性宽松的背景下,锌价具有较高的弹性,我们对锌价持谨慎乐观态度。 铅:再生铅是供应端主要变量铅是所有基本金属中回收率最高的品种,全球范围内再生铅占精铅产量 63%。这与铅的应用领域相关,全球 87%铅应用于铅蓄电池,铅蓄电池易于回收,且回收铅蓄电池生产再生铅的成本低于原生铅,导致再生铅挤占原生铅,在美国精炼铅 100%来自再生铅。 全球铅资源分布全球铅资源主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁等国。中国 2019 年铅精矿产量 210 万吨,占全球产量 47%,但储量仅占全球 20%,与其他金属一样,中国铅资源存在过度开采利用的问题。 铅精矿产量增幅平缓2016 年之前受铅价低迷影响,全球铅精矿产量处于收缩趋势,随着 2016-2018年铅价反弹,精矿产量也出现增长。与锌精矿类似,当前全球铅精矿也处于缓慢的扩产阶段,同样受疫情影响,扩产周期拉长。预计今年全球铅精矿产量同比下降-4.9%,明年精矿产量增幅较大,主要是弥补今年减量,绝对量相较于2019 年并无明显增长。 自 2013 年以来国内铅精矿产量连年下滑,主因 2013-2016 年铅价单边下跌,国外进口矿石具有成本优势,对国产矿石形成挤占,另外再生铅产量的增加也 在压缩原生铅份额。考虑到今年铅是基本金属中表现偏弱的品种,偏低的利润难以刺激矿山大幅增产,明年增量大部分是对今年减量的回补,更长期看,国产铅精矿产量增量可能远不及预期。 疫情不改再生铅扩张趋势近年来我国再生铅产量增长迅速,2017-2019 年我国再生铅产量增速分别为33.6%、 27.2%和 13.8%。今年疫情对铅的供应影响最大,因为精炼铅大部分来自再生铅,疫情期间各地采取的隔离措施中断了再生铅回收产业链,今年 1-6月份我国再生铅产量同比-5.6%。但随着疫情结束,产量迅速回补,截至 9 月份,再生铅产量累计增速已达到 14%。 铅消费:存量替换支撑需求如前所述,铅消费领域高度集中于铅蓄电池。全球各国铅消费结构类似,90%左右应用在铅蓄电池。在我国 91%精铅应用于铅蓄电池,如电动自行车、汽车、摩托车、通信基站、储能用的电瓶。不同于其他国家,我国电动自行车电瓶占比较大。发达国家如美国近 90%精铅也应用于铅蓄电池。 铅蓄电池消费目前面临两大挑战,一是 2019 年 4 月 15 日开始实施电动自行车新国标,要求整车质量(含电池)不大于 55kg。据统计目前我国保有的电动自行车大部分超重。铅蓄电池重量在整车中占比较大,规格为 48V/12Ah 的铅蓄电池重量约 17 公斤,同规格的锂电池重量仅为铅蓄电池 1/4,电池减重纳入电动自行车生产企业考量范围,大部分省市规定了 3-5 年的过渡期,因此未来几年存在锂电池部分替代铅蓄电池的趋势。二是锂电池降级使用,即梯次电池,指车用磷酸铁锂动力锂电池在容量衰减到 80%以下后,用于通信基站备电、储能等场景的电池。中国铁塔公司已于 2018 年停止采购铅蓄电池,统一采购梯次利用电池。据铁塔公司当初规划,2019 年继续扩大梯次利用电池使用规模,预计应用梯次电池约 5GWh,替换铅酸电池约 15 万吨。 相关标的驰宏锌锗(600497.SH)公司主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售,具有采矿、选矿、冶金、化工、深加工、贸易和科研为一体的完整产业链。截至 2019 年末,具有年采选矿石 300 万吨、矿产铅锌金属产能 40 万吨、铅锌冶炼产能 63万吨的生产能力,冶炼原料自给率高达 75%。公司竞争优势主要体现在:①矿产资源储量丰富,国内铅锌资源储量超过 560 万吨,拥有会泽、彝良两座世界顶级铅锌矿山,矿石品位分别超过 27%和 23%,两座矿山铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的 80%以上,铅锌资源开采成本优势显著;②公司坚持“矿冶一体化”,坚持依矿建厂,保障了原料自给率,降低了运输成本;③投入巨资进行环保改造,将行业领先的环保优势作为核心竞争力之一, 为公司长远、稳健发展奠定基础。 中金岭南(000060.SZ)公司从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产,2019 年铅锌采选年产金属量 29.2 万吨,铅锌冶炼产品产量 28 万吨。公司拥有丰富的铅锌资源,冶炼原料自给率高,在国内拥有凡口矿、盘龙矿两座主力矿山,公司国内铅、锌资源储量分别为 160 万吨、408 万吨,在澳大利亚拥有铅、锌资源储量分别为 48.4 万吨、80.3 万吨。 西藏珠峰(600338.SH)公司的主要业务为铅精矿、锌精矿和铜精矿的采选生产和销售,并通过参股公司开始进行锂盐湖的开发、勘探和锂盐产品的生产业务。公司在塔吉克斯坦拥有 6 个铅锌矿采矿权和 1 个金银矿采矿权,金属量超 600 万吨。公司位于塔国的全资子公司塔中矿业具备年采选 400 万吨、年产铅锌铜金属量合计超过 15万吨的生产能力,公司 2019 年产精矿含铅 5.3 万吨、锌 7.8 万吨。 |
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