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中国快递业新格局，这些个股有望成为赢家 （摩根大通） 1、在经历2011—16年的迅速扩张后，快递行业进入一个新的增长阶段。预计2017—20年行业快递包裹的复合增长率将从之前的54%下降到20%。服务的质量和差异化将使快递公司不断分化，具有较强基础设施技术和创新的公司将脱颖而出。 2、订单量及单个包裹的利润率将成为股价的关键驱动因素。行业定价能力在竞争加剧、运营效率提高的背景下不断下降，但预计随着小规模快递公司退出市场，价格压力有望得到缓和，单个包裹的利润率将保持相对稳定。 3、预计行业集中度将上升。按所占市场份额排名，前五家快递公司的总份额将从2017年的60%上升至2020年的66%，而中通快递，赛诺国际，韵达股份的市场份额将凭借其强大的业务执行力和清晰的战略而上升。 4、非快递业务将成为公司价值增长的新来源。鉴于大多数上市公司正在谋求扩张以满足不断增长的综合业务需求，在业务执行存在风险的情况下，倾向选择那些早期就进行业务扩张具有成功经验的公司。 5、鉴于中通快递相比同业持续优异的市场表现，赛诺国际提供综合物流服务的能力以及顺丰控股作为高端快递市场的领导者能够提供综合解决方案，给予增持评级。而由于圆通速递和韵达股份当前的股价较为公正的反映了其价值，给予中性评级。对申通快递给予减持评级，以反映其快递业务表现不佳将持续和业务多元化的风险。 摩根大通投资建议： 中通快递（ZTO） 评级：增持 目标价：20美元 赛诺国际（BEST） 评级：增持 目标价：13.5美元 顺丰控股（002352）评级：增持 目标价：61美元 圆通速递（600233）评级：中性 目标价：15.7元 韵达股份（002120）评级：中性 目标价：42元 申通快递（002468）评级：减持 目标价：19.5元 历史经验告诉你，现在或许应该购买博彩股了 (摩根大通) 1、现在是时候买入美国博彩股。历史数据显示，美国博彩股的价格上涨幅度在3月和4月分别为6.5%和6%。其中，拉斯维加斯中心地带博彩股的价格上涨幅度为3.5%和5.9%，地区博彩股为8.9%和6.2%。 2、而卖出时间或许在5月。类似于标普500指数的市场表现，美国博彩股在5月到9月之间的表现通常较为复杂。数据显示，博彩股在此期间的平均收益率波动区间为（-3%~1%）标普500为（-1%~1%）。此外，拉斯维加斯地带的博彩股波动性要强于地区博彩股。 3、同样，美国博彩股4季度的表现通常要好于市场。历史数据表明10月11月12月的股价增长分别为3%，5%，3%。 4、鉴于近几个月博彩股较差的市场表现（平均下跌8%）。个股方面，倾向选择拉斯维加斯中心地带的MGM（由于投资者对基本面的怀疑，最近的估值偏低，没有包含资本回报增加因素），地区博彩股选择ERI和RRR（受益于当地增长）。同时，由于永利度假村CEO—Steve Wynn最近深陷性丑闻，其离职降低了公司面临的特有监管风险，增加了公司未来发展战略的可选择性，风险回报具有吸引力。 摩根大通投资建议： 艾姆升（ERI） 评级：增持 目标价：38美元 美高梅（MGM） 评级：增持 目标价：44美元 Red Rock Resorts（RRR） 评级：增持 目标价：37美元 永利度假村（WYNN） 评级：增持 目标价：196美元 澳门濠赌股处在新周期的开始，领先市场的选股逻辑看什么？ （摩根士丹利） 1、中国名义GDP、PPI和房地产销售增速与澳门博彩业毛收入（GGR）均有很强正相关性，因为博彩业大客户主要来自于房地产、基建、原材料等传统经济中的获利者。SHIBOR的变化往往领先濠赌公司VIP收入增速6个月，两者负相关。澳门博彩VIP收入还与香港奢侈品零售额高度正相关。另外，大市值博彩美股（金沙集团、永利度假）业绩紧随澳门博彩板块，因为它们的营收主要来源于澳门。 2、摩根士丹利认为，EBITDA的显著增长可预示行业内生增长所驱动的股价拐点。从年度和季度来看，澳门濠赌公司的股价与其EBITDA高度相关。另外，濠赌公司开设新赌场可带来GGR和EBITDA的增长，这也是新赌场开业能带动股价上涨的一大原因，而两者增长非公司内生增长。 3、相比中场业务占比较大的公司（如金沙），市场往往低估VIP业务占比较大的濠赌公司（如永利、银河），因为认为VIP业务有一定周期性和监管风险，但其实只要EBITDA增速领先，公司的市场表现也能够恢复到领先水平，例如永利澳门。 4、濠赌业GGR由赌场访问人次和人均消费决定：人次由消费需求空间、设施水平和新娱乐设施状况影响；赌场人均消费由中国GDP增速、人均可支配收入、游客结构变化和汇率决定。但赌场VIP（EBITDA平均占比10-20%）收入有一些不同，由内陆资金流动性和房地产市场决定。 5、赌场VIP业务承包给博彩中介，需要支付中介佣金（占毛收入45%），所以VIP业务毛利率比中场低。中场毛收入占EBITDA比例为35-45%。赌场成本以人员成本为主，占成本的60-70%。 6、中国低线城市的博彩业消费潜力将在近几年爆发，加上澳门赌场设施和周边交通设施的新增完善，预计澳门濠赌业市场规模将在2022年翻倍。通常股票周期为3-5年，目前行业正处在新周期的起点。2003-16年，澳门博彩业渗透率较低，年增速为17%，而新周期下增长质量会进步，预计中场收入的利润占比扩大为80%。 从全球锂电龙头扩产计划看未来锂电供需 （摩根大通） 1、美国锂电龙头美国雅宝（ALB）近日公布四季度业绩及其锂产业扩张计划。ALB对锂的需求预测与摩根大通的大致相同，前者高出10万吨（折LCE），而ALB锂生产计划比摩根大通供需预测模型超出10万吨（折LCE）。ALB的Wave一、二、三期项目中，主要是对下游产能的扩张，上游将不再扩产，显示出谨慎态度，为锂市场的供需状况增添信心。 2、ALB在业绩会议中表示未来会根据客户长期需求灵活择时扩产，并不会投机。摩根大通预计未来十年，锂供给将稳步跟随需求上涨，锂价逐步下跌。2015年前的过去20年，卤水生产商严控供给以保证锂价，但未来会不一样。预计锂电池价格将保持1万美元/吨（折LCE）。 3、ALB看好长期锂的需求，预计2025年需求量超80万吨，即未来8年每年新增7万吨（折LCE）。而之前的预计为每年3.5万吨（折LCE）。ALB的预测比摩根大通更加乐观，主要由于ALB对混动电动汽车和电动汽车2025年渗透率预测为12%，高于摩根大通的预估。但龙头生产商的预估毕竟有很大的参考意义，因为它们须根据下游需求来分配资金。 4、ALB计划在澳大利亚新建碳酸锂提取项目，随后可能进一步扩大。项目产能4万吨（资本开支预计5亿美元），资金来源为澳大利亚西部Greenbush项目营收的一半。Greenbush的项目产能将扩大到16万吨（折LCE），意味着今后ALB将有空间再新建产能类似的提取项目。天齐锂业在澳大利亚西部奎纳纳建造两个氢氧化锂处理项目（预计资本开支5-5.5亿美元）；其他全球锂生产商方面，Mineral Resources和Kidman Resources计划在西澳大利亚新建下游加工项目，资本开支合计预计10亿美元。 |
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