坚朗五金：业绩不错，偶有小小减持

一、公司介绍

$坚朗五金(002791.SZ)$ 创建于2003年，主要从事中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属配件等相关产品的研发、生产和销售。

产品应用范围广，如房地产、飞机场、地铁站、火车站等建筑中。

白宝鲲为公司董事长，实际控制人，持有坚朗五金37.74%的股份，前十大股东中白宝萍为白宝鲲之妹，白宝鹏为白宝鲲之弟，公司是一个典型的家族企业。另外陈平与殷建忠也是其家族成员。

公司管理人员多为初期创始团队成员，行业经验达17年。

（来源：坚朗五金2019年报）

坚朗五金主打四类产品：门窗五金系统、门控五金系统、智能锁等智能家居产品以及点支承玻璃幕墙构配件。

1、门窗五金系统五金件主要包括：传动机构用执手、旋压执手、合页（铰链）、多点锁闭器等，该系统可以实现门窗安全性、抗风压性以及隔音性。

2、门控五金系统可以实现门扇自动平稳关闭、选择性停位以及门禁等功能，多用于商场、酒店、办公楼等通道门扇中。

3、智能家居类产品包含了智能锁系列、坚稳视频监控系统以及可视对讲机等一系列家居类产品。

4、点支承玻璃幕墙构配件包括：夹具、驳接头、转接件、支撑杆等，产品主要应用于现代大型商业以及公共建筑的点支承玻璃结构中，如体育馆，写字楼等。

2019年，这四大产品合计占到了公司总营收的87.15%，门窗五金系统是公司第一大业务，占比约59.63%。

二、市场需求与研发同步

1、门窗五金中高端化

随着人们生活水平提高，对建筑门窗的美学价值更为关注，如采光、通风、防雨、观景、装饰等。

因此中高端门窗的发展需要优质，高性能建筑五金来匹配，从而实现门窗整体的防雨水渗透，高保温节能，隔噪音等特性。

优质五金主要特征体现在：

1）结构设计方面通过灵活配置实现内平开下悬，内平开对开等多种启闭形式以及防误防脱等功能；

2）性能上，具备良好的耐久性，抗震性等。

2、研发投入

公司注重研发，2019年研发人员数量为1357人，占比11.93%。研发费用1.81亿，全部费用化，研发费率达到4.81%，比$东方雨虹(002271.SZ)$ ，$科顺股份(300737.SZ)$ ，$北新建材(000786.SZ)$ 都要高。

（注：由于A股中，没有和坚朗五金可比公司，我们选取了建筑行业中营收相近以及大于坚朗五金的公司作为参考。）

较高的研发投入保证了优异的产品质量，优秀的质量，也带来了出色的工程业绩。

公司产品应用于著名建筑如港珠澳大桥、北京大兴国际机场、美国洛杉矶机场、国家体育馆（鸟巢）、阿联酋哈利法塔（即世界第一高楼迪拜塔）等。

这从侧面说明了公司产品质量过硬，得到了国内国外的认可。

三、“巨无霸”销售团队

1、直销模式

公司主要以直销为主，2012-15年，直销客户数量占比99%以上。

（来源：公司招股书）

直销客户营收占总营收96%以上。

（来源：公司招股书）

2016-2020年，公司并没有给出直销和非直销占比，但从公司的销售人员数量来看，直销客户数和营收仍然占绝大部分。

而科顺股份的直销渠道收入2017年约为62.13%。

（来源：科顺股份招股书）

2、下游分散

公司采用直销模式是基于下游客户分散以及希望更敏锐地把握用户需求这两个出发点。

公司下游为建筑施工单位或者设计院，以及开发商。

（来源：公司招股书）

2015年，公司大约23亿营收的情况下，前5大客户中并没有出现著名建筑及房地产公司。上榜的$江河集团(601886.SH)$ 是A股的一家装饰公司，其余多为幕墙工程公司等。

（来源：公司招股书）

而科顺股份的前10大客户包括了$中国建筑(601668.SH)$ ，$华夏幸福(600340.SH)$ ，大连万达等建筑和房地产巨头。

（来源：科顺股份招股书）

这个差别说明公司五金产品距离下游大型建筑或者房地产公司中间还隔着一层建筑装饰、门窗幕墙公司。

公司所处产业链的位置，意味着客户极为分散，以2014年为例，单算门窗五金系统就多达8463个客户，集中度只有4.33%（注：集中度指前五名客户占该产品类别总收入比重）。

（来源：公司招股书）

为了掌握终端门窗五金的变化，以及更好的服务客户，公司采取了直销模式，也进而带来了一个巨无霸的销售团队。

截至2019年，公司拥有11371名员工，其中销售人员为4639人，占比40.8%。同期，科顺股份，东方雨虹销售人员分别为1125人、2245人，占比为38.62%、27.94%。

庞大的直销团队，带来了庞大的销售费用。2019年，公司销售费用约9.85亿，其中职工薪酬约6.37亿，占比64.67%。同年，销售费率达18.74%，大幅高于科顺股份的12.38%，东方雨虹的11.80%。

（来源：choice金融终端）

四、信息化管理平台

建筑五金产品种类繁多、定制产品占比高、订单分散。公司招股书透露，2014年，公司订单超过20万份，约1/3为定制化产品。另外公司人员超过11000人，管理难度大。

所以公司非常重视信息化管理平台建设，从而提升运营效率、实现高效管理。

公司各主流系统均采用ORACLE（甲骨文公司）提供的系统平台，涵盖并整合供应链、客户关系、计划以及生产制造、成本及财务管理。

另外公司重视服务，不仅建设仓储和物流运输管理系统来提升配送效率，而且2019年上线坚朗云采平台，主要面向销售人员以及客户，从而提升用户体验，进而实现“研发+制造+服务”的定位。

五、财务分析

1、盈利能力

2019年，公司营收达到52.55亿，自2011年以来的过去九年CAGR约为21.38%。

其中门窗五金作为顶梁柱，2012-19年营收从9.48亿增长到31.20亿，CAGR为18.55%。

2019年，门控五金系统以及点支承玻璃幕墙构配件营收分别为3.41亿、5.58亿，自2012年以来的CAGR为23.92%、10.01%。

公司的品类拓展能力较强。2016年公司将业务延伸到智能家居，17年加大智能锁等智能家居业务的推进，18年提出战略布局智能家居市场。

智能家居业务营收从2016年1.40亿增长到19年的5.61亿，CAGR约为58.83%，相应的营收占比从5.18%增长到10.68%，成为了仅次于门窗五金的第二大业务。

另外，公司还积极拓展了城市管廊系列、钢结构、空间结构等五金产品，这些产品并没有单独列项，而是归类在其他建筑五金产品中。2019年的财报显示，其他建筑五金产品营收达到4.42亿，占总收入8.41%。

（来源：公司官网）

（来源：公司官网）

2019年，公司扣非归母净利润达到历史最高4.3亿元，过去八年CAGR约为12.98%，相比营收增速，稍显逊色。

2017、18年，扣非净利润分别下滑28.10%，9.77%，主要原因在于原材料大幅上涨以及因拓展智能家居等新品造成的期间费用增长。

显然，2019年对公司而言是不平凡的一年。风云君也很好奇，是什么因素导致了公司无论是营收增速、还是业绩都出现了明显好转的情况。

根据公司披露，大致来说，公司的运营环境受到两种因素影响：一是房地产投资增速，二是房地产行业整合和市场集中度，后者会带来客户需求结构的变化。

先来看房地产投资增速。显然自2015年以来基本维持在一个相对平稳的水平，所以这一因素对公司自身业绩的解释力是不足的。

（来源：国家统计局）

那么房地产行业近年来集中度的持续提升才是核心因素，也是促进公司业绩持续快速增长的主要驱动力。实际上，从克尔瑞近年来发布的报告来看，规模房企的集中度上升可以说是一个持续的单向进程。

（来源：《克而瑞：二季度内陆房企拿地投资总规模环比上涨114%》）

加上前面提到的公司专注中高端市场，渠道和产品优势在这一背景下得到进一步放大。

公司表示：随着房地产行业上下游集中度的不断提高，客户多样化需求使得集成化产品销售的综合优势显现。公司作为大型建筑五金集成供应商，向着“研发+制造+服务”的方向发展。

公司毛利率也顺势在同期出现了先降后升的趋势。

而风云君认为，下游地产五金客户集中度持续提升的趋势具有可持续性，并且以“三条红线”为代表的合规性要求还会加速这一趋势。

由于公司较高的销售费用，公司扣非净利率较低，2018年为4.07%，近两年回升较快，2020Q3达到10.69%。ROE随着利润增长也创出新高，达15%以上。

2、营运能力

建筑五金的下游为建筑工程，装饰类公司，加上行业竞争激烈，所以会有相对较大的应收账款。2019年，公司应收账款占总资产比例约为31.06%，同期东方雨虹，科顺股份此比例分别为31.30%，39.78%。

公司的应收账款周转率2019年也大幅加快，达到15.21次。建筑行业一般四季度回款，有一定季节性，所以出现了2020年三季度应收账款周转率大幅下滑的情况，和上一年度同期基本持平。

（数据来源：choice终端）

公司存货占总资产比例约20%，存货周转率在2019年也有一个不错的提升。虽然2020年三季度相比19年下滑，但去年同期为2.25，所以同比维持得还不错，通常公司一般会为四季度旺季备货。

（数据来源：choice终端）

3、偿债能力

公司的资产负债率近些年快速上升，2019年，资产负债率为36.17%，不过仍是比较健康的状态。同期，东方雨虹及科顺股份分别为55.57%，47.47%。

2019年，公司有息负债约0.23亿，占总资产比例仅为0.46%。2016年上市之后，公司长期借款最高不到250万，短期借款控制在3000万左右，没有太多偿债压力。

4、现金流

公司经营比较稳健，注重现金流管理。2016年上市之前，自由现金流大部分时间为正。

2019年公司经营现金流达6.19亿，自由现金流为3.94亿。同年才正式开始“塘厦坚朗五金增资扩产项目”（2017年规划），以及“坚朗五金华北生产基地项目”（2018年规划）。

反应在现金流量表中，就是2019年，资本开支较2018年增长近100%。

公司上市4年，分红5次，累计分红2亿，占到同期归属母公司股东净利润的19%。

结尾

坚朗五金是建筑五金行业实力较强的公司之一，经营稳健，坚持主业，然后逐步拓展相关的五金产品，实现营收的增长。

公司没有股权质押，虽然近期高管、董事有减持，但减持数量仅占总股本约0.139%，实际控制人白宝鲲及其家族成员尚没有任何减持。

最后，再来欣赏一下该公司的吾股排名。实际上，半年多前你若已经下载了市值风云App，看到的就是下面这张表……

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